Prévia de novas ações nos EUA | Henghong Technology (HCPC.US): Dilema de aumento de receita sem aumento de lucro persiste, narrativa multidimensional será suficiente para sustentar a avaliação do IPO?

O distribuidor de fitoterápicos Henghong Technology (HCPC.US) aumentou significativamente o volume de captação, acelerando sua corrida para abrir o capital na Nasdaq.

O aplicativo financeiro Zhihui Finance APP observou que, desde que entrou com o prospecto público F-1 junto à SEC e solicitou o IPO na Nasdaq em 27 de março de 2025, a Henghong Technology já havia concluído a quarta revisão do F-1/A em 2 de setembro deste ano.

Com múltiplas atualizações, a mudança mais evidente recaiu sobre o plano de captação. Nos três prospectos públicos divulgados em 2025, a empresa planejava emitir 2 milhões de ações ordinárias a um preço entre 4–6 dólares, totalizando, no máximo, 12 milhões de dólares levantados se considerado o teto.

Em 2026, a estrutura de emissão foi significativamente ampliada. As duas versões mais recentes do prospecto mostram que o intervalo de preços aumentou para 6–7 dólares, o número de ações emitidas passou de 2 milhões para 5 milhões, elevando o valor máximo captado para até 35 milhões de dólares. Simultaneamente, foram adicionados direitos de lote suplementar de 750 mil ações.

Do ponto de vista do contexto, essa ampliação está diretamente relacionada à nova regra da Nasdaq que exige que as empresas chinesas emitentes garantam um IPO mínimo de 25 milhões de dólares. O novo plano já ultrapassa claramente esse patamar, mas o valor da empresa também subiu — considerando o total de cerca de 25 milhões de ações após a emissão, o preço de 6–7 dólares corresponde a uma avaliação de IPO de aproximadamente 150 a 175 milhões de dólares.

Ao atingir essa faixa de avaliação, a verdadeira questão passa a ser: o mercado estará disposto a subscrever integralmente a esse preço? E isso, em última instância, precisará ser respondido analisando os fundamentos da Henghong Technology.

Receita de fitoterápicos representa mais de 80%, empresa presa no dilema de “aumento de receita sem aumento de lucro”

Desde sua fundação em 2008, a Henghong Technology opera o negócio de distribuição de produtos farmacêuticos sob a marca Hengcheng Health na China, focando principalmente em adquirir fitoterápicos e alguns medicamentos químicos de sua parte relacionada Guangdong Hengcheng Pharmaceutical Co., Ltd para venda.

Atualmente, a empresa possui 34 variedades de produtos à venda, totalizando 106 especificações, cobrindo as áreas de tratamento de doenças respiratórias, cardiovasculares, digestivas, entre outras. Dentre eles, os fitoterápicos para tratamento são o principal produto da Henghong Technology, focando principalmente em medicamentos para resfriado, gripe e tosse, tais como cápsulas anti-resfriado, cápsulas para resfriado de frio, e cápsulas de detoxificação de prata e forsythia. Os fitoterápicos tonificantes incluem produtos para nutrição e tranquilidade, fortalecimento do baço, cápsulas para aumentar a energia vital e fluidos, cápsulas de Polygonum para fortalecer os rins, além de pílulas para fortalecer a lombar e rins.

Além da venda de medicamentos, a Henghong Technology também comercializa matérias-primas de fitoterápicos, além de fornecer serviços de promoção de mercado para sua parte relacionada Shaanxi Hengcheng Pharmaceutical Co., Ltd. Vale destacar que, devido ao ajuste da estratégia de negócios da empresa, o volume de negócios de serviços de promoção de mercado já foi reduzido a um patamar bastante baixo.

