Esperança em meio ao inverno da IA? Os pedidos de poder de processamento da TSMC (TSM.US) estão cheios, com aumento de preços a caminho e a “capacidade de geração de receita” compensando os riscos do custo de financiamento.

Na mesma semana em que as ações globais de IA sofreram grandes quedas devido à inflação e expectativas de aumento dos juros, a TSMC (TSM.US) apresentou um resultado quase impecável.

De acordo com o APP da Tonghuashun Financeiro Inteligente, a TSMC divulgou, na quinta-feira, o relatório financeiro do terceiro trimestre de 2026: a receita consolidada foi de 1,4942 trilhão de dólares taiwaneses (US$ 46,72 bilhões), um aumento de 50,9% em relação ao ano anterior e de 17,6% em relação ao trimestre anterior, superando a previsão interna da empresa de US$ 44,6 bilhões a US$ 45,8 bilhões; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de NT$ 763,06 bilhões, um aumento de 68,7% em relação ao ano anterior e de 8,0% em relação ao trimestre anterior, marcando o sexto trimestre consecutivo de recorde de lucro líquido e o 11º trimestre consecutivo de crescimento de lucros; o lucro por ação diluído foi de NT$ 29,43, acima da expectativa de mercado de cerca de NT$ 28,3 e também superando a previsão ponderada de 16 analistas da LSEG (previsão de lucro líquido de NT$ 746,3 bilhões). A orientação para a receita do quarto trimestre apresentada na coletiva é de US$ 52,3 bilhões a US$ 54,3 bilhões — o valor médio representa um aumento de cerca de 14% em relação ao terceiro trimestre, bem acima da expectativa de mercado de US$ 50,35 bilhões.

Para o atual ciclo dos semicondutores de IA, este relatório financeiro vai muito além dos números. Sendo a única fornecedora dos chips mais avançados da Nvidia e da Apple, e sendo a “hub mundial de fabricação de chips” em que Nvidia, AMD e Google confiam para transformar seus designs mais inovadores em componentes reais, a TSMC está justamente no centro da narrativa do mercado de IA.

Receita: demanda por capacidade computacional segue intensa, aumentos de preços a caminho

Analisando por processo, o fornecimento dos mais avançados 2 nanômetros representou 8% das vendas totais de wafers no terceiro trimestre (3% no trimestre anterior), 3nm representou 33%, 5nm 28% e 7nm 10%, com processos avançados (7nm ou menos) totalizando 79% — o crescimento em quantidade e valor dos nós avançados foi o núcleo da superação das expectativas na receita.

A inclinação da receita mensal explica ainda melhor: aumento ano a ano de 44,7% em julho, 53,3% em agosto e 54,6% em setembro (atingindo NT$ 511,86 bilhões), com aceleração mensal. Segundo o Bank of America Securities, a aceleração do fornecimento de 2nm é resultado da demanda acima do esperado por SoCs móveis da nova geração da Apple e CPUs de servidores AMD, somados à migração de múltiplos aceleradores como Nvidia Rubin GPU, AMD MI400 e AWS Trainium3 para o processo de 3nm, mantendo a taxa de utilização das linhas de 5nm e 3nm acima de 100%.

A visibilidade da demanda também se estendeu. O Bank of America afirma que a carteira de pedidos da TSMC para 2nm já vai até 2028 e prevê que no terceiro trimestre desse ano a oferta e demanda de wafers de processos avançados ultrapassarão 500 mil unidades/mês, com taxa de utilização chegando a 105%; o JPMorgan avalia que o aperto na oferta de processos avançados pode durar até 2028. O presidente Mark Liu já havia dito na coletiva de julho que a capacidade de embalagem avançada está altamente restrita, chegando a limitar o crescimento dos clientes.

A questão do aumento de preços também ficou mais clara. Análises apontam para um reajuste de preço de 3%-6% para wafers; Morgan Stanley e Yuanta previsam espaço de aumento adicional de 5%-10% no preço dos wafers de processos avançados para 2027. O chefe de pesquisas de Taiwan do JPMorgan, Gokul Hariharan, acredita que a margem bruta próxima ao topo da orientação neste trimestre foi sustentada principalmente pela alta taxa de utilização das linhas de 3/5nm e pelo aumento dos preços de foundry.

