Prévia dos resultados financeiros | O caminho da TSMC (TSM.US) para um valor de mercado de 3 trilhões de dólares está próximo?

De acordo com o aplicativo financeiro Zhihui Finance, a TSMC (TSM.US) divulgará, antes da abertura do mercado norte-americano na quinta-feira, os seus resultados trimestrais completos mais recentes. Apesar dos diversos fatores macroeconômicos e desfavoráveis para o setor, a TSMC apresentou um desempenho excepcional de receitas no terceiro trimestre, evidenciando a forte resiliência da demanda por infraestrutura de inteligência artificial.

À medida que as limitações dos nós avançados e das tecnologias de encapsulamento aumentam até 2027, fica cada vez mais claro que a expansão de capacidade é o principal fator de crescimento e aumento de rentabilidade da TSMC. Embora a expansão internacional traga riscos de diluição de margem, taxas de utilização mais elevadas, alavancagem operacional e aumento dos preços das wafers podem compensar os desafios que se avizinham.

Receitas “entregues antecipadamente”: US$ 46,7 bilhões, superando o limite superior da previsão

Ainda que o relatório trimestral completo da TSMC do terceiro trimestre não tenha sido divulgado, o número da receita já foi anunciado. Segundo relatório publicado em 8 de outubro, a receita consolidada de setembro foi de cerca de NT$ 511,857 bilhões, queda de 0,6% em relação ao mês anterior e alta anual de 54,6%, um recorde histórico para o mês; os NT$ 514,806 bilhões de agosto ainda mantêm-se como o maior recorde mensal de sempre. No trimestre, a receita consolidada alcançou NT$ 1,494,243 trilhão, um aumento trimestral de 17,62% e um recorde histórico, com receita acumulada nos primeiros nove meses de NT$ 3,898,727 trilhões, representando um crescimento anual de 41,1%.

Usando o câmbio de US$ 1 para NT$ 32 assumido pela empresa, a receita do terceiro trimestre equivale a cerca de US$ 46,7 bilhões, não apenas superando o intervalo de previsão da companhia (US$ 44,6 a US$ 45,8 bilhões), mas também a média do consenso de mercado, fixada em US$ 45,8 bilhões. Analistas destacaram que essa receita recorde responde de forma contundente às recentes preocupações do mercado quanto à sustentabilidade dos investimentos em infraestrutura de IA — um receio que vinha crescendo devido ao aumento da dívida relacionada à IA, à retomada da alta de juros pelo Fed e à maior cautela sobre segurança em IA no setor.

A TSMC já confirmou a realização de uma teleconferência de resultados em 15 de outubro (quinta-feira); como de costume, os dez dias anteriores à divulgação (5 a 14 de outubro) constituem o período de silêncio. Analistas taiwaneses projetam que, beneficiada pela nova plataforma Vera Rubin e pela demanda por 2nm, a receita do quarto trimestre deve crescer ainda mais, com foco em despesas de capital, evolução dos processos avançados e encapsulamento, perspectivas de margem bruta e alocação global de capacidade.

As dúvidas sobre a infraestrutura de IA e um sinal negativo já concretizado

Nos últimos meses, a performance geral dos semicondutores de IA enfraqueceu perante adversidades no setor. Essa sensibilidade ficou evidente no início de setembro: Dario Amodei, CEO da Anthropic, publicou uma carta aberta pedindo desaceleração no desenvolvimento de modelos de ponta por motivos de segurança em IA, desencadeando uma queda acentuada nos indicadores de semicondutores, afetando tanto o VanEck Semiconductor ETF (SMH) quanto o ETF de alavancagem tripla para semicondutores (SOXL). Posteriormente, as preocupações diminuíram — Jensen Huang da Nvidia (NVDA.US) e Lisa Su da AMD (AMD.US) defenderam seguir adiante, mas com responsabilidade; expectativas do setor para o aumento incremental da capacidade computacional para avaliação e monitoramento de cargas de trabalho também fortaleceram a percepção de sustentabilidade dos investimentos em infraestrutura.

No entanto, revés em projetos já iniciados reacendeu as dúvidas: a Oracle (ORCL.US) emitiu um aviso de força maior para os desenvolvedores do Project Jupiter, um campus de data centers de 2,45 gigawatts no Novo México, buscando adiar obrigações de pagamento caso a entrega do campus sofresse atrasos devido a fatores externos como energia e aprovações. De acordo com relatos, o problema reside na recusa duas vezes do Novo México à passagem do gasoduto, adiando o início das obras para 1º de fevereiro de 2027, e o valor do empréstimo sindicado de cerca de US$ 18 bilhões já caiu para menos de 90% do valor. Isso ilustra que as restrições para a implementação da computação de IA estão migrando do fornecimento de chips para energia e aprovações regulatórias.

