JPMorgan: Si las ganancias impulsadas por la IA continúan, las acciones estadounidenses podrán soportar que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años suba al 5.5%-6.0%

El entorno de las tasas de interés está remodelando el panorama de las acciones estadounidenses. Sin embargo, JPMorgan opina que mientras el crecimiento de los beneficios se mantenga fuerte, los niveles actuales de tasas de interés no son suficientes para aplastar al mercado bursátil.

El 27 de octubre, según Noticiero de Trading Rápido, un informe temático de JPMorgan indica que las expectativas sobre la política de la Reserva Federal han cambiado de recortes a alzas de tasas, y el mercado está revalorizando “tasas más altas por más tiempo”. El índice S&P 500 todavía registra un alza de aproximadamente el 12% este año, impulsado por un crecimiento de beneficios muy superior al previsto: se estima que el EPS aumentará aproximadamente un 28% en 2026 y un 22% en 2027.

Los estrategas del banco, entre ellos Dubravko Lakos-Bujas, señalaron queexiste una relación en forma de ‘U’ invertida entre el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años y el PER del S&P 500: si se cumplen las previsiones de crecimiento del EPS a futuro superiores al 20% actuales, la historia muestra que el mercado puede absorber rendimientos a 10 años subiendo hasta aproximadamente el 5,5%-6,0%.

¿Cuán altas tasas puede soportar el mercado bursátil? La clave está en los beneficios

Los analistas del banco citan datos históricos de aproximadamente 80 años para indicar que existe una relación en ‘U’ inversa entre el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años y el PER del S&P 500: durante periodos en los que el crecimiento del EPS supera la tendencia (aprox. 15% interanual), la valoración de las acciones no empieza a caer hasta que el rendimiento a 10 años sube a cerca del 5%.

Actualmente, el consenso del mercado prevé un crecimiento del EPS superior al 20% tanto en 2026 como en 2027, y el PER a futuro del S&P 500 calculado sobre el EPS de 2027 es de aproximadamente 18 veces.

Los analistas escribieron: "Si estas sólidas previsiones de crecimiento se materializan, la historia muestra que no sólo hay margen para que los múltiplos de valoración suban más, sino que el mercado bursátil también debería ser capaz de soportar rendimientos a 10 años del orden de 5,5%-6,0%, especialmente en un entorno de alta valoración respaldado por el crecimiento de la productividad impulsado por la IA."

Pero este juicio se basa en la continuidad de los beneficios. Los principales riesgos actuales incluyen la debilidad del crecimiento de los beneficios, una venta masiva en el mercado de bonos y la escalada geopolítica en Oriente Medio, que podría provocar un choque más severo de inflación y desaceleración económica.

Subida de tasas: ¿por qué el mercado bursátil aún no se ha derrumbado?

En el último año, el mercado ha pasado rápidamente de anticipar recortes de tasas a esperar subidas. El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años subió hasta aproximadamente 5,35%, cerca de máximos de los últimos 20 años; el rendimiento a 10 años oscila en torno al 5%. El precio de los bonos a largo plazo ha caído cerca de un 7% este año, y los múltiplos del PER a futuro se han comprimido en unas 3 veces.

Diversos factores se superponen en el impulso al alza de las tasas largas: la revalorización de la política de los bancos centrales, la persistencia inflacionaria (choques persistentes de energía y comercio), el aumento del déficit fiscal mundial y el hecho de que los inversores extranjeros están trasladando progresivamente el capital a largo plazo de los bonos del Tesoro hacia bonos corporativos (con una entrada neta de aproximadamente 403.000 millones de dólares en los últimos 12 meses en bonos corporativos, superior a los cerca de 397.000 millones en bonos del Tesoro).

Actualmente, el mercado ya descuenta dos subidas de tasas antes de abril del año próximo, con la Reserva Federal previendo un alza adicional en diciembre antes de hacer una pausa. JPMorgan considera que este “ciclo de subida superficial” (es decir, un reverso del recorte preventivo del año pasado) es manejable para las acciones. Pero si la inflación se acelera de nuevo y la curva a futuro cotiza 4 o 5 subidas, el mercado afrontará una presión bajista mucho más significativa — aunque esto no es el escenario base del banco.

