CoreWeave cai 15%, negócios de poder computacional de IA enfrentam teste de financiamento

Pedidos bilionários não sustentam um custo de empréstimo de 15% — a lógica comercial da infraestrutura de IA está sendo diretamente testada pelo mercado de capitais.

As ações da CoreWeave despencaram cerca de 15% em um único dia na quarta-feira, com queda adicional de quase 6% no after-market, o preço dos títulos desabou para faixas de risco e os swaps de crédito indicam que a probabilidade de inadimplência em cinco anos já ultrapassa 50%. Ao mesmo tempo, papéis ligados à infraestrutura de IA como Oracle, Nebius e Dell também recuaram fortemente e a pressão sobre o mercado de títulos de alto rendimento aumentou simultaneamente.

O CEO Michael Intrator rapidamente enviou um memorando interno aos funcionários, afirmando que a empresa possui mais de US$ 104,2 bilhões em pedidos em carteira, “totalmente suficientes para cobrir todas as obrigações de dívida”, e atribuiu as vendas do mercado a “mal-entendidos e comportamentos irracionais”. No entanto, esse apelo não freou a queda.

Carteira de pedidos não é dinheiro, e a execução exige investimentos contínuos em GPU, data centers e instalações de energia. O que realmente importa para o mercado é quando as receitas se concretizam, a rentabilidade dos projetos e se o fluxo de caixa pode cobrir juros e investimentos. Num ambiente de custos de financiamento crescentes, o modelo da CoreWeave de “contrair dívida para construir e buscar a receita contratual depois” está sendo colocado à prova na ponta do lápis.

O analista Gil Luria, da D.A. Davidson, afirmou: “Se a CoreWeave emite dívida a 9% de custo, mas o melhor retorno possível é de 5%, não importa o quanto ela cresça: cada passo destrói valor.”

Títulos entram em zona de estresse, seguro contra inadimplência atinge recorde; Elon Musk: Ai!

Segundo a Bloomberg, os US$ 2,75 bilhões em títulos emitidos pela CoreWeave em abril deste ano, com cupom de 9,75%, foram negociados a 81 centavos por dólar na quarta-feira, com rendimento ultrapassando 15%. Tanto a emissão de 2031 quanto a de 2032, sem garantias, caíram abaixo de 80 centavos — sendo esse o patamar amplamente visto como um sinal de forte estresse financeiro do devedor. Analistas apontam que, “não é possível refinanciar a 15% de juros”.

De acordo com dados da Dow Jones, o custo de cinco anos de swaps de crédito contra inadimplência da CoreWeave saltou para cerca de 881 pontos-base na segunda-feira, contra 547 no fim de junho. A Bloomberg destaca que isso implica numa precificação de mais de 50% de chance de inadimplência em cinco anos.

Elon Musk compartilhou a notícia em sua rede social, resumindo sua reação com um simples "yikes" (ai).

Infraestrutura de IA sofre pressão generalizada; expectativa de alta de juros é o estopim

As ações da CoreWeave fecharam o dia em queda de cerca de 15,46%, acumulando perdas de quase um quarto só neste mês. A liquidação não foi isolada. Na mesma quarta-feira, Nebius caiu 15,1%, operadoras de data center Applied Digital e IREN perderam aproximadamente 8,8% e 9,9%, Oracle recuou 7,2% e Dell e HPE caíram 10,3% e 6,4% respectivamente.

O Barclays rebaixou Dell e HPE de “compra” para “neutra” e afirmou: “As avaliações correram muito; custos de commodities já elevaram a receita, mas ainda não vimos um ponto de inflexão significativo da IA.”

O estopim para o sentimento negativo foi o dado de inflação: o índice de preços ao consumidor superou expectativas, reacendendo apostas de novo aumento de juros pelo Fed neste mês. O rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos subiu para 5,19%, e o de dois anos saltou 7,2 pontos-base em um dia.

Kim Forrest, CIO da Bokeh Capital Partners, afirmou: “Os investidores estão questionando se a expansão em larga escala da infraestrutura de IA realmente trará o retorno previsto.”

CEO emite memorando; concretização dos pedidos é crucial

No memorando interno, Intrator escreveu: “Ao construir uma nova empresa de tecnologia, o mercado às vezes interpreta mal e não age racionalmente. Temos plena confiança em nosso modelo de negócios, clientes, excelência em execução e na rigorosa disciplina de nosso mecanismo financeiro.”