Trilho principal 1: O gargalo de capacidade em 2027 e “a capacidade de converter demanda em receita”

A lógica de demanda passou por uma mudança. Agora, a necessidade por infraestrutura de IA depende cada vez mais do consumo total de tokens, sendo que agentes de IA e seus loops de raciocínio contínuo em planejamento, execução e avaliação amplificam esse consumo. Estimativas do setor indicam que o poder computacional necessário para cargas pós-treinamento pode chegar a 30 vezes o utilizado em treinamentos de modelos básicos; tarefas de maior intensidade de raciocínio podem consumir mais de 100 vezes o necessário para tarefas simples como resumos de e-mail. A Dell (DELL.US) prevê que a quantidade de tokens processados em inferência subirá 87 vezes até 2030, atingindo 36 trilhões, projeção depois endossada pela AMD.

O aumento do consumo de tokens representa uma demanda ainda mais resiliente por wafers para a TSMC, somada a outros dois fatores: a transição para a próxima geração de processadores comerciais — o sistema Vera Rubin da Nvidia, o acelerador Instinct MI450X da AMD e a CPU de servidores EPYC Venice baseada no Zen 6, todos focados em cargas de trabalho avançadas de inferência; além disso, amplia-se a adoção de ASICs customizados, com grandes empresas buscando arquiteturas dedicadas para otimizar os custos unitários de inferência em escala.

Isso intensifica a pressão do lado da oferta. A gestão da TSMC já afirmou que a demanda permanecerá “muito forte” em 2029 e 2030; na conferência de resultados do último trimestre, C.C. Wei enfatizou que clientes e seus próprios clientes (operadores de data centers de IA) continuam projetando fortes perspectivas, e que a capacidade de processos avançados segue insuficiente, sem receio da concorrência da Intel ou da Samsung.

O gargalo está concentrado no tão disputado e escasso nó N3. O texto original aponta que o N3 representa cerca de 30% da receita de wafers da TSMC, sendo a tecnologia que suporta processadores de IA de próxima geração como a arquitetura Vera Rubin da Nvidia, com capacidade incremental ainda significativamente restrita. Segundo a última conferência de resultados, processos avançados de 7nm ou menos representaram 77% da receita total de wafers (3nm: 30%, 5nm: 33%, 7nm: 11%), com o nó de 2nm estreando com 3%. A empresa está acelerando a expansão da capacidade N3 em Taiwan, Arizona e Japão, além de converter equipamentos N5 para suplementar a produção.

A aceleração do N2 representa outro catalisador, expandindo seu uso de celulares para computação de alto desempenho, impulsionada pelo lançamento dos chips A20 Pro e M6 da Apple (AAPL.US) para os novos iPhone 18 Pro e Mac mini, bem como pela adoção das futuras CPUs EPYC Venice da AMD. Segundo projeções locais, se milhões de GPUs de IA usarem HBM4e sobre wafers baseados em 3nm, haveria um consumo mensal de 45.000 a 50.000 wafers de 3nm, o equivalente a 20%–25% da capacidade deste nó; mesmo expandindo-se de 160 mil wafers mensais no final de 2026 para 220 mil até o final de 2028, a taxa de utilização em 2027 deve permanecer acima de 120%. Por isso, este ano a TSMC iniciou excepcionalmente a construção de três novas plantas de 3nm.

Dessa forma, a velocidade de execução da expansão de capacidade torna-se uma variável-chave na conferência de resultados — ela determinará se a TSMC conseguirá converter a forte demanda final em receitas acima do que o preço atual das ações já precificou.

Trilho principal 2: Diluição nas margens da expansão internacional e aumentos potenciais de preços

Outro desafio é a diluição de margem de lucro causada pela expansão internacional. Para o terceiro trimestre, a TSMC projetou margem bruta entre 65% e 67% — mesmo no teto, implica, no mínimo, uma redução de 70 pontos-base em relação ao 67,7% do segundo trimestre. A gestão avisou reiteradamente: na fase inicial da ampliação internacional, a margem bruta da companhia poderá ser diluída em 2 a 3 pontos percentuais por ano, e no final, de 3 a 4 pontos. A redução principal decorre dos altos custos iniciais das primeiras remessas de 2nm, diluindo margens de 3 a 4 pontos; a maior alocação de capital agrava ainda mais essa preocupação. Em julho, a TSMC aumentou o investimento no Arizona em US$ 10 bilhões, atingindo compromissos totais de US$ 26,5 bilhões; e a projeção de capex para 2026 foi elevada de US$ 52-56 bilhões para US$ 60-64 bilhões. Há ainda rumores de construção de fábrica no Texas e possível divisão de capacidade futura do Terafab com Tesla (TSLA.US) e SpaceXAI. Num cenário de custo financeiro crescente, essa intensificação do ciclo de investimentos pode pressionar o retorno incremental.

No entanto, a superação recorrente das previsões de receitas reforça a confiança de que a escala das linhas avançadas trará melhorias operacionais, possivelmente superando a diluição internacional e gerando um ponto de inflexão positivo nos lucros, acima do esperado. A evidência vem do segundo trimestre: a receita de US$ 40,2 bilhões atingiu o teto da estimativa, margem bruta de 67,7% e operacional de 60,3%, ambas acima do previsto, lucro líquido de NT$ 706,6 bilhões (aumento anual de 77%) e lucro por ação de NT$ 27,25 (aprox. US$ 4,31 por ADR), com rentabilidade anualizada sobre o patrimônio em 45,9%.

