Las preocupaciones sobre la inteligencia artificial exponen el problema del dinero caliente del dólar

Karen Brettell

Reuters, 28 de octubre - Tradicionalmente, los inversores han considerado al dólar como un refugio seguro en períodos de caídas en el mercado, pero esa condición podría verse debilitada si los capitales extranjeros que apuestan por los rendimientos de la fiebre de la inteligencia artificial deciden retirarse.

Un volumen considerable de capital extranjero ha fluido hacia las megacapitalizaciones estadounidenses, bonos corporativos de empresas tecnológicas de ultra gran tamaño y al sector de infraestructura eléctrica. Esto ha hecho del dólar una opción popular para apostar por la "excepcionalidad estadounidense", impulsada por un crecimiento económico más rápido, rendimientos más altos y una demanda sostenida de activos estadounidenses por parte de inversionistas foráneos.

Pero si el relato sobre la inteligencia artificial tropieza, la posición del dólar como refugio seguro podría entrar en conflicto con su papel creciente como activo sensible al riesgo —un activo que cada vez es más poseído por inversores sensibles al precio. Una liquidación prolongada de acciones podría llevar a los inversores a vender activos estadounidenses, lo que podría superar la demanda del dólar como refugio.

Dominic Bunning, jefe de estrategia de divisas G10 de Nomura Securities, señaló que si las posiciones en IA se deshacen, "ya no está tan claro si el dólar podrá beneficiarse como lo hacía en el pasado".

"Alerta de tormenta" en los flujos de divisas

La semana pasada ya se emitieron primeras señales de advertencia (link). Cuando los valores de IA se vieron presionados, los flujos de refugio privilegiaron el yen y el franco suizo por encima del dólar. El dólar solo logró ganar un poco frente al euro, principalmente porque el euro estuvo bajo presión debido a preocupaciones sobre disturbios sociales en Francia.

"Cuando las operaciones de IA son sometidas a escrutinio, su relación con el dólar se vuelve más clara", afirmó Kevin Flanagan, jefe de estrategia de divisas y macroeconomía de Convera.

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Los flujos de capital extranjeros hacia la renta variable estadounidense han marcado máximos históricos, mientras que la inversión extranjera directa se ha mantenido relativamente rezagada. Así, la mayor parte del capital proviene de inversores institucionales, quienes pueden comprar o vender según su reevaluación del crecimiento de la economía estadounidense, las tasas o la valoración de las tecnológicas.

Erik Nelson, jefe global de estrategia de divisas de Wells Fargo, comparó estos flujos de inversión con los movimientos de "dinero caliente" que dominan los mercados emergentes. Los analistas afirman que la fiebre por la inteligencia artificial ha reforzado las expectativas del mercado sobre un crecimiento económico más sólido, una inflación más resistente y tasas más altas en Estados Unidos, impulsando la cotización del dólar en sincronía con los rendimientos de los bonos del Tesoro.

"Toda esta ola de operaciones en IA llevó a un repreció de las tasas en Estados Unidos hacia niveles más altos, lo que a su vez fortaleció al dólar", explicó Noah Barrafe, estratega de divisas de CIBC Capital Markets.

Si los retornos decepcionan, un retroceso de capital podría afectar a los mercados de acciones, crédito y tasas de interés, exponiendo así al dólar a riesgos en los tres frentes.

Una desaceleración del crecimiento económico podría obligar a la Reserva Federal a recortar tasas, debilitando el atractivo de los rendimientos del dólar. Una menor inversión doméstica socavaría el relato de la "excepcionalidad estadounidense". Y una reducción en la demanda institucional de bonos corporativos y acciones estadounidenses debilitaría un soporte estructural clave.

Hasta ahora, los inversores siguen dispuestos a comprar en las caídas, lo que indica que cualquier debilidad prolongada podría ser un proceso que tome meses o incluso años en consolidarse.

Lecciones de la burbuja de internet

Según Nelson, una caída bursátil por sí sola no lleva automáticamente a un desplome del dólar. Tras el máximo del Nasdaq en marzo de 2000, el dólar se mantuvo firme durante casi dos años, hasta que la quiebra de compañías como WorldCom puso bajo presión al mercado crediticio estadounidense y otros factores como la recuperación del crecimiento global contribuyeron al debilitamiento posterior del dólar.

Pero la infraestructura de IA actual está mucho más centrada en Estados Unidos. Nelson apunta que, desde 1973, el índice de tipo de cambio real ponderado del dólar se ha mantenido 12 años seguidos por encima de su promedio de largo plazo, marcando la racha más larga registrada. A diferencia del año 2000, los flujos actuales de capital extranjero están más concentrados en acciones y bonos corporativos, mientras que la inversión extranjera directa permanece débil.

Si la inversión en infraestructura no rinde los frutos esperados, los diferenciales de crédito podrían ampliarse, obligando a las compañías de IA a reducir su gasto de capital. Esto podría provocar un efecto dominó en toda la economía, debilitando la demanda de equipamiento industrial, hardware y energía.

La preocupación del mercado por los sectores de mayor riesgo en el ámbito de la inteligencia artificial —por ejemplo, las jóvenes empresas de computación en la nube muy endeudadas (incluida CoreWeave (link) CRWV.O)— ha provocado en las últimas semanas un notable aumento en los diferenciales de swaps de incumplimiento crediticio, lo que ha añadido presión adicional al mercado de acciones.

"Por lo que vemos en los swaps de incumplimiento crediticio, estos riesgos ya están apareciendo en los márgenes", dijo Shaun Osborne, jefe de estrategia cambiaria de Scotiabank.

A diferencia del auge de las tecnológicas en 2000, cuando Washington contaba con superávits fiscales, la actual situación se caracteriza por un elevado déficit. Esto limita la capacidad del gobierno para implementar políticas anticíclicas sin agitar los mercados de deuda.

Sensibilidad bajo presión

Para Nelson, la señal clave no es sólo si las tecnológicas estadounidenses caen, sino si esa presión se traduce en problemas particulares de crédito y crecimiento en EE.UU. que alteren las expectativas de políticas de la Reserva Federal. En tal caso, el yen podría beneficiarse a costa del dólar —y ese giro podría tener consecuencias adicionales para unos mercados ya susceptibles a la presión.

Esto no significa automáticamente que el dólar esté destinado a depreciarse. Si la conmoción es lo suficientemente grave como para desatar una carrera por financiamiento en dólares, la moneda estadounidense podría fortalecerse inicialmente. Tanto en 2008 como en marzo de 2020, los inversores se apresuraron a obtener dólares para saldar obligaciones denominadas en esa moneda, generando una fuerte (aunque breve) demanda alcista.

En todo caso, algunos inversores consideran que desde la caída del mercado tras el anuncio de aranceles generalizados de Donald Trump, presidente de Estados Unidos (link) en abril de 2025, el dólar se ha convertido nuevamente en uno de los factores de riesgo más relevantes.

"Los inversionistas mundiales son extremadamente sensibles a una reevaluación significativa o venta masiva del dólar", señala Nelson. "Mientras nos acercamos a 2027, creo que esta es una vulnerabilidad importante del dólar que merece ser vigilada".

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