Bumagsak ang AI, kumain nang husto ang US Treasury! Pandaigdigang “labanan para sa kapital”, nagbigay ng sagot ang merkado

Isang labanan para sa karapatan ng pagpepresyo ng kapital ang kasalukuyang nagaganap sa pandaigdigang pamilihan. Ang super capital expenditure cycle ng AI at ang cycle ng fiscal deficit ng mga gobyerno ng iba't ibang bansa ay sabay-sabay na nagtutunggali sa pondo sa merkado ng mga bonds. Kasabay ng matinding pag-uga ng AI sector, itinutulak nito ang US Treasury Bonds sa matagal nang hindi nakitang demand para sa safe-haven assets. Lahat ng ito ay tumuturo sa isang kongklusyon: ang lohika ng panahon ng murang kapital ay kasalukuyang binabago na.

Ngayong linggo, nagtala ang Nasdaq 100 Index ng pinakamahinang dalawang linggong performance mula noong Abril ng nakaraang taon. Isang basket ng mga AI-related stocks ang bumagsak ng 4.9% ngayong linggo, habang ang mga higanteng teknolohiya gaya ng Meta ay mabigat na tinamaan.

Kasabay nito, matindi ang pagbawi ng merkado ng US Treasury. Sa unang pagkakataon sa loob ng isang buwan, bumaba sa ilalim ng 5% ang yield ng 10-year US Treasuries; patuloy na tumaas ang ETF ng long-term bonds sa loob ng tatlong linggo, at umabot na sa $58 bilyon ang net inflow ng pondo ngayong buwan, na 38% ng lahat ng ETF inflow.

Ang desisyon ng kapital na "bumoto gamit ang kanilang mga paa" ay nagpapakita ng malalim na pagbabago sa sentimyento ng merkado. Ang dating halos di-matitinag na consensus sa Wall Street – mag-long ng malalaking tech stock, mag-short ng defensive assets – ay unti-unting kinukwestiyon. Ayon kay Jeffrey Blazek, Co-Chief Investment Officer ng Multi-Asset sa Neuberger Berman:

Ito ay isang ganap na pagbabaliktad ng takbo – nakikita natin na ang pondo ay nag-uunahang pumapasok sa US Treasuries, lumalayo sa AI trades.

Kuwento ng AI Spending, Nayayanig; Lumatag ang Pagkabasag ng Tiwala ng Merkado

Sa nagdaang dalawang taon, halos naging matibay na paniniwala sa Wall Street ang AI trades: mag-long ng malalaking tech stocks, mag-short ng defensive assets. Ngayong linggo, seryosong nahamon ang paniniwalang ito.

Nakatutok ang pangamba ng mga investor sa isang pangunahing tanong: Makakalikha ba agad ng sapat na kita ang napakalaking kapital na inilalaan ng mga tech giants para sa AI?

Tinukoy ng Balitang Pandaigdigan ng Wall Street (Wall Street Global News) na maaaring gumasta ng $750 bilyon ang Anthropic sa dagdag na computing power sa mga susunod na taon. Kalaunan, inihayag ni Meta CEO Mark Zuckerberg na maglalaan ang kumpanya ng halos $825 bilyon sa mga kontrata at renta para sa future computing power at AI infrastructure.

Pagkatapos ng balitang ito, bumagsak ng mahigit 9% ang presyo ng stock ng Meta ngayong linggo, na siyang pinakamalaking weekly drop mula Mayo. Kasabay nito, umakyat rin sa pinakamataas na antas ang company credit risk indicator. Maging ang gastos sa debt protection ng iba pang higanteng cloud computing at chip manufacturers ay tumaas rin.

Samantala, lumawak din ang global corporate bond credit spreads. Lumampas sa 64.4 ang CDX Investment Grade Index – pangunahing indikator ng risk perception sa US corporate bond market – ngayong Biyernes, pinakamataas mula Marso. Ibig sabihin, lalong tumataas ang pangamba ng mga investor tungkol sa credit risk kapag mataas ang index na ito.

Mapapansin, ang kombinasyon ng AI-related stock at 10-year US Treasuries yields ay siyam na linggo nang parehong direksyon ang galaw—ito ang pinakamahabang kasabayang paggalaw mula ng ilunsad ng OpenAI ang ChatGPT.

Lubos na kaiba ito sa sitwasyon nitong Hulyo—noon, lumamig ang AI trades at nalagay rin sa pressure ang US Treasuries. Ipinahihiwatig ng kasalukuyang pattern na ang pag-uga ng kumpiyansa sa AI ay agad na isinasalin ng merkado sa pangangailangan para sa ligtas na assets.

US Treasuries Muling Bilang "Safe Haven", Defensive Shift ng Pondo Nagbilis

Mabilis ang reversal sa bond market. Sa simula ng linggo, dahil sa malalaking supply ng investment-grade bonds, umakyat sa 5.14% ang yield ng 10-year US Treasuries nitong Lunes; kalaunan, sumulpot ang AI panic kaya mabilis na bumaliktad ang curve.

