O CPI dos EUA para setembro será revelado esta noite: a inflação geral pode subir para 3,6%, será que o abrandamento da inflação central pode eliminar as expectativas de aumento das taxas de juros pelo Federal Reserve em outubro?

O choque energético impulsionou uma aceleração da inflação geral, mas as pressões centrais arrefeceram marginalmente, proporcionando uma janela para o Federal Reserve manter-se inerte.

O Departamento de Estatísticas Trabalhistas dos EUA irá divulgar o dado do CPI de setembro hoje às 20h30 no horário de Pequim. As projeções de casas como Goldman Sachs e Citi sugerem que o índice geral do CPI, na comparação anual, subirá do patamar de 3,4% em agosto para o intervalo entre 3,6% e 3,7%, principalmente impulsionado pelo aumento dos preços de energia; ao mesmo tempo, espera-se que o núcleo do CPI registre alta mensal de apenas 0,18% a 0,24%, ligeiramente abaixo dos 0,29% de agosto, sendo o arrefecimento da inflação nos aluguéis e a queda em determinados setores de serviços os principais responsáveis pela desaceleração do núcleo.

Antes da divulgação, as últimas declarações de membros do Federal Reserve já deram um sinal claro ao mercado. A ata da reunião do FOMC de setembro, divulgada na semana passada, mostrou que a "maioria" dos dirigentes considera adequado mais um aumento de juros este ano, mas vários membros enfatizaram depois que não há necessidade de agir com pressa — o diretor Waller afirmou que não é preciso subir juros em reuniões consecutivas, enquanto o vice-presidente Williams acrescentou que um novo aumento este ano é apenas "provável", mas que em 2027 não haverá aperto adicional. Com isso, a probabilidade implícita de mais 25 pontos-base de alta em outubro caiu drasticamente de cerca de 70% antes do relatório de emprego para cerca de 20%, e a de dezembro segue em torno de 72%.

Os dados de hoje à noite terão impacto direto nas expectativas para as reuniões do FOMC em 28 de outubro e dezembro. Se o núcleo do CPI vier moderado, reforça a confiança dos "pacientes"; se houver uma forte surpresa com aceleração generalizada, poderá reaquecer o debate sobre alta de juros em outubro, mas analistas lembram que o Fed nunca elevou juros numa reunião de outubro antes das eleições de meio mandato nos EUA.

De acordo com o Goldman Sachs, prevê-se que o CPI geral suba 0,59% na base mensal em setembro, chegando a 3,70% na anual, superando a expectativa de consenso do mercado de 3,6% e marcando alta clara frente aos 3,40% de agosto. O componente de energia deve registrar salto mensal de 5,0%, com os preços da gasolina escalando novamente como principal vetor; já o setor de alimentos deve avançar 0,2% na base mensal.

A previsão do Citi é mais moderada, estimando o CPI geral anual em 3,6% para setembro, mas igualmente reconhecendo que os preços de energia são o fator central para o movimento. Segundo suas projeções, a energia deve registrar variação de cerca de 21,6% na base anual, o maior nível deste ano.

A tarifa aérea é um indicador-chave para observar os efeitos de segunda ordem do choque de energia. Segundo o Goldman Sachs, a tarifa aérea subirá 3,0% na base mensal em setembro, refletindo diretamente a alta contínua dos preços do combustível de aviação. Desde o início da guerra no Irã, o preço spot do combustível de aviação nos EUA praticamente dobrou, e as companhias aéreas têm repassado integralmente o aumento ao consumidor.

O Goldman Sachs projeta aumento de 0,24% no núcleo do CPI em setembro, o que corresponde a 2,46% na base anual, ambos ligeiramente abaixo das expectativas de consenso (mensal de 0,2% e anual de 2,5%); o Citi traz previsão ainda mais moderada, com o núcleo do CPI avançando apenas 0,18% na base mensal, e destaca que a probabilidade de queda para 0,1% é maior do que a de aumento para 0,3%.

O Goldman Sachs detalha o desempenho de três componentes-chave: 1) inflação de automóveis em alta, com usados subindo 0,5% e novos 0,2% na base mensal, enquanto o seguro de carros sobe 0,2%; 2) inflação de moradia permanece moderada, com o aluguel equivalente ao proprietário (OER) e o aluguel principal da residência subindo 0,20% e 0,17%, respectivamente, mantendo a tendência de queda; 3) tarifa aérea subindo 3,0%, sendo esse o ponto de maior pressão no núcleo da inflação.

