Hartnett de Bank of America, quien predijo con precisión la gran caída: la "señal de venta" ha terminado, los inversores volverán a las acciones tecnológicas a mediados de noviembre, la clave está en el "precio de los chips".

El estratega de BofA Securities, Michael Hartnett, quien anteriormente capturó con precisión la caída de las tecnológicas y cuyo indicador de "señal de venta" ahora ha terminado, advierte claramente que la finalización de la señal no equivale a una señal de compra. Si los inversores podrán regresar a las tecnológicas a mediados de noviembre dependerá de la evolución de los precios de los semiconductores, que es la variable clave.

En la última edición de su informe Flow Show, Hartnett señala que el Indicador Bull & Bear de BofA cayó bruscamente de 8,1 a 7,4, rompiendo el umbral de 8,0 y poniendo fin oficialmente a la señal de venta activada el 26 de mayo. Sin embargo, tácticamente sigue manteniendo una postura "más defensiva" y enumera dos condiciones previas para volver a los activos de riesgo: una subida de tipos por parte de la Fed el 28 de octubre para restaurar la credibilidad, y un alivio de las preocupaciones sobre la financiación de la IA — ambas aún no se han cumplido.

Las expectativas del mercado sobre la probabilidad de subida de tipos por parte de la Fed en octubre han caído drásticamente de más del 50% al 14%, mientras que el mercado de crédito de la IA acaba de tener su peor semana del año: los bonos de CoreWeave han caído a territorio de dificultad, y su CDS a 5 años sugiere una probabilidad de incumplimiento del 63%. El índice Nasdaq 100 cayó casi un 6% en la semana, el peor desempeño desde el "Día de Liberación". Hartnett advierte que, si los precios de los semiconductores caen, será una señal de endurecimiento adicional del crédito en IA y de que el crecimiento de CAPEX ha tocado techo, en cuyo caso los rendimientos del mercado en 2027 pasarán de la apreciación del capital al impulso por dividendos.

El Indicador Bull & Bear de BofA cayó esta semana 0,7 puntos hasta 7,4. Entre los factores para este descenso figuran: empeoramiento de la amplitud de los índices bursátiles globales, posiciones cortas de fondos de cobertura en futuros de crudo y S&P 500, reducción en las posiciones largas de futuros sobre oro y debilitamiento de los flujos hacia deuda high yield y mercados emergentes. El único factor que empujó en sentido contrario fue la continua entrada neta de fondos en tecnología.

Hartnett también señala que el "indicador Bull & Bear" versión antigua ha caído de 5,6 a 5,1, por debajo del reciente máximo del 1 de septiembre en 8,0. Ambas versiones transmiten el mismo mensaje: el sentimiento extremadamente optimista del verano ya ha terminado.

Sin embargo, el enfriamiento del sentimiento no implica realmente salida de capitales. Según la regla de amplitud de BofA, el 52% neto de los índices bursátiles globales están en estado de "sobreventa" (por debajo de las medias de 50 y 200 días), el mayor nivel desde abril de 2025. Pero para activar la señal contraria de compra, la proporción de sobreventa debe alcanzar un 88% neto. Hartnett considera que, a menos que los mercados aún "sobrecomprados" de Estados Unidos, Taiwán y Brasil caigan entre un 6% y 10% adicionales, será difícil llegar a ese umbral en el corto plazo.

Si bien el sentimiento se enfría, el riesgo en la asignación de capital sigue estando altamente concentrado. Según los últimos datos semanales de EPFR (hasta este miércoles), los fondos de renta variable registraron entradas netas de 64.400 millones de dólares, los bonos 11.800 millones y el efectivo salidas por 53.100 millones: las ventas de tecnológicas no han dejado una huella clara en los flujos.

Actualmente, los clientes privados de BofA tienen un récord del 66,4% de sus activos en acciones, mientras que la proporción de efectivo desciende a un mínimo histórico del 9,3%. En términos anuales, la entrada neta anualizada a fondos de renta variable global para 2026 alcanza 1,3 billones de dólares, de los cuales los fondos de tecnología suponen 196.000 millones, más de 2,5 veces el récord anterior. La encuesta de gestores de fondos de BofA de octubre muestra que la sobreponderación en tecnológicas es la más alta desde agosto de 2020.

