O mercado europeu "entra em pânico": tempestade dos títulos dos EUA se espalha, títulos europeus enfrentam uma "Quinta-feira Negra"

A venda global de títulos de dívida está se espalhando dos títulos dos EUA para a Europa, com o rendimento dos títulos europeus subindo acentuadamente e os spreads alargando rapidamente, aumentando significativamente as preocupações do mercado sobre uma nova onda de riscos de dívida.

Na quinta-feira, o mercado europeu de títulos sofreu uma liquidação acentuada, o rendimento dos títulos franceses de 10 anos chegou a 4,96%, o maior desde 2002; o spread entre França e Alemanha ampliou para 1,4 pontos percentuais; os rendimentos dos títulos da Itália e da Grécia também subiram. O rendimento dos títulos britânicos de 30 anos ultrapassou pela primeira vez os 6%. Ao mesmo tempo, o rendimento dos títulos americanos de 10 anos chegou a 5,34% durante o dia, a maior alta em quase 24 anos, recuando depois para 5,24%.

Ed Al-Hussainy, gestor de portfólio da Columbia Threadneedle, alertou que o mercado “exala uma sensação de que uma crise está se formando”.

Este ciclo de venda foi impulsionado principalmente pela retomada das expectativas de inflação e de aumento de juros. O conflito no Oriente Médio elevou os preços da energia, com o barril de Brent subindo 4,4% na quinta-feira para US$ 102,31; ao mesmo tempo, dados econômicos fortes dos EUA aumentam os receios de juros altos por mais tempo. As pressões fiscais internas do mercado europeu de títulos, juntamente com fechamento forçado de posições altamente alavancadas por fundos de hedge, amplificaram ainda mais a volatilidade.

A forte volatilidade do mercado de títulos também afetou os ativos de risco. O índice europeu Stoxx 600 caiu 1,3%, o FTSE 100 recuou 1,7%, as ações dos bancos europeus enfrentaram pressão evidente e o euro caiu para o menor patamar em mais de um ano; as bolsas americanas foram relativamente resilientes, com o S&P 500 subindo 0,2% e o Nasdaq 100 avançando 0,3%.

Rendimento do título americano atinge máxima em 25 anos, alerta para “ciclo vicioso” aparece

O rendimento do título americano de 10 anos atingiu brevemente 5,34% na quinta-feira, a maior alta em 24 anos, recuando para 5,24% ao final do dia, 5 pontos-base abaixo do dia anterior.

Rob Subbaraman, chefe de pesquisa macro global do Nomura, disse que a magnitude da recente liquidação nos títulos governamentais “intimidou” os traders, com expectativas de inflação mais altas e preocupações sobre a sustentabilidade dos déficits do governo impulsionando o aumento dos rendimentos.

Mike Bell, chefe de estratégia de mercado da RBC BlueBay Asset Management, observou que muitos investidores estão sendo forçados a realizar perdas e liquidar posições, ou optar por sair à medida que os rendimentos continuam a subir, colocando o mercado em um “ciclo vicioso”.

No entanto, após a forte venda no mercado europeu, os títulos americanos passaram a ser vistos como refúgio. Izaac Brook, estrategista de taxas dos EUA do RBC Capital Markets, disse que o foco do mercado mudou dos fundamentos dos EUA para os rendimentos estrangeiros, com investidores buscando “ativos seguros”, o que impulsionou o fluxo de capital para os títulos do Tesouro americano.

A pressão no mercado de títulos já está começando a se transferir para a economia real. De acordo com Freddie Mac, a taxa de hipoteca fixa de 30 anos nos EUA subiu esta semana para 7,28%, um aumento de 25 pontos-base em uma semana, a maior elevação semanal em quatro anos.

Orçamento da França não reforça confiança e risco político aumenta pressão sobre os títulos

A França tornou-se o centro da volatilidade do mercado europeu de títulos neste ciclo. O rendimento dos títulos franceses de 10 anos oscilou até 16 pontos-base, o dobro do movimento médio diário; e o spread França-Alemanha subiu para 1,4 pontos percentuais, o nível mais alto desde a crise da dívida europeia.

O governo francês apresentou na quinta-feira o orçamento para 2027, planejando cortar cerca de 43 bilhões de euros em despesas e aumentar impostos, com o objetivo de reduzir o déficit fiscal para 5% do PIB. Mas o mercado permaneceu reticente. Benjamin Schroeder, estrategista do ING, afirmou que o mercado inicialmente esperava uma resposta mais positiva para um orçamento que demonstrasse esforço de consolidação fiscal, mas “o mercado ignorou essa etapa”.

Davide Oneglia, economista da TS Lombard, destacou que pesquisas mostram que o candidato de extrema-esquerda Jean-Luc Mélenchon aumentou sua popularidade para a eleição presidencial da próxima primavera. Ele havia proposto cancelar parte da dívida pública francesa detida pelo banco central, iniciativa que se tornou um “sinal verde” para investidores apostarem contra os títulos franceses.

Fundos de hedge liquidados forçosamente amplificam volatilidade no mercado europeu

Segundo o Wall Street Journal citando operadores, esta onda de turbulência no mercado de títulos europeu foi amplificada em grande parte por liquidações forçadas de alavancagem de fundos de hedge.

Durante anos, muitos investidores, incluindo fundos de hedge, invadiram o mercado de títulos do governo francês, lucrando com o diferencial de preço entre o rendimento dos títulos e os produtos de swaps de taxa de juros relacionados. Essas operações são altamente alavancadas e exigem rendimentos relativamente estáveis. Com os rendimentos em ascensão contínua, as posições relacionadas foram liquidadas progressivamente nas últimas semanas, com destaque para o fechamento violento de posições na quinta-feira.

Blake Gwinn, chefe de estratégia de taxas dos EUA do RBC Capital Markets, comenta que existem vários trades de “alta concentração” no mercado europeu de títulos, e “todas essas posições estruturais sofreram perdas”.

À medida que a liquidez dos títulos franceses seca, investidores passam a vender títulos italianos e gregos, fazendo o risco se espalhar para outros mercados europeus e reacendendo preocupações sobre um contágio ao estilo da crise da dívida europeia. Pooja Kumra, estrategista de taxas da TD Securities, afirma que a volatilidade atual “já é bastante significativa” e políticas claras de intervenção são necessárias.

Igor Yelnik, fundador da Alphidence Capital, adverte: o nível de alavancagem dos fundos de hedge atualmente é maior do que da última vez em que as taxas estavam em níveis semelhantes, e isso pode formar um ciclo vicioso.

Pressão nas vendas de títulos se espalha para o mercado de crédito e expectativa de alta de juros pelo BCE esfria

O impacto das vendas de títulos também está chegando ao mercado de crédito corporativo. Segundo a ICE BofA, o spread dos títulos corporativos europeus de grau de investimento frente aos títulos governamentais subiu esta semana para cerca de 90 pontos-base, maior nível desde abril deste ano.

Andrew Jackson, chefe de investimentos da Vontobel Asset Management, diz que com o aumento dos rendimentos dos títulos do governo, o risco de novos alargamentos do spread de crédito está crescendo.

Ao mesmo tempo, os desafios de política do Banco Central Europeu também aumentam. Os investidores reduziram consideravelmente suas apostas em futuros aumentos de juros pelo BCE na quinta-feira; atualmente, o mercado precifica menos de três altas nos próximos doze meses.

Guy Miller, estrategista-chefe de mercado da Zurich, resumiu o efeito de interconectividade no mercado global de títulos: “Com os rendimentos subindo, os mercados estão se puxando mutuamente.”