A aparente calmaria das ações dos EUA: índices a um passo das máximas históricas, mas quase todos os setores sofrem grandes perdas

O mercado de ações dos EUA está passando por um raro "mercado de duas faces": o índice S&P 500 está a menos de 2% do seu recorde histórico, mas abaixo da superfície, quase todos os setores sensíveis às taxas de juros já sofreram sérias perdas. O rendimento dos Treasuries de 10 anos subiu para 5,34%, atingindo o maior valor desde 2002, e está gradualmente desmantelando aquelas ações que não entraram na narrativa da inteligência artificial.

Essa calma na superfície é altamente enganosa. No último mês, a mediana das ações componentes do S&P 500 caiu 5%, enquanto o próprio índice permaneceu estável — o único suporte veio do setor de semicondutores, que subiu cerca de 6% no último mês. Ao mesmo tempo, a razão entre o ETF S&P 500 de peso igual (RSP) e o índice S&P 500 acaba de atingir uma nova mínima histórica, sendo que o índice S&P 500 de peso igual já acumula queda pela sétima semana consecutiva, fenômeno observado apenas duas vezes: após o estouro da bolha da internet em 2002 e no mercado de baixa de 2022.

Um sinal ainda mais preocupante é: nos últimos 18 pregões, em 17 deles o número de ações do S&P 500 atingindo mínimas de 52 semanas foi maior do que aquelas registrando novas máximas, fenômeno que já ocorre há 12 dias consecutivos. Segundo dados da Bloomberg, sempre que isso ocorreu anteriormente, o mercado de ações americano estava próximo de um fundo pós-venda e depois subia — desta vez, porém, o índice S&P 500 permanece perto de seu pico histórico.

Dan Suzuki, estrategista global de investimentos da iCapital, afirma:

“A maioria dos setores do mercado recuou pelo menos 5% desde seus picos, com alguns setores caindo mais de 15%. Isso se deve em grande parte ao aumento das taxas de juros e ao consequente aperto das condições financeiras.”

Gigantes de tecnologia sustentam índice "oco", amplitude de mercado atinge extremo histórico

A aparência robusta do índice S&P 500 depende quase inteiramente da forte performance de um punhado de gigantes tecnológicos ligados à inteligência artificial. O índice S&P 500 de peso igual — que atribui o mesmo peso a cada componente — enfrenta a possibilidade de sétima semana consecutiva de queda. Segundo dados da Bloomberg, isso só aconteceu duas vezes: após o colapso da bolha da internet em 2002 e durante o mercado em baixa de 2022.

Michael Purves, CEO da Tallbacken Capital Advisors, escreveu em relatório:

“Não acreditamos que a amplitude de mercado distorcida atual seja, por si só, motivo para uma visão pessimista sobre o S&P 500, mas sim um reflexo de um forte mercado em alta, em parte porque uma grande disrupção tecnológica está em curso.”

Ele definiu o preço-alvo de final de ano para o S&P 500 em 8.500 pontos, o que significa um aumento de cerca de 11% em relação ao nível atual.

No entanto, essa avaliação otimista depende da continuidade da narrativa da IA. Eric Diton, presidente e diretor geral da The Wealth Alliance, declarou:

“O mercado de ações consegue suportar taxas de juros mais altas — desde que o crescimento econômico e dos lucros permaneça forte. Mas o maior risco para o mercado de ações é algum problema no processo de construção da IA. Se as estimativas de lucro forem drasticamente revisadas para baixo, sofreremos uma dor muito mais ampla no mercado de ações.”

Small caps próximas de zona de correção, "empresas zumbis" representam mais de um terço

A alta das taxas de juros afeta especialmente as pequenas empresas. O índice Russell 2000 acabou de experimentar seu segundo pior trimestre em relação ao S&P 500 desde 1999, ficando quase 10 pontos percentuais atrás e caindo 8,5% desde seu recorde histórico em 14 de agosto, aproximando-se da zona de correção técnica.

