A lógica de negociação em IA muda! Das Japonês e Coreano aos Estados Unidos, ações globais de chips desabam, IPOs de destaque são adiados e sucessivos avanços tecnológicos da Changxin emitem alertas

Na terça-feira, 13 de outubro, a onda de venda de ações de chips de IA continuou a se espalhar. Da Coreia do Sul e Japão aos Estados Unidos, o setor global de semicondutores sofreu quedas acentuadas.

O índice composto KOSPI da Coreia do Sul fechou em queda de 5,5%, enquanto o fabricante japonês de chips de memória Kioxia despencou mais de 10%. Durante as negociações em Nova York, o índice de semicondutores da Filadélfia (SOX) chegou a cair mais de 3%, a Micron Technology (MU) mais de 6% e Sandisk (SNDK), Seagate Technology (STX) e Western Digital (WDC) também sofreram quedas acentuadas, renovando mínimas diárias com perdas de pelo menos quase 6%.

Esta onda de vendas não foi motivada por um único fator. A Reuters analisou que, após quase quatro anos de entusiasmo por investimentos em infraestrutura de IA, o sentimento de mercado está mudando: o aumento das taxas de juros, maior volatilidade nos mercados de títulos, custos crescentes de financiamento em IA e dúvidas sobre a capacidade dos elevados investimentos de capital se converterem em lucros reais passaram a ser mais rigorosamente avaliados.

Na semana passada, a operadora de data centers Firmus, com participação da Nvidia, suspendeu o IPO de US$5 bilhões planejado para a Austrália; ao mesmo tempo, a fabricante chinesa de chips de memória Changxin Technology divulgou avanços de pesquisa na arquitetura DRAM 4F², agravando as preocupações do mercado sobre o cenário competitivo no setor de memória.

O avanço tecnológico da Changxin pode ser o catalisador direto para a recente venda de ações do segmento de memória, mas a mudança mais profunda é que os investidores começaram a olhar além do crescimento da IA e passaram a cobrar retorno sobre o capital investido.

Profissionais de Wall Street apontam que, entre as ações relacionadas à IA que se valorizaram significativamente este ano, as ligadas a chips de memória tornam-se especialmente suscetíveis à realização de lucros; num ambiente de negociações congestionadas e avaliações elevadas, qualquer novo sinal de competição é suficiente para desencadear liquidações concentradas. Entretanto, alguns analistas consideram que a Changxin ainda está distante da produção em larga escala, especialmente no segmento de memória de alta largura de banda (HBM), e ainda não representa uma ameaça significativa imediata às fabricantes coreanas.

Lógica das negociações de IA muda: de busca por crescimento à cobrança de retorno

Desde o lançamento do ChatGPT pela OpenAI, investimentos têm fluído constantemente para empresas de semicondutores, operadoras de data center, companhias de infraestrutura de telecom e outros negócios beneficiados pela construção de capacidade computacional em IA. Este boom impulsionou as ações de chips, bem como os investimentos em construção de data centers e servidores.

Agora, porém, as fissuras dessas negociações estão se espalhando por diferentes mercados. A Reuters destaca que sinais de ajuste nesses ativos já podiam ser vistos em junho, e recentemente o fenômeno se alastrou para o mercado primário e de crédito. Na semana passada, a Firmus, apoiada pela Nvidia, suspendeu o IPO de US$5 bilhões planejado para a Austrália devido ao arrefecimento do interesse dos investidores, evidenciando uma reavaliação dos riscos de projetos de infraestrutura de IA nos mercados de capitais.

O mercado de títulos também transmite sinais de cautela. Com o aumento da demanda por financiamento relacionado a IA, investidores começam a focar mais nos custos de captação e capacidade de pagamento das empresas. Nesta terça-feira, a Tencent Holdings emitiu títulos em dólares e "dim sum" em Hong Kong – para o bond em dólares de 10 anos, o guidance de rendimento ficou cerca de 1,15 ponto percentual acima do título do Tesouro americano equivalente. No mês passado, a japonesa SoftBank emitiu US$4,5 bilhões em títulos de alto rendimento com prazo de sete anos e meio, prometendo juros de até 9,75%.

O aumento dos juros e da volatilidade nos títulos exercem papel fundamental na reprecificação dos mercados. Damian Boy, estrategista de portfólio da Wilson Asset Management, de Sydney, afirma que não só as taxas subiram, mas também a volatilidade nos títulos, influenciando as avaliações dos ativos em geral. Ele acredita que a onda de investimentos em capital para IA pode arrefecer, e alguns participantes serão impactados.

O departamento de estudos da BlackRock rebaixou a perspectiva para o mercado de ações dos EUA para "neutro" nesta segunda-feira, argumentando que a construção de infraestrutura de IA pode desencadear volatilidade nos mercados, favorecendo títulos de curto prazo do tesouro americano. O Fundo Monetário Internacional (FMI) alertou nesta terça-feira que um ajuste no mercado de IA pode ter repercussão global. Embora os investimentos em IA possam impulsionar o crescimento econômico, ainda há incertezas sobre se os retornos corresponderão às expectativas.