Mais importante, a taxa de crescimento anual da receita mensal acelerou trimestre após trimestre — atingindo 54,6% em setembro. Por isso, analistas taiwaneses projetam que, com a diluição inicial dos 2nm compensada pela otimização do portfólio, a margem bruta do terceiro trimestre alcançará 68%, superior à meta de 65%–67%. Goldman Sachs e Morgan Stanley são mais conservadoras, prevendo margens de 67,5% para o trimestre.

A verdadeira variável que pode mudar a trajetória dos lucros é o reajuste de preços. Segundo relatos, a TSMC planeja iniciar um aumento de preços geral em 2027: processadores de 7nm e inferiores com reajuste básico de 5% a 10%, encapsulamentos avançados subindo 10% a 15% e processos maduros de 3% a 5%; clientes que solicitarem capacidade adicional para computação de alto desempenho fora dos contratos existentes pagarão um prêmio adicional de 10% a 15% — o que pode elevar o aumento total de algumas encomendas para até 25%. Relatórios indicam ainda que wafers de 2nm podem subir de 6% a 8% extras, e certos nós maduros até 10%. O objetivo do ajuste é “compensar o aumento nos custos de materiais, equipamentos e construção internacional”; a TSMC ainda não confirmou, mas mantém seu princípio de “quanto mais alto, melhor” em preços, sem sacrificar o sucesso dos clientes ou excluí-los do mercado.

Assim, conforme a Morgan Stanley, um reajuste de 5% a 10% para avançados (7nm e inferiores) e até 3% para maduros em 2027 levaria a margem bruta da TSMC para perto de 70%. O ambiente setorial de preços corrobora essa projeção: conforme relatado, a Samsung já aumentou preços de novos pedidos de avançados até 15% (4nm para clientes dos EUA e China subiu 10% a 15%, 5nm idem, 8nm perto de 10%); segundo dados da Counterpoint Research, no segundo trimestre de 2026 o mercado global de foundries crescerá 29% ao ano, com a TSMC ocupando 73% do mercado por dois trimestres seguidos, dez vezes a fatia da segunda colocada, Samsung (7%).

Portanto, explicações adicionais sobre a estratégia de preços nesta conferência serão um dos principais pontos de interesse: o aumento do preço médio impulsionado pelo lado da oferta pode servir de importante colchão de segurança para os lucros da TSMC, compensando tanto a diluição internacional quanto os custos iniciais de 2nm e do desenvolvimento do A14.

Avaliação: divergências nas metas institucionais

Segundo o modelo de avaliação da Summit Research: a TSMC pode alcançar índice anual composto de crescimento de 28% em receitas até 2030, impulsionado pelo aumento da participação dos processos avançados e pela valorização crescente das oportunidades de computação de alto desempenho em IA, projetando crescimento composto de receitas nestas plataformas de 35%. Aplicando uma taxa perpétua de crescimento de 3,5% ao EBITDA de 2030 e descontando a uma taxa média ponderada de capital de 10,3%, chega-se a um valor alvo de US$ 498 por ação; se a conversão de capacidade for mais forte, este número sobe otimisticamente para US$ 535, tornando a barreira dos US$ 3 trilhões em valor de mercado “quase tangível”.

Antes da conferência, bancos de investimento elevaram suas metas. O chefe de pesquisa de Taiwan do JP Morgan, Gokul Hariharan, aumentou o preço-alvo de NT$ 3.200 para NT$ 3.300 com rating “overweight”; o chefe de pesquisa de Taiwan do Morgan Stanley, Jamie Tseng, de NT$ 2.988 para NT$ 3.088 também com “overweight”; o Goldman Sachs manteve “buy” com NT$ 3.300, enquanto o UBS mantém NT$ 3.650, destacando potencial de “re-rating” significativo para as ações.

Dentre eles, o analista de semicondutores do Goldman Sachs, Yu Chengjing, projeta que receitas em dólar da TSMC em 2026 e 2027 crescerão 42% e 36,9% ao ano, com margem bruta de 67,2% e 67,5%, respectivamente, e aumentou as previsões de capital de 2027 e 2028 para US$ 85 bilhões e US$ 98 bilhões. Jamie Tseng, do Morgan Stanley, espera que a empresa eleve o guidance anual de crescimento de receita para a banda mais baixa de 40%–45%, com alta trimestral de receitas entre 10% e 15% no quarto trimestre e capex de US$ 54 bilhões em 2026, subindo para US$ 75–80 bilhões em 2027; lista ainda três tópicos-chave para a conferência: expansão nos EUA (eventual fábrica no Texas nos próximos cinco anos), movimento de terceirização da Intel, e suporte a grandes encapsulamentos para TPUs da MediaTek (CoWoS ou CoPoS).

Em essência, investidores precisam ouvir duas coisas nesta conferência: primeiro, visibilidade de execução da expansão de capacidade — ou seja, se a demanda final será convertida em receita; segundo, a resiliência das margens sob pressão de diluição internacional, fator determinante para o aumento sustentável do fluxo de caixa livre.