Wall Street se prepara mientras Benson actúa de nuevo: las secuelas del "giro de bonos del Estado" de agosto aún persisten, y el anuncio de refinanciación de noviembre podría convertirse en el próximo punto de explosión.

Según ha sabido Investing.com, los operadores de Wall Street se vieron sorprendidos en agosto por la repentina compra adicional de bonos antiguos por parte del Secretario del Tesoro de EE. UU., Scott Besent, y ahora se están preparando para más acciones de intervención. A medida que el Tesoro se prepara para actualizar su plan de gestión de deuda en noviembre, las pistas clave podrían aparecer el viernes.

La operación de "giro de bonos del Tesoro" (Treasury twist) lanzada por Besent tuvo como objetivo inicial hacer frente al repunte de los rendimientos en EE. UU.—lo cual es un punto sensible para el gobierno de Trump, comprometido a reducir los costes de endeudamiento—y esta medida sí que surtió efecto en un principio. Sin embargo, al intervenir de esta manera, Besent rompió con la norma de “operaciones regulares y predecibles" que el Tesoro ha mantenido durante décadas, cuyo objetivo es lograr el menor coste de la deuda a largo plazo.

Desde una perspectiva macroeconómica, este movimiento ha generado controversia: ¿acaso este tipo de ajustes que inyectan incertidumbre acaban volviendo los mercados más inestables? Desde un punto de vista más práctico, ha puesto a Wall Street en alerta para una posible nueva intervención del Tesoro en su próximo anuncio de refinanciación de deuda trimestral en noviembre, que se publicará justo un día después de las elecciones de medio mandato.

Este viernes, los principales operadores de bonos recibirán un cuestionario del Tesoro previo a la refinanciación. Observadores del mercado señalan que la naturaleza de las preguntas podría servir como una especie de "Test de Rorschach" para interpretar las inclinaciones de Besent (una prueba de proyección psicológica, utilizada aquí como metáfora de los indicios de política que percibe el mercado).

“Ya has comunicado al mercado que el nivel actual de los rendimientos es problemático", comentó Vishal Khanduja, director de renta fija de mercados generales en Morgan Stanley Investment Management. “Por eso consideramos que las dos próximas operaciones de refinanciación—la de noviembre, justo después de las elecciones de medio mandato—van a ser puntos clave".

Martin Tobias, estratega del departamento bancario de Morgan Stanley, señala que el Tesoro tiene varias rutas posibles. La más convencional es mantener el status quo: mantener el tamaño actual de las subastas, al menos durante varios trimestres y no modificar las directrices prospectivas, como hizo en agosto. Otra opción es modificar dichas directrices, excluyendo el aumento de títulos de mayor duración y centrarse en incrementar emisiones con vencimientos de dos a siete años.

Existe otra opción, la menos convencional, que sería especificar claramente cuánto pueden representar los bonos del Tesoro a corto plazo. Aunque la proporción ya está aumentando, los funcionarios nunca han especificado el límite que estarían dispuestos a tolerar.

Para Ed Al-Hussaini, gestor de la cartera de Columbia Threadneedle Investments, lo óptimo desde la perspectiva del contribuyente sería financiarse con bonos a unos cinco años en lugar de con emisiones superlargas a treinta años.

“Si tu objetivo es frenar el ascenso de los rendimientos, tendrás que emplear métodos realmente innovadores", afirma.

Un portavoz del Tesoro no respondió de inmediato a la solicitud de comentarios.

Los participantes del mercado consideran que cualquier opción es posible, ya que tanto en EE. UU. como a nivel global, los rendimientos de referencia a largo plazo se acercan a máximos no vistos en décadas. El alza de los precios del petróleo y la reanudación de las subidas de tipos de la Fed reflejan una expansión económica acompañada de inflación persistente, impulsando así los rendimientos. Al mismo tiempo, las megaempresas tecnológicas de inteligencia artificial (IA) están recurriendo masivamente a la deuda para financiar su crecimiento explosivo, generando competencia global por el capital.

Todo esto ocurre en un momento en el que el gasto anual por intereses en EE. UU. ha superado por primera vez el billón de dólares, y el coste de servicio de la deuda ya supera el presupuesto de defensa, lo que dificulta aún más la financiación gubernamental. Aunque el margen de maniobra de Besent para reducir de forma significativa los costes de endeudamiento es limitado, él ha afirmado disponer de una "gran caja de herramientas" y sugiere estar dispuesto a usar todas las medidas necesarias para contener los rendimientos a largo plazo.

