CoreWeave cae un 15%, el negocio de potencia informática de IA enfrenta una prueba de financiación

Ni siquiera pedidos por valor de cien mil millones pueden soportar un coste de financiación del 15%: la lógica comercial de la infraestructura de IA está siendo sometida a un examen directo por el mercado de capitales.

Las acciones de CoreWeave sufrieron el miércoles una caída de alrededor del 15% en un solo día, bajando casi otro 6% después del cierre, el precio de sus bonos se hundió a territorio de dificultades financieras y el precio del seguro de impago indica que la probabilidad de default en cinco años ya supera el 50%. Al mismo tiempo, acciones relacionadas con infraestructura de IA como Oracle, Nebius y Dell cayeron en bloque, y el mercado de bonos de alto rendimiento sufrió presiones al alza.

El CEO Michael Intrator envió rápidamente un memorando interno a los empleados, asegurando que la compañía cuenta con más de 104.200 millones de dólares en pedidos pendientes, "completamente suficientes para cubrir todas las obligaciones de deuda", y atribuyó la venta masiva del mercado a "malentendidos y comportamientos irracionales". Sin embargo, este intento de tranquilizar no detuvo la caída.

Los pedidos pendientes no equivalen a efectivo; cumplir con los compromisos requiere una inversión continua en GPU, centros de datos e instalaciones eléctricas. Lo que realmente preocupa al mercado es el tiempo de materialización de esos ingresos, el margen de beneficio de los proyectos y si el flujo de caja puede cubrir intereses y gastos de capital. En un entorno donde el coste de la financiación sube bruscamente, el modelo de CoreWeave de "construir a base de deuda y luego convertir el contrato en ingresos" se enfrenta a un serio desafío económico.

El analista de D.A. Davidson, Gil Luria, manifestó: "Si CoreWeave se financia al 9% y el mejor retorno que puede obtener es del 5%, no tiene sentido expandirse, por muy grande que crezcan: en cada paso están destruyendo valor."

Bonos en zona de distress, seguro de impago en máximos; Musk: ¡Ay!

Según Bloomberg, los bonos de CoreWeave emitidos este abril por 2.750 millones de dólares y un cupón del 9,75% cotizaban el miércoles al 81% de su valor nominal, con una rentabilidad que superó el 15%. Dos emisiones de bonos sin garantía, con vencimiento en 2031 y 2032, ya han caído por debajo de los 80 centavos, un nivel considerado en el mercado como el umbral indicativo de dificultades financieras para el prestatario. Según los analistas, "no hay forma de refinanciarse al 15% de interés."

Según datos de Dow Jones, el coste de los swaps de crédito a cinco años de CoreWeave subió el lunes a unos 881 puntos básicos, un salto significativo frente a los 547 puntos básicos de finales de junio. Bloomberg apunta que, según estos datos, la probabilidad de impago en cinco años que estima el mercado ya supera el 50%.

Elon Musk compartió en su red social la noticia, dejando únicamente un "¡ay!" ("yikes") para expresar su sorpresa.

El sector de infraestructura de IA bajo presión; la expectativa de subidas de tipos, el detonante

Las acciones de CoreWeave cerraron el día con una caída acumulada de aproximadamente el 15,46%, y el descenso mensual ya roza una cuarta parte. Esta venta masiva no es un incidente aislado. Ese mismo miércoles, Nebius cayó aproximadamente un 15,1%, los operadores de data centers Applied Digital e IREN bajaron un 8,8% y un 9,9% respectivamente, Oracle cayó alrededor de un 7,2% y Dell y HPE bajaron un 10,3% y un 6,4% respectivamente.

Barclays rebajó ese día la calificación de Dell y HPE de "overweight" a "neutral", y declaró: "La valoración ya ha corrido mucho, los costes de commodities impulsaron los ingresos, pero aún no vemos un punto de inflexión significativo en IA."

El detonante directo que agravó el sentimiento fue el dato de inflación. El índice de precios al consumidor publicado ese día superó las expectativas, lo que reforzó las apuestas del mercado a que la Reserva Federal volverá a subir los tipos este mes. El rendimiento de los bonos del Tesoro a diez años llegó al 5,19% y el de los dos años subió 7,2 puntos básicos en un solo día.

Kim Forrest, directora de inversiones de Bokeh Capital Partners, afirmó: "Los inversores están empezando a preguntarse si la enorme construcción de infraestructura de IA logrará realmente los retornos previstos en el pasado."

El CEO lanza memorando; el cumplimiento de los pedidos millonarios es la clave

Intrator escribió en el memorando interno: "Al construir una nueva compañía tecnológica, el mercado a veces se equivoca y no actúa racionalmente. Tenemos una confianza plena en nuestro modelo de negocio, en nuestros clientes, en la excelencia de nuestra ejecución y en la estricta disciplina financiera que hemos implantado."