Analisando a estrutura de receitas de 2025, 97,4% da receita da Henghong Technology vêm das vendas de medicamentos. Deste total, fitoterápicos respondem por 81,2%, tendo como principais produtos as cápsulas anti-resfriado, cápsulas para resfriado de frio, e cápsulas de detoxificação de prata e forsythia; a receita de medicamentos químicos representa 14%, sendo principalmente a solução composta de Triamcinolona (nome comercial: Anlong) adquirida da Guangdong Hengcheng, utilizada para tratamento de doenças de pele; venda de matérias-primas de fitoterápicos responde por 2,2%; e a receita de serviços de promoção e marketing caiu para 2,6%.

No que se refere aos canais de venda, a Henghong Technology cobre 22 províncias e regiões na China, cerca de 200 cidades, tendo estabelecido relações estáveis com bons distribuidores e redes de farmácias locais. Em cada região de negócios, a empresa seleciona de 2 a 3 distribuidores líderes como distribuidores de primeiro nível, que adquirem os produtos e os revendem para farmácias e pontos de venda locais. Ao mesmo tempo, a Henghong Technology formou parcerias com grandes redes como Yifeng Pharmacy, e segue otimizando os canais de distribuição nacionais.

Vale notar que, com a implementação das novas regras para venda online de medicamentos na China, a empresa vem ativamente se adaptando à regulação, intensificando os investimentos em marketing digital, aumentando a participação das vendas online, e já firmou parcerias com diversas farmácias e plataformas online, expandindo constantemente sua atuação no comércio eletrônico farmacêutico.

Em termos de desempenho, em 2025 a Henghong Technology apresenta o clássico caso de “aumento de receita sem aumento de lucro”. A receita anual atingiu cerca de 215 milhões de yuans, alta de 7,2% ao ano; dentre isso, a receita das vendas de medicamentos cresceu 10,80% para 209 milhões de yuans, tornando-se o principal motor de crescimento.

No entanto, é notável a diferenciação interna dos medicamentos. As receitas dos fitoterápicos cresceram 17,1% em relação ao ano anterior, atingindo 174,3 milhões de yuans, enquanto as receitas de produtos químicos caíram 13,7%, para cerca de 30 milhões de yuans, assim como as vendas de matérias-primas de fitoterápicos caíram 5,9%. Isso mostra que, apesar do crescimento da receita total, a estrutura ficou ainda mais concentrada nos fitoterápicos, cuja participação subiu para 81,2%, enquanto os medicamentos químicos, de maior margem, encolheram, e os serviços de promoção ficaram praticamente marginais.

Com aumento de 7,2% na receita total, o lucro líquido da Henghong Technology caiu 21,5%, para 11,96 milhões de yuans, devido, principalmente, a dois fatores: primeiro, mais de 90% das compras dependem de partes relacionadas, elevando o custo de aquisição, somado à concessão de descontos como incentivo de vendas, o que fez o volume de fitoterápicos crescer mas o lucro sobre preço diminuir, resultando na queda de 17,37% na margem bruta de 2025, para 36,8517 milhões de yuans.

Além disso, a redução dos subsídios do governo pressionou ainda mais a liberação do lucro. Enquanto a margem bruta caía, a empresa conseguiu reduzir drasticamente as despesas de vendas — queda de 31,3%, para 19,28 milhões de yuans — mantendo o lucro operacional similar a 2024 cortando despesas de mercado. Mas, devido à redução do subsídio do governo, de 5,02 milhões para 1 milhão de yuans, o lucro líquido diminuiu ainda mais.

A capacidade de entregar crescimento mediante múltiplas narrativas será chave para justificar a avaliação

Apesar de a Henghong Technology ter caído no dilema “cresce, mas não lucra mais” em 2025, seu caminho de superação segue claro — a empresa está na encruzilhada entre a demanda rígida por fitoterápicos e as mudanças estruturais dos canais de distribuição, podendo reverter seu quadro graças a esses dividendos estruturais.

Segundo o prospecto, com dados da Menet, em 2023 a receita total de fitoterápicos nos três principais canais na China foi de cerca de 397,39 bilhões de yuans, um crescimento anual de 5,69%. Destaca-se a demanda rígida por medicamentos para o trato respiratório e para resfriado/tosse durante o inverno e primavera.