Wall Street tendrá otra oportunidad de expresar su opinión: el Tesoro celebrará una reunión trimestral antes del anuncio de noviembre con un grupo de operadores e inversores (conocido como el Comité Asesor de Préstamos del Tesoro, TBAC). Aunque Besent no está obligado a seguir sus recomendaciones—él mismo se autodenomina “el que toma la decisión final”—los comentarios de los participantes del mercado siguen siendo valiosos como referencia antes de lanzar nuevas políticas.

“El TBAC sigue aportando una gran experiencia y conocimientos. Creo que es sensato que Besent escuche sus opiniones y las tenga en cuenta", afirmó Stephen Douglas, economista jefe de NISA Investment Advisors y exempleado del Banco de la Reserva Federal de Nueva York. “Pero los objetivos de política de esta administración y de este Secretario del Tesoro difieren completamente de los de administraciones anteriores. Sólo adoptarán las medidas que consideren correctas".

Remontándonos a agosto, el Tesoro realizó un sutil ajuste en sus directrices, señalando que los funcionarios estaban evaluando posibles “cambios” en la venta de bonos con cupón y títulos de tipo flotante, no sólo simples “ampliaciones”, lo que dejaba margen para recortar la oferta de bonos a 20 y 30 años. Citigroup aseguró que la encuesta a los operadores del viernes podría sugerir una reducción de emisiones a largo plazo, y que Besent podría atribuir la causa a la débil demanda de los fondos de pensiones (quizá debido al aumento de emisiones de bonos corporativos de largo plazo) como motivo para reducir o eliminar los bonos a 20 años.

Reducir las subastas de bonos a largo plazo supondría que el Tesoro tendría que incrementar aún más la oferta de bonos a corto plazo, o introducir otro producto, como podrían ser bonos a un año con tasa flotante referenciados al tipo repo garantizado overnight. A principios de este año, funcionarios del Tesoro consultaron a los operadores si deberían considerar la emisión de este tipo de títulos.

Estrategas de Wells Fargo afirmaron el mes pasado que ahora es el “momento oportuno” para reevaluar esta idea, señalando que ello proporcionaría a los fondos del mercado monetario—los mayores compradores de letras del Tesoro—a una vía alternativa de inversión en deuda gubernamental de vencimiento más corto.

La gran emisión de títulos del Tesoro a corto plazo siempre ha sido una pieza clave de la estrategia de financiación de la deuda departamental, estrategia que se mantiene desde la era de Janet Yellen. Pero ahora que la proporción de estos títulos supera el 22%, esta dependencia empieza a preocupar a Wall Street. Ahora que la Fed ha reanudado las subidas de tipos por primera vez en tres años y el mercado prevé al menos otros 84 puntos básicos de subidas en los próximos doce meses, los costes de emisión de las letras del Tesoro parecen destinados a aumentar.

No obstante, algunos participantes del mercado no ven mal el aumento de emisiones de corto plazo.

“Todavía hay margen para aumentar las letras del Tesoro a corto plazo", afirmó Joe LaVorgna, economista jefe de SMBC Nikko Securities America y exasesor de Besent en el primer año de la administración Trump, “Podemos reducir la oferta de bonos largos y coordinarnos con la Reserva Federal, porque ya han debatido poseer solo letras del Tesoro a corto plazo en su portafolio. De este modo, el aumento de emisiones de corto plazo tendría un impacto limitado en el mercado, porque su precio está muy cercano al tipo de fondos federales, los inversores absorberían la emisión de bonos con cupón y todos estarían conformes.”

Khanduja, de Morgan Stanley Investment Management, tampoco se opone al cambio; considera que el Tesoro debería duplicar el tamaño de las recompras e, incluso, plantearse reducir el volumen de subastas de bonos a largo plazo en la próxima refinanciación. Sin embargo, advierte que no se deben provocar más sorpresas.

“La previsibilidad de la política del Tesoro debe mejorar considerablemente", afirma. “Cuando el Tesoro emite cantidades enormes de deuda, lo último que se quiere es una oferta masiva junto a una política inconsistente que irrite a los compradores de bonos”.