La resiliencia de los beneficios es el ancla clave

El impacto directo de los altos tipos sobre los fundamentales de las empresas (es decir, el gasto por intereses) se espera que sea progresivo. Esto se debe a que la deuda corporativa está mayormente a tipo fijo y largo plazo, por lo que el traspaso del aumento de las tasas al coste de financiación es limitado.

Mientras tanto, a corto plazo existen varios factores compensatorios. La rentabilidad del sector financiero ha mejorado y los rendimientos de los saldos de caja corporativos han subido (el saldo de caja empresarial aún supera los 2,4 billones de dólares), lo que ayuda a compensar en cierta medida la presión de los intereses.

En cuanto a los efectos de segundo orden, las tasas altas podrían afectar negativamente al ciclo de gasto de capital en IA y a los consumidores, pero JPMorgan estima que su sensibilidad es limitada.

Por un lado, los balances corporativos son generalmente saludables, y los márgenes de beneficio están cerca de máximos históricos; por otro, los hogares de ingresos medios y altos tienen alta liquidez y su patrimonio neto alcanza niveles récord. La presión recae principalmente en consumidores de bajos ingresos, pymes, compañías altamente apalancadas, y sectores intensivos en capital alejados de la construcción de IA.

La forma de la curva determina la rotación sectorial

JPMorgan señala que el liderazgo sectorial históricamente depende de los cambios en la forma de la curva de rendimientos. Según el análisis histórico:

• Inclinación bajista (los tipos largos suben más rápido que los cortos): favorece sectores cíclicos como energía y finanzas

• Plana bajista (los tipos cortos suben más rápido que los largos): favorece al sector tecnológico

• Sectores de larga duración alternativos a bonos fuera de tecnología (utilities, real estate, servicios de comunicación, bienes de consumo básico): tienen la mayor exposición negativa

En términos de estilo, bajo el escenario base JPMorgan mantiene la preferencia por crecimiento/calidad; si el ciclo de subidas se amplía, apoyaría la rotación hacia estilos de baja volatilidad. Por capitalización, las grandes empresas superan a las pequeñas, ya que estas dependen más de la financiación bancaria a tipo variable y corto plazo, percibiendo el efecto de las subidas de tasas más directamente.

Tres cestas temáticas: posicionamiento según sensibilidad a las tasas

Para ayudar a los inversores a enfrentar la divergencia de tasas, JPMorgan ha creado tres cestas temáticas de inversión.

Cesta de beneficiarios de tasas altas (JPRHIRTB), con la lógica central de sensibilidad en el lado de los activos.Bancos, financieros especializados y aseguradoras aportan elasticidad de ingresos por intereses; procesadores de nómina y administradores HSA se benefician del float de clientes. Empresas de restauración con exceso de caja y sin deuda ven el EPS impulsado por ingresos por intereses; los minoristas de repuestos de automóviles se benefician de que el alto coste de financiación induce a los consumidores a prolongar la vida útil de sus vehículos. El software EDA de semiconductores y los chips personalizados mantienen resiliencia gracias al gasto rígido vinculado al presupuesto de I+D.

Cesta de beneficiarios de tasas bajas (JPRLORTB), cuya lógica central es la sensibilidad a la financiación.Materiales de construcción y pinturas dependen de la recuperación de la demanda residencial; REITs, proveedores de salud fuertemente apalancados y REITs hipotecarios comerciales están bajo presión por el coste de financiación sobre valoración y crecimiento inorgánico; la infraestructura de IA y la energía limpia son sensibles a las tasas por su alta valoración de larga duración y la fuerte necesidad de financiación externa.

Cesta insensible a las tasas (JPRAGRTB), con la lógica central de demanda no cíclica.Minoristas de bienes básicos, entretenimiento por suscripción y redes de pago cuentan con flujos de efectivo de corta duración o demanda recurrente; la ciberseguridad crece por la demanda impulsada por la IA, y Goldman Sachs considera que el tema IA tiene mayor impacto en su valoración que las tasas de interés; los operadores de centros de datos resisten la presión de las tasas gracias al poder de fijación de precios y acceso a financiación de grado de inversión.