Perspectiva de resultados | ¿Está TSMC (TSM.US) cerca de alcanzar una valoración de 3 billones de dólares?

Síntesis Financiera APP informa que TSMC (TSM.US) anunciará sus últimos resultados trimestrales completos antes de la apertura del mercado estadounidense el jueves. A pesar de numerosos factores macroeconómicos y sectoriales adversos, los ingresos de TSMC en el tercer trimestre han sido excelentes, resaltando la fuerte resiliencia de la demanda de infraestructuras de inteligencia artificial.

Para 2027, las crecientes limitaciones en nodos de procesos avanzados y tecnologías de empaquetado subrayan que la expansión de la capacidad es el principal motor para el crecimiento y la mejora de la rentabilidad de TSMC. Aunque la expansión internacional implica riesgos de dilución del margen de beneficio, una mayor utilización, el apalancamiento operativo y el incremento de los precios de las obleas podrían compensar los desafíos que se avecinan.

Ingresos "entregados por adelantado": 46.700 millones de dólares, superando el rango superior de las previsiones

Aunque TSMC aún no ha presentado el informe trimestral completo, los datos de ingresos ya se han publicado. Según el informe presentado el 8 de octubre, los ingresos consolidados de septiembre fueron de aproximadamente 511.857 millones de dólares taiwaneses, un 0,6% menos que el mes anterior y un 54,6% más en comparación interanual, estableciendo un nuevo récord para ese mes. Los 514.806 millones de agosto siguen siendo el máximo histórico para un solo mes. Los ingresos consolidados del tercer trimestre ascendieron a 1.494.243 millones de dólares taiwaneses, un aumento trimestral del 17,62%, nuevo máximo histórico trimestral; los ingresos acumulados de los primeros nueve meses alcanzaron 3.898.727 millones, con un aumento interanual del 41,1%.

Según el tipo de cambio asumido por la propia compañía de 1 dólar estadounidense a 32 dólares taiwaneses, los ingresos del tercer trimestre fueron de aproximadamente 46.700 millones de dólares, superando no solo el rango previamente anunciado por la empresa (44.600 a 45.800 millones de dólares), sino también la media del consenso del mercado (45.800 millones). Los analistas resaltan que estos ingresos récord refutan eficazmente las recientes preocupaciones del mercado sobre la sostenibilidad del gasto en “infraestructura de IA”, las cuales se acumulaban debido al aumento de la deuda relacionada con IA, el reinicio de subidas de tipos de la Reserva Federal y el escrutinio más severo sobre la seguridad en IA.

TSMC ha fijado el 15 de octubre (jueves) para la conferencia telefónica de resultados; como es costumbre, los diez días previos a la publicación del informe (del 5 al 14 de octubre) son “periodo de silencio”. Instituciones en Taiwán prevén que, gracias a la nueva plataforma Vera Rubin y la demanda de 2 nm, los ingresos del cuarto trimestre continuarán creciendo; la evolución del gasto de capital, los procesos avanzados y el empaquetado, la previsión de márgenes y la distribución global de la capacidad serán foco de atención.

Dudas sobre la infraestructura de IA y una señal contraria ya efectiva

En los últimos meses, el desempeño de los semiconductores de IA ha aminorado bajo vientos adversos del sector. Esta sensibilidad se hizo evidente a inicios de septiembre, cuando el CEO de Anthropic, Dario Amodei, publicó una carta abierta pidiendo desacelerar el desarrollo de modelos de vanguardia por motivos de seguridad en IA, lo que provocó una caída repentina de los índices de semiconductores, afectando al ETF VanEck Semiconductor (SMH) y al ETF apalancado de triple exposición SOXL. Posteriormente, las preocupaciones se atenuaron: Jensen Huang de Nvidia (NVDA.US) y Lisa Su de AMD (AMD.US) apostaron por avanzar, aunque responsablemente, en IA; las expectativas crecientes de capacidad de cómputo incremental para carga de trabajo y supervisión reforzaron la continuidad del gasto en infraestructura.