Isto sinaliza uma mudança de foco do mercado: anteriormente, investidores apostavam principalmente num aumento constante da demanda por capacidade computacional e no crescimento dos investimentos; agora, custos de capital, sustentabilidade do financiamento e retorno sobre investimento tornam-se variáveis centrais na avaliação de valor.

De Ásia para EUA, ações de chips enfrentam vendas cruzadas entre mercados

A queda nos mercados asiáticos na terça-feira se estendeu aos EUA. O índice KOSPI da Coreia do Sul chegou a cair mais de 6% durante o pregão, acumulando cinco sessões consecutivas de baixa; a Kioxia, listada em Tóquio, fechou em queda de mais de 13%; as sul-coreanas Samsung Electronics e SK Hynix encerraram em baixas superiores a 7% e 10%, respectivamente.

As ações de chips nos EUA também sofreram. O índice SOX caiu cerca de 2,7% na segunda-feira e recuou mais de 3% durante o pregão de terça-feira, marcando o quinto dia consecutivo de queda – a sequência mais longa em quase 17 meses.

As ações de memória e armazenamento de dados tiveram quedas especialmente expressivas. Micron Technology (MU) caiu mais de 6% durante o pregão, Seagate Technology (STX) recuou quase 8% em seu mínimo diário, Western Digital (WDC) mais de 7%, SK Hynix (SKHY) mais de 6%, e Sandisk (SNDK) próximo de 6%.

O destaque deste ajuste é que tais ativos já acumulavam altas expressivas. Até o fechamento de segunda-feira, o SOX somava cerca de 72,8% de alta no acumulado do ano, enquanto as ações da Micron subiram mais de 240% em 2023. O forte desempenho anterior tornou investidores mais sensíveis a avaliações, concentração de posições e riscos competitivos latentes.

Da gigante coreana de memória a ações de chips americanas, o alcance das vendas se expandiu, mostrando que as preocupações do mercado transcendem o avanço tecnológico de uma empresa específica. Investidores estão reavaliando toda a cadeia de valor de hardware para IA, considerando se o investimento crescente em capital trará lucros e caixa suficientes.

Avanço da Changxin levanta preocupações; Wall Street vê investidores realizando lucro

O progresso da Changxin Technology na arquitetura DRAM 4F² foi o novo catalisador para o recente ajuste das ações de memória.

Segundo o Shanghai Securities News, o presidente da Changxin, Cao Kanyu, explicou na 4ª Conferência de Chips Integrados e Chiplets realizada entre 9 e 10 de outubro os esforços da empresa em dispositivos DRAM, arquitetura 4F² e bonding híbrido, anunciando a previsão de lançar até o final do ano o novo módulo de memória DDR5 RDIMM para servidores, integrando essas tecnologias.

Atualmente, as células de memória no setor DRAM utilizam predominantemente a arquitetura 6F². Com a arquitetura 4F² desenvolvida internamente, e o uso do transistor VSG (Vertical Surround Gate), a Changxin visa alterar o layout da matriz de memória, aprimorar o controle da porta, reduzir fuga de corrente e diminuir o tamanho da célula, aumentando assim a densidade de armazenamento. Caso consiga produzir em escala, isto poderá criar nova base tecnológica para empresas chinesas de servidores de memória.

No entanto, o quanto este avanço impactará as gigantes do setor ainda é incerto para o mercado.

Robert Pavlik, gestor sênior de portfólio da Dakota Wealth, classifica o movimento recente como uma onda de realização de lucros. Segundo ele, ao perceberem a chegada de possíveis concorrentes, investidores poderiam, simultaneamente, correr para as saídas. Esta analogia destaca que, em setores superlotados, mesmo ameaças competitivas ainda incipientes podem rapidamente desencadear vendas concentradas.

Análises da mídia enfatizam, porém, que os avanços técnicos da Changxin são significativos, mas não devem ser imediatamente associados a uma ameaça direta aos grandes players.

Phillip Wool, estrategista-chefe de mercado da Rayliant Global Advisors, acredita que o sucesso da Changxin representa um momento importante para a indústria chinesa de chips, mas a venda de ações de empresas do segmento no exterior pode ser desproporcional à ameaça representada no momento. Ele observa que a Changxin ainda não provou conseguir produzir em larga escala, com participação de mercado inferior à da Samsung Electronics e SK Hynix. Ainda mais, o tema discutido é a arquitetura DRAM convencional, não HBM; pelo menos no futuro previsível, as empresas coreanas continuarão liderando em HBM.

Vey-Sern Ling, consultor sênior de ações do UBS, completa que investidores buscam razões para realizar lucros, especialmente entre ações de IA e de memória que se destacaram em 2023. Fabricantes chinesas ainda têm um longo caminho em áreas avançadas como HBM.

