Corrección - Análisis - Las perspectivas de "oferta insuficiente" de ASML obligan a los inversores a mirar más allá de la demanda

Corrección del título de Mark Sloan en el párrafo 13

Toby Sterling/Nathan Vifflin

Reuters Ámsterdam, 15 de octubre - En abril, el CEO de ASML, Christophe Fouquet, dijo a los accionistas que “costara lo que costara”, la mayor empresa europea por capitalización bursátil evitaría convertirse en un cuello de botella para el sector de los chips.

Seis meses después, Fouquet reconoce que el suministro de equipos de litografía para fabricar los avanzados chips lógicos y de memoria que impulsan el auge de la IA, no podrá satisfacer la demanda en 2027 y 2028 (link).

Para clientes, inversores y para ASML, cuyas acciones han subido casi un 70% este año, el foco gira ahora hacia la capacidad de la empresa para ampliar rápidamente su producción y así beneficiarse de la gran demanda. Al mismo tiempo, el mercado se torna cada vez más incierto sobre la sostenibilidad del auge de la IA y proyecciones que se extienden a varios años vista.

“ASML en sí misma ya es el cuello de botella ahora,” declaró Han Dieperink, CEO de la gestora de patrimonios Aureus y tenedora de acciones de ASML, añadiendo que la dirección ha reconocido abiertamente que el plan de elevar en un 30% la producción para 2027 y 2028 no bastará.

Dieperink señaló que las discusiones sobre pedidos futuros se extienden hasta 2029 y 2030, lo que en su opinión indica que la demanda podría seguir superando la oferta incluso después de este ciclo.

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Debate sobre valoración

El plan de ASML para reducir la acumulación de pedidos incluye acortar los tiempos de ensamblado, actualizar las máquinas ya instaladas y lanzar modelos más rápidos. Originalmente buscaba aumentar la producción anual a 110 máquinas EUV de 200 millones de dólares cada una para 2028, pero ahora contempla incrementar ese objetivo en unas 12 unidades adicionales.

Además, la empresa amplía su producción en Eindhoven (link), aunque se espera que la primera fase no esté operativa hasta 2029.

El miércoles, Fouquet tranquilizó a inversores sobre un punto: la cadena de suministro de ASML —incluyendo al proveedor clave de sistemas ópticos Zeiss— no es el factor limitante.

Los inversores afirman que la incertidumbre más allá de 2028 va en aumento y la valoración de la empresa ya lo refleja. Desde junio, a pesar de que analistas financieros han mejorado previsiones de beneficios, el precio de las acciones de ASML se ha mantenido relativamente bajo respecto a futuras utilidades.

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Mark Sloan, analista senior de Stonehage Fleming, indica que, dados los prospectos de crecimiento y el dominio de ASML en el mercado, la valoración de la empresa es atractiva: ha caído de más de 45 veces a unas 30 veces las ganancias esperadas desde junio. El fondo “Mejores ideas globales” de Sloan tiene un 3,5% invertido en ASML.

“Seguimos muy de cerca la adopción y la innovación en IA, así como los planes de capex de sus principales clientes,” señala. “Creemos que la oferta, no la demanda, probablemente siga siendo la principal limitación que enfrenta ASML.”

ASML ya había afirmado que las subidas de precios para 2027 y 2028 también aumentarán sus beneficios.

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Temor a una ola vendedora en IA

No todos los inversores comparten esta confianza. Los escépticos dudan de que el gasto masivo en infraestructura de IA acabe dando retornos que justifiquen la inversión billonaria actual.

Las acciones de fabricantes de chips también están bajo presión debido a la preocupación de que el alza de tasas dificulte la financiación de grandes proyectos de IA y centros de datos (link). El jueves, el coste del seguro de impago tecnológico en EE. UU. alcanzó un récord (link).

Janardan Menon, analista de Jefferies, afirma que el riesgo en la financiación para proyectos de IA, sumado a límites como el suministro eléctrico condicionando la expansión de centros de datos, podría afectar a ASML. Sus acciones cayeron un 5% el jueves en un contexto de ventas generalizadas.

“La principal causa de este ajuste en la valoración es el escepticismo del mercado ante las expectativas extremadamente altas para 2028 y 2029,” dice Menon, añadiendo que el PER de ASML podría caer un poco por encima de 20 durante un mercado bajista.

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“No queremos decir ‘agotado’”

Los clientes de ASML siguen compitiendo por sus insuperables equipos de manufactura de chips de alto nivel. ASML exige actualmente un abultado depósito cuando se cursan pedidos; el CFO Roger Dassen indica que si más tarde algún cliente cancela, la pérdida será “significativa”.

Su mayor cliente, TSMC 2330.TW —productora de chips para Nvidia NVDA.O y Apple AAPL.O— dijo en julio que no espera que la oferta de equipos limite su expansión. El jueves, la compañía reafirmó su previsión de gasto de capital de 60.000 a 64.000 millones de dólares para 2026 (link).

Bajo la robusta demanda de chips de memoria para IA, Samsung 005930.KS, SK Hynix 000660.KS y Micron MU.O también reservan capacidad de producción con ASML.

Nuevos posibles clientes implicarían presiones adicionales. El proyecto TeraFab de Elon Musk, aunque aún no produce chips, podría ser un comprador relevante de tecnología avanzada; mientras, las restricciones de EE. UU. a China siguen siendo un riesgo para las ventas de equipos DUV intermedios de ASML. Se prevé que China represente cerca del 20% de las ventas de la empresa este año.

Pese al robusto mercado, ASML aún no acepta pedidos para 2029 y 2030, lo que le permite evaluar tanto la preparación de sus clientes como su propia capacidad futura de suministro.

“No queremos aceptar ahora los pedidos de los clientes A, B y C para 2029 y 2030 y luego decirle al cliente D, que no ha hecho su pedido aún: ‘Lo sentimos, ya estamos agotados’”, afirmó Dassen a los analistas en una conferencia sobre resultados.

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