Sin embargo, contratiempos recientes en proyectos ya iniciados reactivaron inquietudes: Oracle (ORCL.US) notificó fuerza mayor a los desarrolladores del parque de centros de datos de 2,45 GW en Nuevo México —Project Jupiter— esperando postergar ciertos pagos si la entrega se retrasa debido a factores externos como energía y permisos. Se informa que el problema radica en que el derecho de paso para gasoductos ha sido denegado dos veces por el estado, retrasando el inicio de obras hasta el 1 de febrero de 2027; el precio de las obligaciones sindicadas del proyecto, valorado en unos 18.000 millones, ha caído por debajo del 90% de su valor. Esto pone de manifiesto que las limitaciones para el despliegue de potencia de IA han pasado del suministro de chips a la energía y los permisos de obra.

Eje principal 1: escasez de capacidad en 2027 y la “conversión de demanda en ingresos”

La lógica impulsora en el lado de la demanda ha cambiado. La demanda de infraestructura de IA depende cada vez más del consumo total de tokens, con IA basada en agentes y sus bucles continuos de razonamiento entre planificación, ejecución y evaluación, multiplicando este consumo. El sector estima que la capacidad de cómputo necesaria para cargas posentrenamiento puede ser hasta 30 veces la requerida para el entrenamiento del modelo base; y para cargas especialmente intensivas en inferencia, el consumo podría superar 100 veces el de tareas simples como el resumen de correos. Dell (DELL.US) prevé que los tokens de inferencia crecerán 87 veces hasta alcanzar 36 billones en 2030, un pronóstico que luego fue refrendado por AMD.

El aumento en el consumo de tokens significa una demanda de obleas más fuerte para TSMC, reforzada por dos factores: primero, la transición a procesadores comerciales de nueva generación —el sistema Vera Rubin de Nvidia, el acelerador Instinct MI450X de AMD y las CPU para servidores Zen 6 EPYC Venice—, todas diseñadas para cargas cada vez más complejas de agentes; y segundo, la creciente adopción de ASIC personalizados, con grandes empresas optando por arquitecturas a medida según carga de trabajo para optimizar la economía de escala en inferencias.

Esto ha tensado aún más el lado de la oferta. La directiva de TSMC ha anunciado antes que la demanda se mantendrá “muy fuerte” en 2029 y 2030; en la última conferencia, C.C. Wei subrayó que sus clientes, así como los operadores de centros de datos para IA, mantienen previsiones robustas, y que la capacidad en nodos avanzados sigue superando la oferta, sin preocuparles la posible competencia de Intel o Samsung.

El cuello de botella se da en el nodo N3, el más demandado y a la vez el más escaso. Según la nota original, el N3 representa el 30% de los ingresos por obleas, y es la tecnología que sostiene procesadores de próxima generación como la arquitectura Vera Rubin de Nvidia; la capacidad adicional sigue siendo muy limitada. De acuerdo con la última conferencia, los procesos avanzados de 7 nm y menores representaron en conjunto el 77% de los ingresos por obleas (3 nm 30%, 5 nm 33%, 7 nm 11%), y el nodo de 2 nm aportó un 3% por primera vez. La empresa está acelerando la expansión de la capacidad de N3 en Taiwán, Arizona y Japón, y adaptando equipos N5 para complementar la producción.

El avance del N2 es otro catalizador, extendiéndose desde smartphones hacia computación de alto rendimiento; sus motores de demanda incluyen el nuevo chip A20 Pro y el M6 de Apple (AAPL.US), respectivamente en el iPhone 18 Pro y Mac mini, además del avance en CPUs EPYC Venice de próxima generación de AMD. Se estima que si decenas de millones de GPU de IA llevan HBM4e en chiplets personalizados, mensualmente consumirían entre 45.000 y 50.000 obleas de 3 nm, es decir, entre el 20% y el 25% de la capacidad de este nodo; incluso si la producción mensual de 3 nm se expande de 160.000 obleas a finales de 2026 a 220.000 en 2028, la utilización de capacidad en 2027 seguiría superando el 120%. Por ello, este año TSMC ha iniciado la construcción de tres nuevas plantas de 3 nm.