Custos: mesmo com o maior ciclo de expansão da história, margens seguem sob pressão

O aquecimento da receita está financiando a diluição nos custos. A margem bruta no terceiro trimestre ficou em 66,4%, dentro do intervalo previsto de 65%-67%, mas caiu 1,3 ponto percentual em relação ao trimestre anterior, que foi de 67,7% — o impacto da iniciação da produção em escala de 2nm ficou evidente; a margem operacional foi de 58,7%, superando o topo da projeção.

O mercado espera que a escalada de 2nm dilua a margem bruta em cerca de 3-4 pontos percentuais, enquanto a expansão no exterior deve ter um impacto de mais 2-3 pontos. A força da expansão da TSMC é sem precedentes: o capex deste ano chegará a US$ 60-64 bilhões (ajustado de US$ 52-56 bilhões na coletiva de julho, com 70%-80% destinados aos processos avançados), um recorde histórico; atualmente, a empresa conduz a construção e instalação de equipamentos em cerca de 20 fábricas simultaneamente — algo totalmente novo para uma empresa acostumada a lidar com 4-5 fábricas novas ao mesmo tempo. No exterior, além dos US$ 26,5 bilhões no Arizona (incluindo US$ 10 bilhões adicionais anunciados em julho), a empresa avalia um novo local no Texas; Musk disse na semana passada que suas empresas construirão e operarão uma base própria de chips de IA Terafab, e a TSMC pode alugar parte do complexo.

As expectativas do mercado para o capex de 2027 continuam a subir: a média das instituições está em cerca de US$ 75 bilhões, com Goldman Sachs em US$ 85 bilhões, UBS em US$ 90 bilhões (KGI prevê US$ 70-72 bilhões; para 2028, UBS vê US$ 105 bilhões, JPMorgan vê US$ 100 bilhões).

A colocação de Charles Shum merece ser destacada: “Na verdade, a grande questão do terceiro trimestre gira em torno de 2027. A expansão da TSMC no Arizona, o possível hub no Texas e as negociações com Terafab moldarão o capex e a diluição da margem bruta no exterior, enquanto reportagens de Taiwan indicam aumento de 3%-6% no preço dos wafers. A atualização do node A14 e dos avanços em embalagem avançada também devem clarificar como a TSMC responderá ao desafio da Intel.”

As três cartas para compensar a diluição são preços mais altos, taxa de utilização e mix de produtos — se os processos avançados de 2027 realmente tiverem reajuste de 5%-10%, Morgan Stanley e Yuanta estimam que a margem bruta pode ultrapassar ou se aproximar de 70%; a orientação para o quarto trimestre aponta margem bruta de 65%-67% e margem operacional de 56,5%-58,5%, mostrando que a administração ainda tem folga no controle das margens. A valorização do dólar taiwanês será outro fator de pressão sobre a margem bruta na segunda metade do ano (Gokul Hariharan).

O sinal para a cadeia de memória: CoWoS é o “gargalo” do HBM, o peso mais importante no inverno da IA?

A TSMC não atua em memória, mas a prosperidade do setor global de memória está fortemente ligada à sua linha de produção. Chips de IA precisam da embalagem avançada CoWoS para unir chips lógicos e HBM, fazendo do CoWoS o principal indicador da demanda por memória — Yuanta aponta que, impulsionado pelo wafer base do HBM4 e pela forte demanda, a capacidade de 3nm da TSMC seguirá apertada, devendo crescer para 160 mil/200 mil/220 mil wafers por mês entre 2026 e o fim de 2028.

Isso explica por que, após a forte queda das ações de memória coreanas na terça-feira (13 de outubro) — SK Hynix caiu cerca de 10% no dia — o mercado viu a coletiva da TSMC como “a última esperança”: os pedidos, aumentos de preços e ritmo de expansão da líder de foundry são o ponto de validação mais upstream para a demanda de HBM e toda a cadeia de memória.