O Citi chama atenção para o salto atípico na tarifa de serviço de comunicação sem fio em agosto, que contribuiu com cerca de 10 pontos-base para o núcleo do CPI; porém, esse item permanece volátil dado o ajuste metodológico de julho de 2025 — historicamente, movimentos fortes para cima costumam ser seguidos de quedas ainda mais substanciais. A previsão do Citi para essa tarifa em setembro é de -0,5%, o que pesa para a projeção inferior ao Goldman Sachs.

O dado do CPI é igualmente um insumo importante para as previsões do núcleo do PCE, indicador predileto do Federal Reserve. O Goldman Sachs estima alta mensal de 0,20% no núcleo do PCE em setembro, ligeiramente abaixo da previsão do núcleo do CPI, pois carros novos e usados têm peso menor no PCE, e as tarifas aéreas e serviços médicos deverão mostrar aumentos mais comportados, segundo as fontes do PCE.

O Citi também prevê alta mensal de 0,21% para o núcleo do PCE, com a variação anual mantida em 3,0%. O Citi acompanha atualmente aceleração de 2,9% na base anual para o núcleo do PCE no quarto trimestre de 2026 — cerca de 50 pontos-base abaixo da previsão oficial mais recente do Fed. Os economistas Veronica Clark e Andrew Hollenhorst do Citi observam que, apesar de o núcleo do PCE poder ficar acima do núcleo do CPI no curto prazo, os dados mensais até o final do ano deverão continuar mostrando sinais de enfraquecimento, com pouca disseminação de pressões inflacionárias.

Para os próximos meses, ambas as casas preveem continuidade da queda do núcleo da inflação, embora divergem quanto ao ritmo e magnitude.

O Goldman Sachs prevê que o núcleo do CPI subirá cerca de 0,2% em outubro, influenciado por distorção sazonal provocada por dados ausentes durante a paralisação do governo no ano passado; novembro e dezembro devem registrar avanço de cerca de 0,1%, impulsionados principalmente pelo arrefecimento contínuo da inflação de moradia e pelo enfraquecimento gradual das pressões relacionadas a tarifas. Com esse cenário, os economistas do Goldman mostram otimismo maior do que o consenso de mercado para a inflação até 2027.

O Citi também prevê que o núcleo do CPI anual cairá para uma mínima em torno de 2,3% nos próximos dois meses. Ambos destacam, no entanto, que caso as oscilações do petróleo sejam mais persistentes do que o previsto, o risco inflacionário se tornará positivamente enviesado. O preço do Brent permanece acima dos US$105 — se o choque energético se estabiliza até o fim do ano segue sendo a maior incógnita.

Em resumo, o consenso de mercado atual é: Inflação geral supera o esperado devido à gasolina, núcleo se mantém moderado em função do resfriamento dos aluguéis, combinação que justifica a manutenção da postura "paciente" do Fed e deixaria em aberto uma possível alta em dezembro.

Para o Goldman, se o núcleo do CPI vier moderado, reforça o argumento da ala "esperar para agir"; se houver surpresa altista no núcleo, pode reacender o debate de alta de juros em outubro — mas, dada a restrição política de restar apenas uma semana para as eleições de meio de mandato e o histórico do Fed, a probabilidade de alta em outubro é muito baixa.

O Citi, por sua vez, está mais otimista com a trajetória descendente do núcleo da inflação até o fim do ano e prevê o núcleo do PCE em 2,9% no quarto trimestre de 2026, bem abaixo dos 3,4% projetados oficialmente pelo Fed. Mas alerta: preços de energia altos por mais tempo, empresas ainda dispostas a repassar preços mais do que antes da pandemia e o aumento das expectativas inflacionárias do consumidor são os principais riscos negativos para essa projeção.

Na precificação dos ativos, há clara divergência entre as classes.

Segundo a mesa de volatilidade de ações do Goldman Sachs, na quarta-feira o prêmio de opções straddle do S&P 500 para o dia do CPI ficou em apenas 52 pontos-base, menor nível para um dia de CPI este ano e bem inferior à média recente de 78 pontos-base; o prêmio de opções straddle do Nasdaq 100 ficou perto de 85 pontos-base, também inferior à média de 111 pontos-base. O recado dessa precificação: o mercado acionário praticamente não espera impacto do dado sobre os ativos de risco.

No mercado de câmbio, o cenário é oposto. O Goldman pontua que o euro/dólar apresenta volatilidade implícita de cerca de 32 pontos-base para o evento do CPI — 77º percentil do ano passado; já o dólar/iene exibe volatilidade implícita mais de 4 vezes superior à mediana histórica. Três grandes classes de ativos estão precificando o mesmo dado de maneira muito diferente; ao menos uma será comprovada equivocada.