Estrategistas da Goldman Sachs alertam: lucros sustentam temporariamente o mercado de ações; se a venda de títulos do Tesouro dos EUA acelerar, as ações podem ficar sob pressão.

Os rendimentos das obrigações globais mantêm-se próximos dos níveis mais elevados em décadas, colocando à prova a resiliência das ações americanas.

Peter Oppenheimer, principal estratega global de ações da Goldman Sachs, alertou que, se a venda no mercado obrigacionista se intensificar ainda mais, especialmente com uma subida rápida dos rendimentos, o mercado acionista dos EUA pode tornar-se rapidamente vulnerável. Segundo ele, a verdadeira preocupação reside em saber se o mercado obrigacionista irá sofrer uma venda ainda mais significativa e abrupta a partir dos níveis atuais. Afirma: “Nesse cenário, considero que o mercado acionista se tornará vulnerável.”

Assinalou que, este ano, o desempenho dos lucros das empresas tem sido relativamente saudável, amortecendo parcialmente a pressão das avaliações no mercado acionista dos EUA e fornecendo alguma proteção contra a subida dos rendimentos das obrigações.

Até ao momento, o mercado acionista ainda não sofreu um impacto significativo devido à venda continuada nas obrigações. No entanto, com a média global dos rendimentos a situar-se perto dos máximos de décadas, à medida que termina este mês de setembro turbulento, o braço-de-ferro entre a subida dos rendimentos das obrigações e o crescimento dos lucros empresariais tornou-se o foco de atenção dos mercados.

Os lucros continuam a dar apoio, mas a proteção não é ilimitada

Oppenheimer considera que os fundamentos dos lucros das ações americanas permanecem positivos. Após vários anos de crescimento dos lucros, as empresas continuam a beneficiar da expansão nominal da economia, sendo que a inflação e o aumento real da produção impulsionam as receitas, o que dá algum suporte ao mercado acionista.

Contudo, esse suporte não é ilimitado. Destaca que, caso os rendimentos das obrigações continuem a subir, especialmente num ritmo demasiado rápido, o mercado acionista irá enfrentar uma pressão significativa. “O que observámos no passado é que o essencial não reside apenas no nível absoluto dos rendimentos, mas também na velocidade de ajustamento e nos fatores que explicam essa mudança.” disse.

Isto significa que rendimentos elevados por si só não desencadeiam necessariamente uma correção no mercado acionista; o verdadeiro motivo de preocupação é uma subida rápida dos rendimentos numa janela de tempo curta. Enquanto o crescimento dos lucros conseguir amortecer parte da pressão nas avaliações, as ações poderão manter-se resilientes; mas, se as taxas de juro sem risco subirem acentuadamente, a pressão sobre as avaliações também aumentará rapidamente.

Divisões no mercado centram-se na velocidade de subida dos rendimentos

Por detrás desta vaga de vendas em obrigações está o aumento das preocupações dos mercados de que a subida dos preços da energia pode impulsionar a inflação e afetar a rota das taxas de juro da Fed. Na quarta-feira, os rendimentos das obrigações do Tesouro dos EUA abrandaram temporariamente a tendência ascendente, após dados económicos norte-americanos indicarem algum arrefecimento, mas, num plano global, os rendimentos das obrigações continuam próximos de máximos de décadas.

Quanto ao impacto de uma possível subida adicional dos rendimentos sobre as ações, as instituições de Wall Street estão divididas. Marina Zavolock, do Morgan Stanley, considera que, mesmo que se verifique uma nova ronda de vendas nas obrigações do Tesouro dos EUA, o mercado acionista poderá manter alguma resiliência.

Já a equipa liderada por Emmanuel Cau, estratega do Barclays, é mais cautelosa. Segundo notícias, a equipa considera que, com a subida das taxas de juro a tornar menos atrativos os investimentos sem alternativas (“There Is No Alternative”, TINA), o ímpeto de subida das ações está a enfraquecer.

O dilema central para o mercado atualmente não é simplesmente a dicotomia “rendimentos elevados” versus “avaliações elevadas”, mas sim se o crescimento dos lucros empresariais conseguirá continuar a compensar a pressão sobre as avaliações provocada pela subida das taxas de juro. Se os rendimentos subirem lentamente, os lucros podem continuar a servir de amortecedor para o mercado; mas, se a venda de obrigações se acelerar e as taxas de juro subirem rapidamente, a pressão sobre as ações poderá intensificar-se de forma significativa.