Esses pontos de vista não são contraditórios: o avanço tecnológico da Changxin pode alterar as expectativas competitivas futuras, mas não significa que já possua capacidade de desafiar por completo as líderes globais de memória. Para as ações de memória que subiram fortemente, mudanças nas expectativas competitivas podem servir para ajustamento de posições, e não como uma prova de que os fundamentos do lucro tenham virado drasticamente.

Elon Musk também comentou no X sobre o desenvolvimento da indústria chinesa de chips de memória nesta segunda-feira. Ele disse que, quando a China domina o método de fabricação de um produto, sua capacidade de produção em escala frequentemente supera o restante do mundo, citando as indústrias de baterias de lítio e energia solar como exemplos. Musk ainda destacou que a China parece estar avançando rapidamente na produção de especificações comuns de memória como LP5 e LP6.

No entanto, progresso em P&D, lançamento de produto, validação de clientes e produção em escala são estágios distintos. O avanço da Changxin aumenta o foco do mercado na intensificação da concorrência, mas as informações atuais ainda não comprovam competitividade comercial suficiente para mudar o equilíbrio no segmento de memórias para servidores de alta performance.

Custo de capital e retorno do investimento em IA desafiam o mercado

A correção nas ações de chips é apenas uma parte de mudanças mais amplas. Com a infraestrutura de IA consumindo capital continuamente, investidores estão cada vez mais atentos ao custo de financiamento das empresas, magnitude do investimento e fluxo de caixa futuro.

O CEO da Broadcom, Hock Tan, afirmou em evento em Singapura nesta segunda-feira que o capital pode se tornar o maior fator limitante para o crescimento da indústria de IA. Esse comentário destaca um problema real enfrentado pelo boom de investimentos em IA: mesmo com forte demanda por capacidade computacional, a oferta de capital e o preço do dinheiro podem restringir o ritmo de expansão.

Ao mesmo tempo, investidores precisam avaliar se os investimentos em infraestrutura de IA vão se converter, de fato, em receitas e lucros. Data centers, chips e infraestrutura elétrica exigem investimentos de longo prazo, e se esses ganhos chegarão no tempo certo, impacta diretamente a capacidade de financiamento, fluxo de caixa e valuation das companhias.

O FMI, em relatório divulgado na terça-feira, também alerta que o retorno econômico dos investimentos em IA pode frustrar as expectativas de alguns participantes do mercado. Se os investimentos continuarem crescendo, mas o lucro real e o ganho de produtividade não acompanharem, a valorização desses ativos pode ser ainda mais corrigida pelo mercado.

Portanto, a queda das ações de chips reflete não só preocupações competitivas no setor de memória, mas também a crescente sensibilidade de todo o mercado de IA ao custo do dinheiro e ao retorno sobre o investimento.

O ciclo de IA não acabou; mercado verifica quem entregará os resultados

Mesmo após a venda consecutiva de ações de chips, o mercado não considera que o ciclo de investimentos em IA chegou ao fim. Após o lançamento de um novo modelo de IA na segunda-feira, as ações da Meta fecharam em alta de cerca de 3,4%, mostrando que a avaliação dos investidores sobre progresso tecnológico e competitividade de produto não está necessariamente alinhada com o desempenho de todo o setor de semicondutores.

Marc Velan, diretor de investimentos da Lucerne Asset Management em Singapura, acredita que a forte volatilidade no mercado coreano reflete mais um ajuste de posições e preocupações com o custo de capital do que um deterioramento dos fundamentos da demanda por IA. Segundo ele, o ciclo está entrando numa nova fase, em que investidores se concentram na capacidade de monetização e retorno sobre o capital investido, deixando de apostar apenas na expansão da infraestrutura.

Isso explica por que a venda das ações de chips atualmente não pode ser interpretada como colapso da demanda por IA. Se o crescimento da capacidade computacional seguirá, se os investimentos em infraestrutura trarão retornos razoáveis e se a concorrência no setor de memória pressionará margens, são questões relacionadas, mas distintas.

Para o mercado, a chave daqui para frente não é apenas quanto as empresas de IA investirão, mas sim se esses recursos serão traduzidos em receitas, lucros e fluxo de caixa. O adiamento de IPOs de destaque, alta dos custos de financiamento, aumento da volatilidade dos títulos e mudanças na expectativa de competição introduzidas pelo avanço da Changxin formam o pano de fundo para a virada na lógica das negociações.

O entusiasmo do investimento em IA pode não ter acabado, mas a fase de impulsionar valuations unicamente pela expectativa de crescimento está sob escrutínio mais rigoroso. Com o aumento do custo de capital, mudanças no quadro competitivo e incerteza nas recompensas comerciais entrando no cálculo, o ajuste global nas ações de chips pode ser um sinal de que o mercado está reavaliando riscos e retornos dos investimentos em IA.