La rareté du capital face à la vague d’endettement : du cloud IA à la dette souveraine française, les CDS s’élargissent sur toute la ligne, qui paie pour le fort effet de levier ?

L’application financière Zhihui a rapporté que du financement de projets de centres de données par des entreprises spécialisées dans l’IA jusqu’au gouvernement français fortement endetté, le marché du crédit émet des signaux d’alerte à mesure que les investisseurs deviennent de plus en plus prudents vis-à-vis des risques de prêt. Selon une analyse des données FactSet, les spreads des swaps sur défaillance de crédit (CDS) à cinq ans de CoreWeave, Oracle, SoftBank Group, ainsi que de la France et de l’Italie, se sont tous élargis.

Alors que les inquiétudes du marché quant au resserrement du financement et à l’augmentation du coût du capital grandissent, les obligations liées à l’IA sont victimes de ventes. Jeudi, le PDG de Nvidia, Jensen Huang, a déclaré que la demande pour de nouveaux services cloud était « exceptionnellement forte », tout en avertissant d’une « rareté du capital ». « Les besoins en capital dépassent largement la quantité disponible, » a-t-il déclaré, ajoutant que « ce problème sera résolu ».

Des pays comme la France font également face à des pressions similaires. À mesure que les investisseurs exigent une compensation plus élevée pour le financement de la dette publique, les tensions sur le marché obligataire s’accumulent. Les récentes manifestations massives et émeutes en France ont amplifié les inquiétudes du marché.

Ben Emons, directeur des investissements et fondateur de FedWatch Advisors, a écrit dans sa chronique Substack « French Neoclouds » : « Le marché pourrait ne plus être disposé à payer pour d’importantes dépenses d’investissement, un effet de levier élevé et des flux de trésorerie futurs incertains ; le même revirement élargit actuellement les spreads des obligations souveraines françaises, car les investisseurs exigent plus de compensation pour détenir la dette à long terme de ce pays sous pression. »

Coûts accrus de l’assurance-dette liée à l’IA

CoreWeave, Oracle et SoftBank sont au cœur du développement des infrastructures IA, opérant dans les centres de données, les services cloud et le financement.

Leurs spreads CDS à cinq ans offrent une fenêtre sur les inquiétudes des investisseurs quant au coût global et aux rendements finaux. Un élargissement des spreads signifie que la protection contre le risque de défaut devient plus chère et peut indiquer une préoccupation accrue du marché quant à la qualité de crédit de l’emprunteur.

Le coût de la protection contre le défaut de CoreWeave a connu la plus forte augmentation. Selon FactSet, son spread CDS à cinq ans a atteint 1065,84 points de base le 21 octobre, reflétant l’inquiétude croissante du marché quant à la capacité de cette entreprise lourdement endettée à financer son expansion.

Pendant la même période, le spread d’Oracle est passé de 141 points de base le 2 janvier à 308,25 points de base le 21 octobre. Standard & Poor’s a abaissé la note de la dette d’Oracle au niveau d’investissement le plus bas en juillet, évoquant le risque de crédit accru dû à l’expansion de ses activités d’infrastructures.

SoftBank est un important investisseur dans l’IA, possédant une grande participation dans OpenAI et investissant dans des centres de données ainsi que dans les infrastructures électriques, y compris son engagement à investir 87 milliards de dollars en France pour construire des centres de données. Son spread CDS à cinq ans oscillait autour de 432 points de base le 20 octobre, proche d’un sommet de quatre ans, en hausse par rapport aux 284 points de base du 5 janvier.

Le coût de protection contre le défaut de la France dépasse celui de l’Italie

La France n’est pas encore en pleine crise de la dette, mais le marché envoie des signaux d’inquiétude : le coût de protection contre un défaut souverain français a désormais dépassé celui de l’Italie, dont les coûts augmentent également.

Selon l’analyse, le spread CDS à cinq ans de la France a atteint 89,8 points de base le 21 octobre, contre 29,74 points de base le 2 janvier. Le spread italien est passé de 28,33 points de base le 2 janvier à 67,1 points de base le 22 octobre.

L’incertitude budgétaire de la France et le poids de sa dette sont devenus des sujets majeurs de préoccupation, déclenchant des craintes de contagion du risque vers d’autres pays européens.

Le spread allemand a également augmenté, mais ne s’établissait qu’à 12,15 points de base le 22 octobre, bien inférieur à ceux de la France et de l’Italie, contre 7,47 points de base en début d’année.

Thierry Wizman, stratégiste mondial forex et taux chez Macquarie Group, a souligné que la hausse du coût de protection contre le défaut de la France s’explique principalement par l’alourdissement continu de la dette et du déficit public.

« Les principaux moteurs sont l’ampleur de la dette souveraine française (120 % du PIB) et l’incapacité à réduire le déficit, » a déclaré Wizman. À titre de comparaison, la dette publique de l’Allemagne représente 65 % du PIB.

Les investisseurs surveillent également l’écart France-Allemagne, considéré comme le baromètre du crédit en Europe, qui a grimpé à 1,6 point de pourcentage. Le rendement de l’obligation française à 10 ans a dépassé les 5 % pour la première fois depuis 2002. L’écart de rendement à 10 ans (OAT française versus Bund allemand) représente la compensation supplémentaire exigée par les investisseurs pour détenir la dette française plutôt que la dette allemande.

Bien que cet écart soit relativement large, l’écart de coût d’emprunt dans la zone euro était bien plus élevé lors de la crise des dettes souveraines du début des années 2010.

La France fera face à une nouvelle épreuve le 23 octobre : Moody’s prévoit de réévaluer sa notation souveraine Aa3, dont la perspective est négative. Cette révision intervient alors que les divisions politiques compliquent les efforts de redressement des finances publiques.

Effet de débordement sur les indices obligataires

Bien que les tensions soient apparentes dans certains segments du financement de l’IA, le marché de la dette intègre également un coût plus élevé. Standard & Poor's a averti le 19 octobre que l’exposition à la dette liée à l’IA des principaux fournisseurs de cloud pourrait être supérieure à l’estimation publique.

L’indice CDS, qui suit le coût de la protection contre le défaut pour un panier de sociétés, offre une vision plus large de la pression sur le marché du crédit.

L’indice CDX américain des entreprises à haut rendement reflète le risque de crédit des sociétés de catégorie spéculative. Selon LSEG, son spread à cinq ans atteignait 355,35 points de base le 20 octobre, soit une augmentation d’environ 39 points de base par rapport à la fin 2025.

L’élargissement de ces spreads indique que les investisseurs réclament une compensation accrue pour le risque de crédit, au-delà des emprunteurs liés à l’IA.