O núcleo do PCE dos EUA em agosto ficou abaixo das expectativas: um relatório "ajustado" para mostrar arrefecimento, será que o Federal Reserve vai aceitar?

De acordo com o aplicativo financeiro Zhihong, os gastos dos consumidores norte-americanos em agosto tiveram o crescimento mais rápido em mais de um ano, enquanto o índice de inflação mais monitorado pelo Federal Reserve caiu consideravelmente na comparação anual. Dados divulgados na quarta-feira pelo Bureau de Análise Econômica dos EUA (BEA) mostram que as despesas de consumo pessoal ajustadas pela inflação subiram 0,6% em agosto na comparação mensal — o maior aumento mensal desde março de 2025; as despesas nominais de consumo pessoal aumentaram 0,9%, acima da expectativa do mercado de 0,8%. O índice de preços de despesas de consumo pessoal (PCE), preferido pelo Fed, subiu 0,3% em base mensal, conforme o esperado; o núcleo do PCE, excluindo alimentos e energia, subiu 0,2% mês a mês, abaixo da previsão de 0,3%. Na base anual, a queda foi mais evidente: o PCE geral teve alta anual de 3,4% (expectativa 3,7%), e o núcleo do PCE subiu 3,0% (expectativa 3,3%).

Painel de Dados: renda abaixo dos gastos, consumo a todo vapor

Analisando em detalhe, o PCE nominal em agosto aumentou em US$ 190,8 bilhões, com US$ 114,1 bilhões em bens e US$ 76,7 bilhões em serviços — automóveis, móveis e vestuário foram os principais impulsionadores, e os consumidores mantiveram uma forte disposição para gastar mesmo diante dos altos preços dos combustíveis e do aumento geral dos custos.

O outro lado da renda foi mais modesto: em agosto, a renda pessoal subiu apenas 0,2% em relação ao mês anterior (expectativa de 0,4%), a renda pessoal disponível cresceu 0,3% e a renda disponível ajustada pela inflação ficou estável (0,0%). Em outras palavras, a expansão do consumo em agosto não foi impulsionada principalmente pelo aumento da renda. O total de poupança pessoal foi de US$ 990,2 bilhões, com uma taxa de poupança de 4,1%.

Segundo dados de cartões de crédito do Bank of America, na semana encerrada em 19 de setembro, os gastos dos consumidores nos EUA cresceram 6,9% em relação ao ano anterior, com os gastos em gasolina subindo 26,5%; excluindo gasolina, o aumento foi de 5,7% — mostrando que a resiliência do consumo ainda não mostra sinais de enfraquecimento.

O "ajuste" no esfriamento: quanto contribuíram as três metodologias revisadas

O ponto que mais exige cautela neste relatório é o fato de a queda nos índices anuais coincidir com a aceleração dos dados mensais. Em termos anuais, o PCE geral subiu 3,4%, bem abaixo da expectativa do mercado de 3,7%, e o valor anterior de julho também foi revisto para baixo de 3,7% para 3,4%; o núcleo do PCE subiu 3,0% em relação ao ano anterior, abaixo da expectativa de 3,3%, e o valor anterior de julho foi revisado de 3,3% para 3,0%. De acordo com o levantamento da Huitong Finance, este é o menor valor anual do núcleo do PCE desde fevereiro.

Já nos dados mensais, há aceleração: o PCE geral subiu de 0,1% em julho (dado revisado) para 0,3%, e o núcleo do PCE passou de 0,1% para 0,2%. O primeiro número ficou em linha com o esperado, enquanto o segundo abaixo da expectativa de 0,3%, mas ambos seguiram tendência de alta. Esse “divórcio” entre queda anual e alta mensal se deve a duas revisões feitas simultaneamente nesta quarta-feira. Primeira, o BEA divulgou a revisão anual das contas nacionais dos últimos cinco anos (retroativa a janeiro de 2021); segunda, o BEA revisou as metodologias de cálculo de três subitens do índice PCE — gestão de carteiras e serviços de consultoria financeira, softwares e acessórios de computador, e serviços jurídicos. O maior impacto veio do subitem de gestão de carteiras.

O método antigo usava diretamente o índice de preços ao produtor do setor para descontar as despesas nominais, contabilizando a alta dos preços dos ativos como “alta de preço de serviço”. Nos últimos 12 meses, esse subitem chegou a registrar aumento anual de até 21,6%, sendo o segundo maior contribuinte para a inflação do núcleo do PCE. O novo método usa o crescimento das horas totais trabalhadas nas pesquisas de emprego para medir o “volume real de serviços”. Economistas do UBS, como Alan Detmeister, estimam que essa revisão por si só reduz o núcleo do PCE anual em cerca de 0,21 ponto percentual; o Goldman Sachs, representado por Manuel Abecasis, estima que as revisões sobre softwares reduzem o núcleo do PCE anual em 0,05 a 0,1 ponto em maio, e 0,1 a 0,2 ponto em dezembro; já as mudanças nos serviços jurídicos aumentam minimamente o núcleo em cerca de 0,04 ponto, compensando parcialmente os dois ajustes anteriores.