El mercado coreano muestra la mayor divergencia entre posicionamiento y precios: el KOSPI ha caído un 30% desde el máximo de junio, pero desde el pico de agosto solo se han retirado 7 dólares de cada 100 que entraron. Hartnett señala que los inversores extranjeros han liderado las ventas esta semana y que la ventana de recompras está casi cerrada, por lo que una desinversión real podría no haber comenzado aún.

Actualmente, Hartnett mantiene una postura defensiva, basada en tres motivos principales: Primero, el rendimiento real a 10 años de EE.UU. está cerca del 3%, un nivel históricamente vinculado a la explosión de la burbuja dotcom, la crisis financiera global y el caso SVB.

Segundo, los ETF de private equity (PSP) y los ETF de Business Development Companies (BIZD) han regresado a los mínimos del primer semestre de 2026. Tercero, el CDS a 5 años de Oracle se ha disparado verticalmente, mientras que el spread promedio de los bonos investment grade de tecnología apenas se ha movido, lo que indica que los prestatarios con mayor apalancamiento están bajo máximo estrés.

Según el estratega de tipos de Goldman Sachs, David Curtin, el problema del costo de financiar infraestructuras de IA es una de las mayores presiones para el mercado, ya que para los prestatarios por debajo del grado de inversión, el coste total del 6% al 8% es mucho más oneroso en un entorno de tipos altos.

Datos de Goldman Sachs muestran que el spread de los bonos CoreWeave 2031 alcanzó en un momento más de 1.100 puntos básicos sobre los bonos del Tesoro de EE.UU.

Consenso de mercado citado por Hartnett espera que el CAPEX de los grandes proveedores de nube alcance los 807.000 millones de dólares en 2026 y 1,16 billones en 2027, mientras que el flujo de caja libre se espera negativo en 63.000 millones este año y se ampliaría a -163.000 millones el próximo año. Según Goldman Sachs, el índice de precios de producción de semiconductores, tras casi 30 años bajando, ha registrado un repunte brusco recientemente.

Hartnett plantea el juicio prospectivo clave de este ciclo: la evolución de los precios de semiconductores determinará el panorama macroeconómico y de los mercados de cara a 2027.

Si los precios de los chips mantienen su tendencia alcista, significará que la carrera armamentística en IA entre China y EE.UU. sigue activa, se mantiene la expectativa de respaldo implícito del gobierno de EE.UU. en precios de bonos y acciones, y los inversores regresarán a las tecnológicas a mediados de noviembre, invirtiendo en 2027 las posiciones cortas en tecnológicas y largas en bonos.

Por el contrario, si los precios de los semiconductores bajan significará que el crédito en IA se endurece aún más, el crecimiento de CAPEX de la IA toca techo y la lógica que sostiene el auge actual del PIB nominal empieza a desvanecerse. El PIB nominal de EE.UU. ha crecido un 63% desde el mínimo post-COVID hasta 33 billones, con los precios de los chips como motor clave. En ese caso, los bonos podrían hacerlo mejor, mientras que cualquier activo con narrativa basada en CAPEX de IA enfrentará presión significativa y el motor clave de los retornos en 2027 pasará de la apreciación del capital a la rentabilidad por dividendos.

En la operativa concreta, Hartnett opta por aumentar la asignación a activos que se beneficien de los "rendimientos en máximos", como small caps, REITs y el sector consumo discrecional, el más infraponderado por los inversores desde julio de 2008 según la encuesta de gestores de BofA de octubre. Deja claro que aún no incrementará posiciones en tecnológicas.

En la asignación a largo plazo, Hartnett mantiene sobreponderación en oro, commodities y mercados emergentes, y alerta de que las posiciones estructuralmente cortas en bonos y bajas en China deben reducirse progresivamente, lo que marca un cambio notable en su postura.

Hartnett también señala, a través de una observación sobre precios, que 355 componentes del S&P 500 cotizan más de un 10% por debajo de su máximo de 52 semanas, 188 más del 20% y 93 más del 30%. Bajo la aparente calma del índice, las pérdidas a nivel individual ya son notables y para aquellos inversores con paciencia buscando puntos de entrada, puede haberse generado cierto espacio de valor.