Ang capital expenditure ng AI ay nahaharap sa dilemma: kung pabilisin, maaapektuhan ang cash flow; kung pabagalin, mawawala ang kwento ng paglago

Ang AI investment narrative ay kasalukuyang nahaharap sa mismong lohikal na kontradiksyon nito. Ang paghusga ng merkado sa landas ng capital expenditure ng napakalaking cloud computing providers ay nagbago mula sa "panalong-panig anuman ang mangyari" patungo sa kasalukuyang "pagpili sa mas maliit na pinsala" dilemma—kung pabilisin, napipilitan ang free cash flow; kung pabagalin, nagdududa ang demand outlook. Parehong landas ay patungo sa pagbenta ng mga asset kaugnay ng AI.

Ayon sa ulat ng Trading Desk ng Pagsubaybay sa Hangin, noong Oktubre 23, ayon sa ulat ng cross-asset strategist ng Nomura na si Charlie McElligott, sa nagdaang linggo, sunod-sunod ang mga naging catalyst ng negatibong damdamin sa loob ng AI ecosystem, kasabay ng mga naipong long positions mula sa "intelligent agent fever" noong Setyembre, nagdulot ito ng malawakang forced liquidation sa merkado.

Sa pinaka-matinding araw ng bentahan, sa 124 US stock long-short pairs na minomonitor ng Nomura, 47 ang nakaranas ng mahigit 3 standard deviation sa pang-araw na volatility, at 6 ang umabot ng lampas 5 standard deviation na extreme deviation.

Hindi lang core AI concept stocks ang tinamaan ng volatility na ito, kundi umabot din sa US Treasuries, foreign exchange, at commodity markets ang chain-reaction ng crowded positioning na forced selling, nagsimula ng system-wide deleveraging sa iba't ibang asset class.

Sa susunod na linggo, magkakaroon ng window para sa concentrated financial reports ng malalaking kumpanya, kabilang na ang Google, Amazon, Microsoft, kasabay ng monetary policy meeting ng Federal Reserve, kaya ang direksyon ng merkado ay malalagay sa kritikal na pagsubok sa maikling panahon.

Ang pangunahing narrative ng AI trading ay mabilis na lumipat mula sa dating "panig ng positibo, lahat patasok" tungo sa kasalukuyang "alinmang direksyon ay bearish" dilemma.

Inilarawan ni McElligott sa ulat na ito bilang "pumili ka ng isa, pareho pa ring lason":

Una, kung magpapatuloy sa bilis ang capital expenditure ng malalaking kumpanya. Tulad ng ipinapakita ng pinakahuling financial report ng Meta, magiging sentro ng pansin ng merkado ang patuloy na pagkaubos ng free cash flow, at magtatanong kung sustainable ba talaga ang kabuuang financing.

Ang landas na ito ay may non-linear risk, nangangahulugan na kailangang magpalabas ng mas malaking utang sa mas mataas na spread, kaya mapipilitan ang AI trade dahil sa "hindi sustainable" na narrative.

Pangalawa, kung may malubhang pagbagal sa capital expenditure ng malalaking kumpanya, nangangahulugan ito na ang dating "most optimal scenario" na naipresyo ng merkado—kasama ang AI demand, technology adoption, profitability, at productivity growth ng end-users—ay natitinag, kaya lalo pang masasalanta ang AI trade.

Ang dilemma na ito ay malapit na kaugnay sa mabilisang rebuild ng long positions noong "intelligent agent" rally ng Setyembre. Noon, maraming pondo ang dumagsa sa AI core assets, kasabay ng malaking speculative call option buying, na naglatag ng eksena para sa panic sell-off pagkatapos.

Crowded positions ang pangunahing dahilan ng matinding volatility na ito.

Ayon sa datos mula sa trading desk ng Nomura, sa pinaka-matinding araw ng bentahan, 124 US stock long-short pairs ang na-trigger ang stop loss, kung saan 47 sa kanila ang nagkaroon ng volatility na lampas sa ±3 standard deviation, 26 ang lampas ±4 standard deviation, at 6 ang lampas ±5 standard deviation.

（Performance ng iba't ibang pair trades sa lumipas na panahon）

Ayon kay McElligott, ang ugat ng stop loss wave na ito ay dahil noong 2026 "high Sharpe ratio trades" ay sobrang concentrated, matagal na nagre-resonate ang carry at trend following strategies, kaya nabuo ang bihirang broad-based winner effect.

At sakto naman ngayon ay katapusan ng Q4, kaya ang mga fund managers ay nahaharap sa year-end performance pressure. Sa environment na may drawdown, mas nangingibabaw ang instinct na i-protektahan ang capital at kaligtasan ("survive until next year") kaysa sugalin ang rebound—"risk off, close position" mode ang nangunguna sa kilos ng merkado.