A empresa também divulgou que, até o segundo trimestre, o backlog de receitas da CoreWeave atingiu US$ 104,2 bilhões, acima dos US$ 99,4 bilhões do primeiro trimestre; no terceiro trimestre, compromissos líquidos de clientes somaram mais de US$ 25 bilhões.

Em nota, a CoreWeave declarou: “Confiamos plenamente no nosso backlog para cobrir todas as obrigações de dívida. Estamos confiantes na nossa situação financeira.”

No entanto, Craig Manchuck, gestor de portfólio de renda fixa da Osterweis Capital Management, afirmou ao MarketWatch que a CoreWeave é “um termômetro do sentimento para IA”, e a liquidação dos seus títulos “abalou o mercado hoje”, destacando o risco de a empresa ter se endividado demais e depressa demais, correndo o risco de não conseguir se refinanciar para sustentar seus planos de expansão em IA.

Analista: empréstimo a 9%, retorno de 5% — quanto maior o porte, maior a perda

O chefe de pesquisa tecnológica Gil Luria, da D.A. Davidson, destacou o problema em entrevista à Bloomberg TV.

Eles já perderam a capacidade de emitir dívida a 9% — isso é motivo de grande preocupação.

Se a CoreWeave toma dinheiro emprestado a 9% ao ano, mas o retorno máximo que pode obter é de 5%, então não adianta crescer: cada passo destrói valor. Isso é ainda mais evidente para os novos provedores de nuvem que dependem totalmente de dívida para construir data centers. Quanto mais alavancagem utilizamos, mais risco introduzimos no sistema.

Luria já havia descrito a CoreWeave como o “subprime das hipotecas” do setor de IA. Ele apontou sinais de alerta na emissão de dívida em julho — a empresa vendeu empréstimos com juros acima do esperado, o que, segundo cálculos da Bloomberg, adiciona cerca de US$ 30 milhões em custos de juros por ano.

O cofundador da CoreWeave, Brannin McBee, disse ao Financial Times recentemente que o objetivo da empresa é conquistar, continuamente, rating de grau de investimento para sua dívida lastreada em chips e, por fim, elevar todo o rating para acessar “todo o dinheiro dos fundos de pensão”.

Mas Luria acredita que esse sonho está esbarrando na realidade.

O mercado de capitais se autoregula; não continuaremos a emprestar a esses juros. O capital de risco disponível para construção de data centers é limitado e esperamos que isso faça o crescimento se manter em ritmo sustentável até 2030.

Fissuras de crédito se espalham; alerta no mercado de títulos high yield

Alguns títulos relacionados à CoreWeave também enfraqueceram, incluindo papéis da Galaxy Digital Inc. e da Core Scientific Inc.

Relatório de julho da S&P Global Ratings sobre a dívida da Galaxy Digital destacou que uma premissa chave era que a CoreWeave “poderia honrar seus contratos de aluguel no futuro previsível”; porém, ressalvou que “dado que os contratos com clientes têm duração menor que os compromissos de aluguel firmados com a Galaxy Digital, caso a demanda por IA seja menor que o previsto ou haja excesso de oferta de infraestrutura no setor, a CoreWeave pode ter dificuldade para cumprir esses compromissos.”

O analista sênior de renda fixa Brian Therien, da Edward Jones, disse ao MarketWatch: “Eles têm um rating mais alto, mas negociam como títulos nível triple-C.”

Stephanie Link, estrategista-chefe de investimentos da Hightower Advisors, destacou que operadores de títulos junk “costumam notar problemas antes do mercado acionário” e que, por ora, as fissuras estão “basicamente restritas” aos devedores mais frágeis, mas completou: “Com certeza estou monitorando de perto.”

David Royal, CFO e CIO da Thrivent, alertou: “Muitas dessas empresas têm dívidas de prazo relativamente curto, mas não há como refinanciar a 15%. É assim que os problemas começam.”

O ETF State Street SPDR Bloomberg High Yield Bond, que acompanha o mercado de high yield americano, acumulava, até a quarta-feira, retorno total negativo desde 2026, com queda superior a 0,2%.

Apesar dos títulos terem entrado em zona de estresse, as ações da CoreWeave acumulam alta de mais de 60% desde seu IPO em março de 2025, com valor de mercado em torno de US$ 36,5 bilhões.