Por trás da aparente desaceleração do PCE em agosto: a revisão metodológica pode abalar o caminho de aumento das taxas pelo Federal Reserve?

Em 30 de setembro, o Bureau de Análise Econômica (BEA) do Departamento de Comércio dos Estados Unidos divulgou os dados do PCE de agosto: o PCE núcleo subiu 3,01% em termos anuais, muito abaixo da expectativa de mercado de 3,3%. Em relação ao mês anterior, aumentou 0,25%, também aquém da previsão de 0,3%. O PCE total subiu 3,4% em termos anuais, uma revisão clara em baixa em relação ao valor anterior de 3,7%.

Após a divulgação dos dados, o mercado rapidamente reduziu as apostas sobre um aumento das taxas pelo Federal Reserve em outubro. Os dados do mercado OIS mostram que a probabilidade de um aumento das taxas em outubro caiu drasticamente, de mais de 70% para cerca de 35%.

No entanto, o PCE abaixo do esperado se deve principalmente à revisão anual do método de cálculo do índice de preços PCE realizada pelo BEA, e não à desaceleração súbita das pressões inflacionárias. O BEA revisou retroativamente os dados históricos desde 2021, ajustando o método de deflação dos três subitens: gestão de portfólio e consultoria de investimentos, software e acessórios de informática, e serviços jurídicos.

Após a revisão, o PCE núcleo de julho em termos anuais foi reduzido drasticamente de 3,34% para 2,98%, uma queda de 36 pontos base, muito acima das expectativas do mercado. Entre os subitens, gestão de portfólio foi revisada de 20,8% para 8,6%, software e acessórios de 21,2% para 12,3%, e serviços jurídicos aumentaram ligeiramente de 1,9% para 2,8%. Calculando em termos anualizados de 3 meses, a taxa de inflação do PCE núcleo em agosto já desacelerou para 2,0%, atingindo diretamente o objetivo de longo prazo do Federal Reserve.

Se esta revisão for aplicada a agosto com base no antigo método estatístico, o PCE núcleo em termos anuais ficaria em cerca de 3,31%, praticamente alinhado com a expectativa do mercado de 3,3%. Em comparação com a expectativa do mercado, o valor revisado é aproximadamente 0,29 pontos percentuais mais baixo. O ajuste do método de gestão de portfólio contribuiu com cerca de -0,17 pontos percentuais, software e acessórios com cerca de -0,12 pontos percentuais, serviços jurídicos com cerca de +0,02 pontos percentuais, outras revisões com cerca de -0,03 pontos percentuais, e o verdadeiro excedente gerado pela situação econômica do mês foi de apenas +0,01 ponto percentual.

Apenas a métrica mudou, a inflação não arrefeceu

Isto demonstra que o PCE núcleo de agosto abaixo do previsto se deve quase totalmente à alteração do método estatístico. O BEA ajustou o método de deflação nos três subitens principais: no antigo método de gestão de portfólio, o aumento do preço dos ativos era considerado no preço dos serviços; no método novo, utiliza-se projeções baseadas em emprego e horas trabalhadas, de modo que variação no tamanho dos ativos já não entra na formação de preço. No software, foram introduzidos mais indicadores sintéticos de PPI, reduzindo o peso de aumentos anómalos anteriores. Os serviços jurídicos sofreram um ajuste inverso, mas de amplitude pequena.