Sobre os canais, o varejo vem absorvendo parte do volume tradicionalmente concentrado nos hospitais; só as 55 fórmulas de fitoterápicos para o trato respiratório recomendadas por protocolos estaduais atingiram, em 2024, mais de 41 bilhões de yuans em vendas no varejo (offline e online). A Menet prevê que, até 2029, o mercado extrahospitalar chinês de medicamentos deve atingir 1,6 trilhão de yuans, abrindo amplo espaço para distribuidores focados em produtos OTC.

A base da Henghong Technology se alinha perfeitamente a essa tendência. A empresa possui como alicerce os produtos de tratamento, como as cápsulas anti-resfriado, de resfriado de frio e de detoxificação de prata e forsythia, somados a tonificantes como cápsulas para energia vital, cápsulas para fortalecer os rins e pílulas para lombar e rins, construindo uma rede de vendas que cobre 22 províncias e cerca de 200 cidades. Com modelo leve de “2–3 principais distribuidores por região + fornecimento direto a grandes redes como Yifeng Pharmacy”, a empresa se insere profundamente no mercado extrahospitalar.

Com a regulamentação detalhada do e-commerce farmacêutico e a penetração de canais como varejo farmacêutico digital e delivery imediato, a Henghong Technology tem espaço para expandir sua capacidade de distribuição offline para o online, minimizando oscilações sazonais e reduzindo a dependência de um único canal.

Diante dos dividendos da demanda rígida por fitoterápicos e das mutações da estrutura de canais, o futuro da Henghong Technology não se resume a “vender mais remédios”, mas sim na coordenação de três frentes: desenvolvimento de novos produtos, aprofundamento dos canais e digitalização.

No front dos produtos, a empresa mantém a lógica “prevenção—tratamento—reabilitação”, com tratamento centrado em fitoterápicos anti-resfriado/tosse, tonificantes focados nas pílulas para lombar/rins, elixires orais de fortalecimento dos rins, elixires de Goji, e na linha de bebidas medicinais tradicionais, além de buscar complementar o portfólio via cooperação patentária, M&A ou direito exclusivo de distribuição, reduzindo a dependência da Guangdong Hengcheng.

Nos canais, a empresa aprofunda o modelo de distribuidor de primeiro nível em 22 províncias, firma acordos estratégicos mais profundos com farmácias de rede, expande online e, com suporte digital (perfil de usuário e sistema de gestão de canais), busca integrar vendas, políticas de incentivos e contas a receber, enfrentando a dor clássica do distribuidor leve (“vende rápido, recebe devagar”) e melhorando a operação.

Em prazo maior, a Henghong Technology ainda mira internacionalização e fortalecimento da cadeia de suprimentos, planejando usar produtos de fitoterápicos, suplementos e alimentos saudáveis padronizados como porta de entrada em mercados europeus e no exterior, introduzindo medicamentos inovadores estrangeiros via distribuição exclusiva, licenciamento ou joint venture, criando um portfólio duplo de exportação de fitoterápicos e importação de medicamentos. Caso o IPO seja bem sucedido, parte dos recursos será destinada à aquisição de ativos farmacêuticos alinhados ao GMP ou fortalecimento de acordos upstream, diluindo riscos com partes relacionadas.

Em resumo, embora o desempenho de 2025 (“cresce, não lucra mais”) pressione os fundamentos da Henghong Technology no curto prazo, o valor da empresa não está nas oscilações históricas dos balanços, mas sim nos dividendos da demanda rígida por fitoterápicos e digitalização do setor extrahospitalar.

O verdadeiro teste para a Henghong Technology é concretizar, na prática, a narrativa de “segunda curva dos elixires tonificantes + canais de farmácia/e-commerce + plataforma digital + internacionalização e fortalecimento da cadeia”, convertendo isso em crescimento sólido. Só a execução estratégica é o principal fator para elasticidade do futuro resultado, e o melhor termômetro do valor intrínseco da empresa.