Segundo dados da Bloomberg, entre os componentes do Russell 2000, as chamadas "ações zumbis" — empresas que dificilmente ou não conseguem cobrir os juros da dívida com lucros operacionais — representam mais de um terço. Em ambientes de alta de juros, o peso do serviço da dívida para essas empresas é muito maior do que para grandes empresas, e se o custo de financiamento continuar subindo, seu espaço de sobrevivência será ainda mais comprimido.

O índice de small caps tem alta concentração de setores cíclicos como financeiro e industrial, que enfrentam pressão no ambiente atual, contrastando com a estrutura dominada por tecnologia no S&P 500.

Ações de bancos entram na zona de correção, concorrência com IA aumenta pressão

Apesar do ainda forte consumo nos EUA e do apetite por empréstimos das empresas, os bancos não conseguem capitalizar esse cenário. O índice KBW Nasdaq Bank — que abrange 24 grandes bancos — já caiu mais de 12% desde o pico de meados de agosto, entrando em zona de correção técnica, com ganho acumulado de apenas 3,3% no ano, muito atrás dos 12% do S&P 500.

Capital One Financial, Wells Fargo e Huntington Bancshares estão entre os piores desempenhos do KBW este ano, com quedas anuais de 20%, 14% e 12%, respectivamente. As ações do Citigroup chegaram a cair 4,6% durante o pregão de quinta-feira, maior baixa diária desde julho.

Além das pressões de taxas e crédito, o Muse AI Agent da Meta também é visto como nova ameaça ao setor financeiro — o produto pode pôr fim ao “hábito” dos consumidores de manter dinheiro em contas correntes com baixa remuneração por longos períodos, corroendo assim a principal fonte de recursos baratos dos bancos.

Serviços públicos próximos de mercado de baixa, “porto seguro” perde status com alta dos juros

O setor de utilidades públicas é um dos campos mais afetados pelo ciclo de elevação dos juros. O segmento de utilidades do S&P 500 acumula queda de cerca de 17% desde o pico em fevereiro, aproximando-se do mercado de baixa.

Os altos rendimentos minam fundamentalmente a atratividade das ações de utilidades públicas: quando o rendimento dos Treasuries de curto prazo supera com folga a taxa de dividendos dessas empresas, o argumento de “renda estável alternativa” deixa de fazer sentido. No terceiro trimestre, as empresas de energia elétrica e subsegmentos da área recuaram mais de 10%, sendo as maiores quedas entre todos os subsegmentos do setor, com apenas Constellation Energy e AES registrando retornos positivos.

Ao mesmo tempo, a disparada das taxas elevou o custo de financiamento da transição para energias renováveis, prejudicando ainda mais a lógica de investimento de longo prazo no setor.

Ativos de alto risco recuam amplamente, narrativa de IA é última linha de defesa

Os cantos mais especulativos do mercado também sentem a pressão. Segundo a Bloomberg, a cesta de empresas de tecnologia deficitárias acompanhada pelo Goldman Sachs — incluindo Roku e Peloton Interactive — caiu 11% no terceiro trimestre, sendo o segundo pior desempenho trimestral desde 2014.

De acordo com Goldman Sachs e Bloomberg, empresas com balanços mais frágeis e maior peso da dívida subiram apenas 1,9% no terceiro trimestre, menor avanço trimestral desde o início do ciclo de alta de juros do Federal Reserve em 2022.

Jimmy Lee, CEO do Wealth Consulting Group, disse que está aproveitando a queda das avaliações para comprar ações de setores financeiro e industrial, e acredita que a subida dos rendimentos dos títulos não está fora de controle. No entanto, ele também alerta:

“O maior risco para o S&P 500 é uma reversão inesperada nas negociações de IA.”

A fragilidade atual do mercado reside na alta concentração do raciocínio que sustenta o índice — se as expectativas de lucros das empresas de IA mostrarem qualquer fissura, as perdas camufladas pelo brilho dos gigantes tecnológicos virão à tona de forma ainda mais intensa.