No total, esta rodada de revisões metodológicas reduziu o núcleo do PCE anual em 0,2 a 0,3 ponto percentual, uma queda próxima da registrada de 3,3% para 3%. Em outras palavras, ao desconsiderar os efeitos do critério de cálculo, os dados de inflação estão em linha com as expectativas, e boa parte deste “inesperado esfriamento” é estatística. O colunista da MarketWatch, Jeffry Bartash, foi ainda mais direto: o novo método “parece ter eliminado alguns décimos de ponto percentual da taxa de inflação anterior, mas não o suficiente para indicar uma mudança de tendência significativa.” Seja pelo critério antigo ou pelo novo, a inflação ainda está alta.

Um contexto importante: o ex-diretor do Fed, Milan, já havia apontado em dezembro do ano passado que o método vigente “classifica como aumento de preços parte que deveria estar sendo registrada como maior quantidade de consumo de serviços.” Em maio deste ano, Milan e os economistas do Fed, Barbarino e Diercks, publicaram um artigo detalhando falhas na medição de categorias como dispositivos de armazenamento portáteis e videogames. Porém, o lançamento das revisões ocorre num momento sensível — Trump demitiu o diretor do Bureau de Estatísticas do Trabalho após dados fracos, o presidente segue pedindo cortes de juros, e Vikas Patel, do think tank progressista Employ America, pediu ao BEA “mais transparência no momento das revisões, pesos e mudanças históricas”. A validade técnica das mudanças e a confiança do público na independência estatística tornam-se questões separadas.

A revisão do lado do PIB também merece destaque. A estimativa final do PIB real do segundo trimestre foi revisada para cima em 0,7 ponto percentual, chegando a 2,2% ao ano (expectativa de 1,5%); o crescimento do primeiro trimestre foi revisado para 2,5%. O índice de preços do PCE do segundo trimestre foi revisado para 5,0% (anteriormente 5,3%) e o núcleo do PCE para 3,3% (antes 3,6%). O crescimento revisado para cima e a inflação revisada para baixo enfraquecem fortemente a narrativa de “estagflação”, justamente numa fase em que o Fed retomou o ciclo de alta de juros e precisa avaliar se a economia aguenta um aperto maior.

Reação do mercado: quedas nos rendimentos, ouro em alta

Após a divulgação dos dados, o mercado de títulos reagiu rapidamente: o rendimento dos Treasuries de 2 anos caiu 4,57 pontos-base para 4,843%, e o rendimento dos títulos de 10 anos recuou cerca de 5 pontos para 5,205%. Este ponto de partida é importante — no dia anterior (terça-feira), o rendimento das Treasuries de 30 anos chegou a 5,619% durante a sessão, o maior desde junho de 2002; o rendimento dos títulos de 10 anos quase bateu 5,3%, o maior desde 2007, já sendo o 8º recorde no mês de setembro. A disparada dos rendimentos na terça puxou para baixo os três principais índices das ações dos EUA (Dow Jones −0,26%, S&P −0,17% e Nasdaq −0,09%).

A observação do economista sênior da Interactive Brokers, Jose Torres, foi: o mercado de ações “está se esforçando para manter o nível atual, mas o aperto das condições financeiras está aumentando a confiança dos vendidos e o interesse dos investidores em proteções contra queda”.

O ouro disparou mais de US$ 10 no curto prazo para US$ 4.205/onça, com o ouro spot subindo 0,62% para US$ 4.207,75; o índice do dólar dos EUA subiu 0,17% na terça—feira para 101,366, acumulando alta de 1,5% no mês de setembro contra uma cesta de moedas, e o euro chegou a cair para o menor nível em 16 meses frente ao dólar; após a divulgação dos dados, o dólar enfraqueceu. No petróleo, o WTI caiu 3,48% na terça (US$ 89,38) e o Brent caiu 2,56% para US$ 102,59 (exportações do Oriente Médio retomadas); já na sessão asiática de quarta, o petróleo se recuperou depois que Trump negou que vai aliviar sanções ao Irã.

Outro dado importante de fundo: o índice de confiança do consumidor da Conference Board nos EUA, divulgado terça-feira, caiu para 81,9 em setembro — abaixo do esperado e o menor nível desde 2014 —, contrastando fortemente com os dados sólidos de consumo e levantando dúvidas sobre até quando o consumo seguirá forte.

Perspectiva de política: aposta em aumento de juros em outubro esfria

Após a divulgação dos dados, a precificação do CME FedWatch mostrou: para 28 de outubro, 65% de chance de o Fed manter os juros inalterados e 35% de chance de alta de 25 pontos-base, uma queda em relação ao valor antes da divulgação; para 9 de dezembro, última reunião do ano, apenas 12% de chance de manutenção, 59,5% de chance de aumento de 25 pontos e 28,4% para alta de 50 pontos. Os traders já reduziram as apostas em alta de juros em outubro.