O contexto desse relatório financeiro é a semana mais sombria para o setor de IA. Na quarta-feira (14), a inflação (CPI) dos EUA em setembro superou expectativas (3,7% ano a ano), reacendendo temores de aumentos de juros: o rendimento do Tesouro de 30 anos chegou a 5,63% no intraday, e as ações mais sensíveis aos juros, como as de IA, despencaram: CoreWeave, provedor de cloud de IA, caiu 15,46% no dia, queda acumulada de cerca de um quarto no mês, com suas debêntures com vencimento em 2032 e cupom de 9,625% rendendo mais de 15% — com o preço caindo abaixo de 80 centavos e entrando em “zona de estresse”, e CDS de 5 anos em cerca de 881 pontos-base (em junho eram 547), indicando que o mercado já precifica mais de 50% de chance de default em cinco anos; Oracle caiu cerca de 9%, Dell mais de 11%, Nebius caiu 10%, o índice Nasdaq 100 despencou 2% e várias ações de infraestrutura de IA perderam juntas cerca de US$ 80 bilhões em valor de mercado em um só dia. Musk compartilhou a notícia e comentou “assustador”.

O problema da capacidade de financiamento diante do disparo dos juros americanos

Comparando as situações, o relatório da TSMC marca uma linha divisória neste debate. O modelo da CoreWeave é “pegar dinheiro emprestado para comprar chips Nvidia, depois alugar capacidade computacional” (com cerca de US$ 22 bilhões em debêntures + US$ 26 bilhões em empréstimos, mais de US$ 35 bilhões levantados só este ano), e o analista Gil Luria, da D.A. Davidson, criticou diretamente: “Se a CoreWeave pega empréstimo a 9% de custo e o melhor retorno possível é só 5%, não importa o tamanho da escala.” Já a TSMC segue a lógica “pedido → receita → fluxo de caixa”, autovalidação positiva: seis trimestres consecutivos de recorde em lucro líquido, aceleração nas receitas mensais e visibilidade de pedidos já estendida até 2028, investindo capital próprio para erguer 20 novas fábricas.

Após a divulgação do CPI de setembro dos EUA, as expectativas de novas altas de juros pelo Fed aumentaram significativamente, pressionando imediatamente os valuations das ações de semicondutores via “juros mais altos por mais tempo”. A cadeia lógica é clara: subida dos yields longos → alta nas taxas de desconto → maior pressão sobre as ações de crescimento e de hardware de IA. Ao mesmo tempo, o mercado volta o foco dos pedidos futuros para o custo de financiamento, algo crítico para empresas de hardware de IA intensivas em capital — a principal preocupação é começar a pegar empréstimos, mas ver os juros subirem ainda mais antes de captar tudo.

Do lado da oferta, a confirmação veio junto: a gigante das máquinas de litografia, ASML, disse na quarta-feira que clientes já começaram a negociar pedidos para 2029 e 2030, aliviando os temores de esfriamento do boom de investimentos em IA. Russ Mould, diretor de investimentos da AJ Bell, ressalta que, se a TSMC reafirmar seu compromisso de expansão, enviará ao mercado um forte sinal de que o impulso de crescimento ainda não atingiu o pico — e a orientação de US$ 52,3-54,3 bilhões para o quarto trimestre é, por si só, esse sinal.

É claro que a TSMC não consegue contrabalançar outro fator de risco: se o custo de financiamento seguir escalando, o modelo “primeiro financiar, depois entregar receita” do downstream pode ruir, se revertendo em risco de queda nos pedidos de foundry — um fator fora do alcance do balanço, decidido pelos juros. No entanto, por ser a líder mundial de foundry, a TSMC, mesmo sob pressão nas margens, pode contar com sua forte geração de caixa para sustentar o autofinanciamento contínuo.

O mercado segue precificando de forma generosa a líder: essa empresa, avaliada em cerca de US$ 2 trilhões (cerca de duas vezes a Samsung Electronics), atingiu uma nova máxima histórica entre as ações globais de chips no início do mês e já acumula uma alta de cerca de 57% na Bolsa de Taipei este ano (em linha com os 62% do índice de referência). Antes da coletiva, as grandes casas de análise elevaram coletivamente seus preços-alvo: Macquarie para NT$ 4.410, Citi para NT$ 4.000, Goldman Sachs e JPMorgan para NT$ 3.300 e Morgan Stanley para NT$ 3.088; o Bank of America elevou o preço-alvo do ADR de US$ 590 para US$ 620, um upside implícito de cerca de 37%. O JPMorgan prevê que o crescimento da demanda continuará até 2028, impulsionando o aumento de 30% na receita anual desse ano; já a equipe de Laura Chen, do Citi, está otimista quanto à aceleração dos principais clientes como Nvidia e AMD, que deve continuar impulsionando a receita de IA da TSMC em 2027.