Kasabay nito, ang pagbabago ng AI narrative ay nagpapabilis sa systemic trend strategy positioning adjustments, lalo na sa sobrang crowded US Treasuries at short-term interest rate shorts.

Base sa Nomura QIS data, sa nakalipas na dalawang linggo, ang CTA trend strategies ay nakapag-cover na ng halos $68 bilyong US Treasury futures shorts at $38 bilyong short-term rate futures shorts, pero nananatiling net short ang signal, ibig sabihin kung magtutuloy ang rally ng bonds, malaki pa rin ang potential forced covering.

（Sa nakalipas na dalawang linggo, nakumpleto na ng CTA ang higit $100 bilyong short covering. Para mag-trigger ang susunod na $50 bilyong aggressive buying sa loob ng green box, kailangang tumaas pa lalo ang bond price lampas +2% trigger threshold）

Sa pananaw ni McElligott, dahil halos tapos na ang short-term window covering, pansamantalang huminto ang squeeze momentum ng bond shorts. Ang 2-week at 1-month model cycles ay nag-flip na sa "go long" signal, pero ang 3-month model cycle ay mangangailangan ng mas malaking pagtaas muna sa bond prices bago mag-flip to "go long" mula sa kasalukuyang lebel.

Ang AI narrative reset na ito ay kasabay na nag-trigger ng pagbabago sa correlation structure sa loob ng bond at stock markets, at ang signal na ito ay importanteng bantayan sa market mechanism.

Sa bonds, muling nagpakita ang "stock-bond negative correlation" protective attribute. Itinuro ni McElligott na maraming pondo ang nagpalit ng asset allocation sa nakaraang araw sa pamamagitan ng stock futures selling at US Treasury futures buying, kaya nagbalik ang bonds bilang risk hedging tool.

Karaniwan ito sa halos buong taon, ngunit pansamantalang nawala, at ngayong tumataas ang credit premium dahil sa "growth panic" scenario, ay bumalik muli.

Samantala, kabaligtaran naman ang nangyari sa stock market. Sa taong 2026, nanatili sa Nasdaq at semiconductor sectors ang bihirang "mas mataas ang volatility sa up days kaysa sa down days"; ngunit ngayon, nagbaliktad ito sa "negative spot-volatility correlation", ibig sabihin mas malaki ang volatility pag bumababa ang presyo ng stock.

Pinaka-kapansin-pansin ito sa Nasdaq at SMH (semiconductor ETF) space, direktang sumasalamin sa repricing ng merkado sa sustainability ng AI capital expenditures.

（Sa Nasdaq at semiconductor ETF index, ang "down-day" volumes ay halos 2:1 kumpara sa "up-day" volume—muling bumalik ang pattern na ito noong Oktubre）

Kapansin-pansin, ang overall index level VIX ng S&P 500 ay nanatiling medyo kalmado. Sinisi ni McElligott ito sa "inverse dispersion" effect—ang tech longs ay sobrang tinamaan, pero ang rate-sensitive sectors at ibang short targets ay malakas ang rebound, kaya nag-neutralize ang kabuuang correlation sa index level kaya hindi sumabog ang volatility.

Kahit hirap ang sentiment, may ilang noteworthy contrarian positioning signals na lumabas sa options market, partikular sa pagkakaroon ng call option buying sa ilang AI core names.

Ayon sa obserbasyon ni McElligott, ito ang ilan sa mga pangunahing call option buying activities nitong nakaraang linggo:

• Nagbayad ang CoreWeave ng kabuuang premium na nasa $69 milyon, saklaw ang options nominal exposure na mga $170 milyon;
• Ang Nebius Group ay nagbayad ng kabuuang premium na nasa $25.7 milyon, saklaw ang nominal exposure na mga $80 milyon;
• Ang Micron ay nagbayad ng kabuuang premium na nasa $20 milyon, saklaw ang nominal exposure na mga $85 milyon.

Kabilang sa mga transaksyong ito ay mga out-of-the-money na call options na mag-e-expire sa Marso hanggang Abril 2025, nagpapahiwatig na may ilang pondo pa ring nagsusugal sa medium-term na AI sector rebound kahit sa gitna ng volatility ngayon.

Para sa posibleng kondisyon ng stabilization, sa tingin ni McElligott ay susi kung ang volatility risk premium (VRP) sellers ay susunod sa historical pattern na "mag-short kapag tumaas ang volatility", lalo na ang 0DTE Gamma selling strategy bilang stabilizer kapag bumibili ng dip at nagbebenta tuwing rally—ito ang mahalagang indicator kung muling kokontrol ang volatility.

（0DTE gamma range）