No entanto, esse ajuste faz mais sentido à luz dos comentários do dia anterior: na terça-feira, o presidente do Fed de Nova York, Williams, disse “não haver necessidade de agir apressadamente, havendo tempo para reunir mais informações antes da reunião de outubro”, e a chance de alta de juros já era menor que 50% antes disso. Ele também ressaltou que a inflação de 3,7% estava “sem dúvida alta”, que uma nova alta de juros este ano “pode ser apropriada” — restando apenas as reuniões dos dias 28 de outubro e 9 de dezembro. O analista da Evercore, Krishna Guha, interpreta como uma tendência de pular outubro e elevar juros em dezembro.

O lado hawkish não recuou. O diretor do Fed, Barr, afirmou que o núcleo do PCE só atingiu a meta de 2% em 2 dos últimos 20 meses e que “ajustes adicionais de política são provavelmente necessários”, atribuindo parte das pressões de preço ao aumento dos gastos com IA que elevaram custos de chips; a diretora Cook também afirmou, em 28 de setembro, que no curto prazo a IA parece aumentar a inflação e adiar o retorno à meta de 2%. A presidente do Fed de Cleveland, Harker, e o presidente do Fed da Filadélfia, também expressaram a necessidade de uma política “mais restritiva”. O gráfico de pontos publicado após o FOMC de 16 de setembro, quando a taxa foi elevada por unanimidade (12 a 0) em 25 pontos-base para 3,75–4,00%, mostra que a mediana para o Fed Funds Rate no final do ano é de 3,6%, e 16 dos 18 membros esperam pelo menos mais uma alta este ano. A diferença entre a precificação do mercado e as sinalizações dos dirigentes forma todo o suspense até 28 de outubro.

O que pensam os institucionais

JPMorgan (Michael Feroli): estima que o ciclo de aperto termine com apenas mais uma alta (em dezembro), “a inflação continua sendo impulsionada por choques de oferta, não prevemos extensão do ciclo para o próximo ano”; mas o motivo para a alta é que “o núcleo da inflação do PCE esteve acima de 3% todos os meses em 2023 e, recentemente, não se aproximou muito da meta de 2%”, enquanto o presidente Powell “tem sido inflexível com inflação; não agir pode prejudicar a credibilidade da instituição”. Ele e Abiel Reinhart também alertam: a poupança caiu continuamente este ano, impulsionada parcialmente pelo efeito riqueza da alta das ações, mas a queda acelerou nos últimos seis meses, sugerindo que parte dos consumidores está forçando o consumo diante do alto custo de vida — se o efeito riqueza diminuir, a resiliência do consumo será testada.

Citi: previa anteriormente um núcleo do PCE de 0,29% mês a mês e 3,14% ano a ano em agosto, e projeta núcleo de PCE ao redor de 3,1% no quarto trimestre de 2026, abaixo da mediana prevista pelo Fed de 3,4% em setembro.

Nomura: previa aumento mensal de 0,278% e anual de 3,30%, mantém visão de mais um aumento em dezembro e nenhum em 2027.

Goldman Sachs: espera que os próximos meses tragam alguns dados de inflação menos favoráveis, seguidos por uma volta à tendência suave.

Dan North, economista sênior da Allianz Trade: o núcleo da inflação ainda não demonstra recuo convincente, o Fed não pode ignorar esse patamar.

RBC Wealth Management: rendimento dos Treasuries de 30 anos chegar a 6% “não é impossível”.

Um ponto comum: os institucionais já alertavam, antes dos dados, que as revisões de metodologia reduziriam os números anuais, então a maioria tomou a variação mensal de agosto como verdadeiro teste — o núcleo de 0,2% ficou “nem frio nem quente demais”, não suficiente para o Fed adotar postura dovish, mas também insuficiente para tornar consensual novo aumento em outubro.

O que acompanhar a seguir

Cronologicamente: sexta-feira (2 de outubro) será divulgado o relatório de empregos não agrícolas de setembro, com expectativa de criação de cerca de 100 mil vagas e taxa de desemprego subindo para 4,2%; nas semanas seguintes, dados de inflação e consumo; decisão do FOMC em 28 de outubro; prévia do PIB do terceiro trimestre em 29 de outubro (um dia após a reunião, com maior impacto sobre dezembro). Além disso, a Micron Technology divulgará seus resultados após o mercado na quarta — dado que as ações de IA sustentam o Nasdaq e o breadth caiu a níveis históricos (índice perto da máxima de 52 semanas, mas a média das ações bem abaixo dos picos), esse relatório será um teste para o trade de IA.

Em resumo: os dados não indicam que “a inflação esfriou”, mas sim que “a inflação não está mais alta do que se imaginava e a economia está mais sólida que o esperado” — para o Fed, o primeiro ponto justifica esperar, o segundo permite novo aumento de juros; a decisão de outubro ainda está no ar.