O PCE caiu inesperadamente, mas por que o mercado não está tão animado?

Relatório da Huí Tong Wang em 30 de setembro—— O PCE ficou aquém das expectativas enquanto o ADP superou, dando a impressão superficial de um cenário "mercado de trabalho aquecido, demanda em resfriamento", embora seja contraditório.

O PCE ficou aquém das expectativas enquanto o ADP superou, criando aparentemente uma contradição entre "emprego aquecido e demanda em resfriamento".

No entanto, os resultados surpreendentes deste relatório na verdade não foram tão inesperados assim—

O mercado não está sendo lento, mas entendeu a "régua" alterada—assim, mesmo com um PCE mais fraco do que o esperado, o mercado não ficou tão entusiasmado.

Dado publicado: Um resfriamento acima do esperado, mas com um viés de critério estatístico

O PCE total subiu 3,4% em termos anuais e o núcleo do PCE avançou 3,0%, ambos abaixo das expectativas de mercado de 3,7% e 3,3%, e também inferiores aos valores anteriores; em termos mensais, o total e o núcleo registraram 0,3% e 0,2%, respectivamente, igualmente moderados.

Apesar de a leitura mais recente ter caído dos 3,7% de julho, já está significativamente acima da meta de 2% do Federal Reserve há mais de cinco anos.

Parece uma surpresa, mas há nuances — esse resfriamento não veio puramente da diminuição da demanda, mas sim de mudanças marcantes de estatística: o governo Trump revisou o método de mensuração do núcleo, passando das variações de preços dos ativos financeiros para o cálculo com base em horas trabalhadas e salários, reduzindo sistematicamente o impacto da alta do mercado de ações na inflação.

Em outras palavras, trata-se de um resfriamento "alisado" pelo critério de medição, e o mercado não pode interpretá-lo simplesmente como um sinal claro de adoção de política monetária expansionista.

Dois lados dos dados: A “auto moderação” da inflação e a resiliência do emprego

Igualmente relevante é a declaração do presidente do Federal Reserve de Nova Iorque, Williams.

Ele raramente deu sinais relativamente precisos, sugerindo que parte das pressões inflacionárias está se dissipando de forma autônoma: os preços das residências, principal custo das famílias, já desaceleraram claramente; o mercado de trabalho permanece sólido, mas o aumento salarial não foi repassado aos preços ao consumidor — o que oferece outro motivo, baseado em fundamentos, para não subir os juros novamente, independentemente do critério estatístico.

Os dados do emprego, por outro lado, trazem uma perspectiva interessante.

O relatório ADP mostrou a criação de 90 mil empregos no setor privado em setembro, superior às expectativas de 70 mil, e com revisão para cima dos dados de agosto. Mesmo com a energia cara e juros altos, o mercado de trabalho segue resiliente, indicando que a desaceleração da inflação não ocorre às custas do colapso do emprego.

Com "inflação moderando" e "emprego estável", o Federal Reserve não precisa mais escolher entre os dois — ganha assim mais espaço para manter a política inalterada.

Balança de políticas: Dilema de comunicação e suspense em outubro

A precisão da fala de Williams foi importante justamente porque o contexto de comunicação do Fed mudou muito.

O atual presidente, Waller, abandonou o antigo padrão de "orientação verbal" — a criação de expectativas por insinuações antes das reuniões. Isso traz o risco de, caso o mercado aposte em uma medida que os dirigentes não desejam tomar, o Fed tenha de escolher entre "assustar os investidores" e "realizar um aumento de juros desnecessário". O posicionamento de Williams ajudou o banco central a evitar esse dilema.

A balança das políticas mudou de forma sutil, e as expectativas do mercado para um aumento de 25 pontos-base em 28 de outubro caíram de cerca de 66% na manhã de terça-feira para próximo de 45%, enquanto a previsão de mais 50 pontos-base até o fim do ano caiu dos 55% há uma semana para cerca de 35%;

Faltando apenas seis dias para as eleições intermediárias, uma alta de juros sem necessidade urgente pareceria ainda mais embaraçosa.

No entanto, os sinais dovish não são unânimes — o diretor Barr, que tem posição próxima à de Williams, declarou que "ajustes adicionais provavelmente ainda serão necessários", e Cook manifestou opinião similar, ambos evitando mencionar prazos.

Para a decisão de outubro, os dirigentes terão em mãos o relatório de emprego de setembro (divulgado na sexta) e os dados de inflação de setembro, duas semanas depois — só então o equilíbrio das probabilidades ficará claro.

Mercado e negociação: Paciência em meio às máximas de 19 anos e considerações finais

No mercado, o núcleo do PCE abaixo do esperado proporcionou alívio momentâneo aos rendimentos de longo prazo, pressionados nas máximas históricas.

Os juros de longo prazo subiram de forma constante nas últimas semanas, alcançando a maior alta em 19 anos; o rendimento do título de 10 anos dos EUA alcançou 5,25% nesta terça-feira, bem acima dos 5% de 16 de setembro, quando o Fed aumentou os juros;

Rendimentos elevados por mais tempo pressionarão ainda mais o crédito e os gastos de empresas e famílias. No curto prazo, a inflação mais baixa pode dar suporte temporário aos títulos americanos e ao ouro, mas apostas direcionais ainda devem ser feitas com cautela.

Fatores estatísticos na moderação da inflação, a resiliência dos dados de emprego, e a cautela dos dirigentes entre comunicação e política sugerem que não devemos extrapolar essa fraqueza pontual como uma virada drástica para o afrouxamento monetário.

Paciência é mais valiosa do que direção; dados são mais confiáveis do que emoções.

Até a divulgação do payroll na sexta-feira, o rendimento provavelmente seguirá oscilando em patamares elevados — a postura racional do investidor não é tomar partido às pressas, mas manter-se sóbrio em meio à incerteza, e agir com firmeza quando a clareza surgir.


(Gráfico intradiário dos rendimentos dos títulos de 10 anos dos EUA, fonte: YiHuiTong)

Horário de Pequim, 21h00: O rendimento dos títulos de 10 anos dos EUA registra atualmente 5,244%.