Noong Huwebes, tumaas ang US Treasuries ng 12–18 basis points, pinaka-gumanda ang gitnang bahagi ng curve, pinakamagandang daily performance sa mahigit isang taon. Nagsara sa 4.97% ang 10-year yield at unang beses nitong buwan na bumaba sa ibaba ng 5%, at simula Hunyo ay bumaba rin ito sa 50-day moving average.

Ayon kay Christian Gattellari ng Goldman Sachs, "Nalampasan na natin ang lahat ng CTA short-term buy trigger points", at umabot na sa 87% ng maximum net short ang puhunan ng trend-followers. Sinabi naman ni Charlie McElligott ng Nomura sa kanyang kliyente na, ang bonds ay muling "nagiging hedge".

Para kay Cameron Dawson, Chief Investment Officer ng NewEdge Wealth:

Habang ang mga sektor na namumuno dati sa stock market ay nagiging defensive, at ang credit indices ay nagpapakita ng stress signals, mas may dahilan na ngayon ang mga investor na humingi ng relative safety mula sa bonds.

Pinatutunayan rin ng datos ng capital flows ang defensive shift na ito. Ayon sa Baird Strategas, ang gap sa demand ng equities at fixed income ETFs ay bumaba sa lowest decile record.

Ayon sa datos ng Bloomberg, ito na ang ikalawang sunud-sunod na buwan na mahigit 35% ng kabuuang ETF inflow ay napupunta sa fixed income, unang beses mula noong simula ng nakaraang taon na magkakasunod ito. Sinabi ni Athanasios Psarofagis, analyst ng Bloomberg Intelligence,

Lumampas sa normal expectations ang daloy ng pondo patungo sa bonds nitong nakaraang dalawang buwan, na bahagyang nagpapakita ng mas defensive na asset allocation pero ang attractive yields ay nagtutulak rin sa mga investor na mag-lock in ng kita.

AI at Pamahalaan, Naglalaban para sa Parehong Pondo

Sa likod ng kaguluhan sa merkado, may mas malalim na structural tension: ang AI super capital expenditure cycle at ang government fiscal deficit financing cycle ay sabay na nangangailangan ng pondo mula sa kaparehong bond market.

Tinukoy ng Balitang Pandaigdigan ng Wall Street, kailangang magtayo ang mga kumpanya ng data centers, habang kailangang punan ng gobyerno ang deficit; kailangang maghanap ng pondo ng pribadong sektor para sa computing power, samantalang ang pampublikong sektor ay kailangang mag-finance ng benefits, interests, at military spending. Kung parehong napakalaki ang demand pero hindi tumataas ang savings supply, wala nang ibang choice kundi tumaas ang halaga ng kapital.

Hindi ito pananakot. Ang Rebolusyon ng Riles ay sa huli'y nagpabago sa Amerika, ngunit marami ring financial crisis ang dulot ng railway debts noong ikalabinsiyam na siglo; binago ng internet ang mundo, pero pumutok din ang capital bubble noong 2000. Ang matagalang tama ng isang industriyal na rebolusyon at ang pressure sa medium-term capital market ay hindi magkasalungat.

Matapos ang global financial crisis, ang pangunahing assumption ng global capital markets ay – laging may murang kapital. Pati na ang fiscal systems ng mga gobyerno, expansion plans ng tech firms, at valuation framework ng asset prices ay nakaangkla rito. Ngayon, ang assumption na ito ay natitinag na.

Ang paglapad ng credit spreads ay unang nababakas na senyales. Kung tuluy-tuloy ang pressure sa credit spreads ng pinakamahihinang credit grade (CCC), ibig sabihin hindi lang pang-teknikal na isyu ng interest rate market ang capital tightening, kundi nagsisimula na ring maramdaman ng mga kumpanyang mahina ang financing capacity at stakes.

Dahil sa pagmamadali sa refinancing ngayong linggo, pumalo sa 15.85% ang yield ng CCC-rated bonds, pinakamataas mula 2020. Pero kasalukuyan, 7.48 percentage points ang spread kumpara sa lahat ng junk bonds, mas mababa ng 1 percentage point kumpara sa dating peak noong 2016 at 2020.

May batayang pagkakaiba sa pagitan ng "may halaga ang AI" at "makatuwiran ang kahit anong investment sa AI kahit anong presyo"; ganoon din sa pagitan ng "maaaring umutang ang gobyerno" at "walang limitasyon ang pagpapautang ng gobyerno".

Kapag napipilitang hatiin ang kapital sa maraming demand, unang naiipit ang marginal assets at mahihinang credit entities, saka inaabot ang mas malawak na capital market at sa dulo, tumatama maging sa trabaho, konsumo, at aktwal na investment.

Ang pinaka-malalim na pagbabago sa bond market sa cycle na ito ay hindi lang basta pagtaas ng yield sa isang partikular na lebel, kundi ang unti-unting pagtanggap muli ng merkado sa dating nalimutang katotohanan: Hindi walang hanggan ang pera.