投資銀行によってMicronの目標価格が大幅に引き上げられ、最高で3000ドルに設定されました

マイクロン・テクノロジーが再び過去最高の業績を発表した後、投資銀行DA Davidsonはその目標株価を2100ドルから大幅に引き上げ、3000ドルとし、ウォール街で最も高い予想となった。この目標株価は約176％の上昇余地を示し、その背景にはストレージのスーパーサイクルが2028年まで続くこと、そして需要側の構造変化がストレージ業界の周期性を塗り替えるという極めて楽観的な見方がある。

DA Davidsonのテクノロジーリサーチ責任者Gil Luriaの主要論点は明快だ。AIインフラがこれまでのどの技術サイクルよりも大量のメモリを必要とし、供給が追いつかず、2027年と2028年にはメモリ需要が供給を上回るだろうとするものだ。彼は特に、今回の需要はAmazon、Microsoft、Google、Nvidia、Appleなど米国最大手企業からであり、過去のサイクルで頻繁にデフォルトした中小顧客ではないことを指摘している。

昨年4月以降、マイクロン株は約1500％上昇しており、3000ドルの目標株価は2027年度の利益予想の約19倍となる。これに対しMorgan Stanleyは1200ドルの目標株価を維持して「オーバーウェイト」としているが、これはDA Davidsonの目標株価の半分にも満たない。投資銀行間のこの大きな見解の差が、現在の市場におけるストレージスーパーサイクルの「期間と高さ」に関する顕著な予想ギャップとなっている。

Luriaの見解では、ストレージ業界の競合他社も長期契約へシフトし、従来のストレージ周期の構造的なボラティリティは全面的に低下している。この見方の根底には、市場がこれまで「シクリカル銘柄」としてマイクロンを評価してきた枠組みが、システム的な再評価に直面する可能性があるという判断がある。

3000ドルの背景となる需給判断

Luriaの強気の根拠はひとつの技術的事実にある。メモリがAIシステム性能において急速に重要性を増している点だ。彼はレポートで次のように書いている。

「メモリはAI性能向上のカギとなる要素だ。AIモデルがより多くのメモリを持てば、より良い結果を生み、動作も速くなり、コンテキストウィンドウもより長くなる。」

DA Davidsonはこれを根拠に2027年と2028年にメモリ需要が供給を上回ると断定しており、これは周期的な上昇ではなく構造的な転換であると強調している。

マイクロン自身の業績や発言もこの予測と一致している。同社の経営陣は2028年まで出荷量と価格が共に上昇すると見込んでおり、「マイクロンは今後3〜5年の成長軌道上にあり、これは市場がまだ認識していない部分だ」と述べている。

直近の決算発表では、マイクロンの四半期売上は542億ドル、前年比379％増で、粗利益率は87％まで上昇した。CEOのSanjay Mehrotraは以前、データセンター顧客の購買意欲は供給可能量の約150％に達しており、需給のタイトさは2027年以降も続くだろうと述べている。

需要側の交代：デフォルト顧客からテックジャイアントへ

Luriaのレポートで最も画期的な論点は、需要側構造の変化だ。彼は次のように述べている。

「これまでのサイクルと異なり、今回は需要が米国最大級の企業——Amazon、Microsoft、Google、Nvidia、Apple——から来ており、頻繁にデフォルトしていたような企業ではない。」

この変化は、ストレージ業界の株価が長年低く抑えられてきた根本要因に直結している。伝統的にメモリチップは代表的なシクリカル銘柄とみなされ、利益や株価は需給サイクルによって大きく変動し、市場は低いバリュエーションしか認めてこなかった。

もし需要側が分散した中小顧客から、信用力が高く明確な資本投資計画を持つテックジャイアントへシフトし、業界全体が長期供給契約に移行すれば、利益予測の信頼性は大きく高まる。マイクロンはすでに26件の戦略的顧客契約（SCA）を締結しており、残存履行義務は約1500億ドル。2027年の生産の75％以上が顧客のコミットメントを得ているという。

予想ギャップとリスク：投資銀行の見解分裂と「スペックダウン」論争

DA Davidsonの3000ドルに対してMorgan Stanleyは1200ドルと、ウォール街におけるマイクロンに関する最も顕著な意見の相違が生まれている。もしLuriaの需給ギャップ予想が的中すれば、マイクロン株には追加の上昇余地があるが、一方で供給側の設備投資競争が能力の早期解放をもたらせば、現在の株価は多くの好材料をすでに織り込んでいることになる。Samsung、SK Hynix、マイクロン、そしてChangXin Memory Technologiesなど各メーカーが増産を加速しており、新規生産能力の集中的な放出時期がスーパーサイクルの真価を試す鍵となる。

Luriaはレポート内で「スペックダウン論」にも反論している。つまり、NvidiaなどのチップメーカーがAIプロセッサの一台ごとのメモリ搭載量を減らすのは投資家によって弱気のシグナルととられている点について、彼は自動車業界に例えて次のように説明している：

もしTeslaが需要増加を理由に1台あたりのバッテリー容量を半減させても販売台数が倍増すれば、最終的により多くの利益を得る。この考え方では、メモリ搭載量の削減は性能低下を通じて今後の製品サイクルで追加需要を生むことになる。

さらに、Samsung、SK Hynix、マイクロンは米国でDRAM価格カルテルの集団訴訟を抱えており、業界の供給行動にも不確実性が加わっている。今後はマイクロンの新規増産体制の進捗や、来年のHBM4E量産の展開にも注目が集まる。