La empresa reveló al mismo tiempo que, al cierre del segundo trimestre, la cartera de pedidos pendientes de CoreWeave había ascendido a 104.200 millones de dólares, frente a los 99.400 millones del primer trimestre; en el tercer trimestre, los compromisos netos de nuevos clientes superaron los 25.000 millones.

En su declaración, CoreWeave dijo: "Tenemos plena confianza en nuestra cartera de pedidos, que es suficiente para cubrir todas nuestras obligaciones de deuda. Tenemos plena confianza en nuestra situación de financiación."

Sin embargo, Craig Manchuck, gestor de la cartera de bonos de Osterweis Capital Management, declaró a MarketWatch que CoreWeave es el "barómetro del sentimiento en IA", y que la venta masiva de sus bonos "ha causado cierta inestabilidad en el mercado hoy", dejando dudas sobre el ritmo y el exceso de su endeudamiento, que podría llevar a la compañía a no poder financiar su ambicioso plan de expansión en IA.

Analista: si pides prestado al 9% y ganas un 5%, cuanto más creces más pierdes

Gil Luria, director de investigación tecnológica en D.A. Davidson, expuso el problema clave en una entrevista con Bloomberg TV.

Ya no tienen capacidad para pedir dinero prestado al 9% de interés: ese dato es realmente preocupante.

Si CoreWeave pide dinero prestado al 9% y sólo puede obtener el mejor retorno al 5%, por mucho que expanda su escala, no tiene ningún sentido: en cada paso destruyen valor. Esto es especialmente relevante para los nuevos proveedores de cloud que dependen totalmente del endeudamiento para construir data centers. Cuanta más palanca utilizamos para construir data centers, más riesgo introducimos en el sistema."

Luria ya había calificado a CoreWeave como el "tramo de hipoteca subprime" en el sector de IA. Señaló que la ronda de financiación de julio ya evidenció señales de alarma, ya que la empresa acabó vendiendo el préstamo apalancado a un tipo de interés superior al previsto, lo que según cálculos de Bloomberg supone un coste adicional de unos 30 millones de dólares anuales en intereses.

Brannin McBee, cofundador de CoreWeave, comentó previamente al Financial Times que el objetivo de la empresa era lograr una calificación de grado de inversión para su deuda respaldada por chips, y alcanzar en última instancia una mejora de la calificación global de la empresa, con el objetivo de captar "todo el dinero de los fondos asegurados".

Pero Luria opina que este sueño de calificación de inversión está chocando con la realidad.

El mercado de capitales se regula solo, no vamos a seguir prestando a estos tipos de interés. El capital de riesgo disponible para construir data centers es limitado y esperemos que eso mantenga el crecimiento en tasas sostenibles al menos hasta 2030.

Las grietas en el crédito se expanden: el mercado de bonos high yield en alerta

Algunos bonos relacionados con CoreWeave también han mostrado debilidad, incluyendo los de Galaxy Digital Inc. y Core Scientific Inc.

En el informe de rating de julio sobre bonos de Galaxy Digital, los analistas de S&P Global Ratings escribieron que una expectativa clave es que CoreWeave sea capaz de cumplir sus obligaciones de arrendamiento "en el futuro previsible", pero al mismo tiempo destacaron que "dado que los contratos con clientes son de menor duración que sus compromisos de arrendamiento con Galaxy Digital, si la demanda de servicios de IA es menor de lo previsto, o la oferta supera la demanda, CoreWeave podría verse en dificultades para cumplir estos compromisos".

Brian Therien, analista sénior de renta fija de Edward Jones, declaró a MarketWatch: "Tienen una calificación más alta, pero su negociación se comporta más como un bono triple C."

Stephanie Link, directora de estrategia de inversión de Hightower Advisors, comentó que los operadores de bonos basura suelen "oler los problemas antes que el mercado de acciones", y aunque las grietas se concentran en los prestatarios más vulnerables del high yield, añadió: "Desde luego, estoy observando de cerca."

Por su parte, David Royal, director financiero y de inversiones de Thrivent, advirtió: "Muchas de estas compañías toman deuda a plazos relativamente cortos, pero no puedes refinanciarte al 15%. Así empiezan estos problemas."

El ETF State Street SPDR Bloomberg High Yield Bond, que sigue el mercado estadounidense de bonos de alto rendimiento, registra desde el miércoles por la tarde un retorno total ligeramente negativo desde 2026, con una caída de más del 0,2%.

A pesar de que los bonos están en territorio de distress, las acciones de CoreWeave aún acumulan una subida superior al 60% desde su IPO en marzo de 2025, y su capitalización bursátil ronda los 36.500 millones de dólares.