Así, la velocidad de ejecución en la expansión de capacidad será el factor clave en la próxima conferencia, ya que determinará si TSMC puede convertir la fuerte demanda en ingresos adicionales que superen lo que el precio de la acción ya anticipa.

Eje principal 2: dilución del margen por expansión internacional y alzas de precios en preparación

Otro tema pendiente es la dilución del margen de beneficio debido a la expansión internacional. TSMC guía para el tercer trimestre un margen bruto entre 65% y 67%; incluso el tope implica una reducción de al menos 70 puntos básicos respecto al 67,7% del segundo trimestre. El equipo ejecutivo ha advertido que, durante la fase inicial de aumento de capacidad internacional, el margen bruto anual total se diluye en 2 a 3 puntos porcentuales, y se amplía a 3-4 puntos en la fase tardía. La razón principal es el elevado coste inicial de la producción de 2 nm, cuya rápida rampa diluye el margen en 3-4 puntos adicionales. Además, la expansión del gasto en capital intensifica la inquietud. En julio, TSMC sumó 10.000 millones de dólares a su inversión en Arizona, acumulando 26.500 millones; su orientación de gasto de capital para 2026 pasó de 52.000-56.000 millones a 60.000-64.000 millones. El mercado especula que podría establecer otra planta en Texas y compartir capacidad de producción futura para el Terafab de Tesla (TSLA.US) y SpaceXAI. En el contexto de mayores costes de financiación, este ciclo más intensivo en capital introduce riesgo de compresión de los retornos incrementales.

Sin embargo, los ingresos que constantemente superan las previsiones refuerzan la confianza en las mejoras apalancadas gracias a la mayor escala en capacidad avanzada, una ventaja que podría superar la dilución internacional, dando lugar a un punto de inflexión en la rentabilidad mayor al esperado por el mercado. Evidencias de esto provienen del segundo trimestre: ingresos de 40.200 millones de dólares en el límite superior, margen bruto del 67,7% y margen operativo del 60,3% —ambos superando las estimaciones—; beneficio neto tras impuestos de 706.600 millones de dólares taiwaneses, un aumento interanual del 77%, EPS de 27,25 dólares taiwaneses (aprox. 4,31 dólares ADR) y un ROE anualizado del 45,9%.

Es aún más clave que el crecimiento interanual de los ingresos mensuales en el tercer trimestre fue acelerando, alcanzando el 54,6% en septiembre. Por ello, instituciones en Taiwán prevén que, con el efecto neto entre dilución inicial de 2 nm y la optimización del mix de producto, el margen bruto de TSMC para el tercer trimestre podría tocar el 68%, superando la meta del 65-67%. Goldman Sachs y Morgan Stanley, más prudentes, esperan cifras de 67,5%.

El verdadero punto de inflexión para la rentabilidad podría ser una subida de precios. Se informa que TSMC planea una subida generalizada en 2027: tarifas base de proceso avanzado de 7 nm y menores subirán entre 5% y 10%, el empaquetado avanzado un 10-15% y los procesos maduros un 3-5%; si el cliente solicita capacidad adicional para computación de alto rendimiento fuera de sus pedidos actuales, deberá abonar un recargo adicional de 10-15%, de modo que algunos pedidos adicionales pueden aumentar hasta un 25%. Otras recopilaciones indican que las obleas de 2 nm pueden subir entre 6% y 8%, y ciertos nodos maduros hasta un 10%. Según se informa, la subida busca “compensar el aumento de los costes de materiales, equipos de fabricación y construcción internacional”; TSMC no lo ha confirmado, pero coincide con su filosofía de precios “cuanto más alto, mejor”, con la condición de no perjudicar el éxito del cliente ni “expulsarlo del mercado”.

Según Morgan Stanley, los procesos avanzados de 7 nm y menos subirán su precio 5-10% en 2027 y los maduros no más del 3%, llevando el margen bruto de TSMC cerca del 70%. Los precios en el sector confirman esta tendencia: Samsung ya ha subido hasta un 15% en pedidos avanzados nuevos (4 nm para clientes de EE.UU. y China subió 10-15%, igual que 5 nm, y 8 nm subió casi 10%). Según Counterpoint Research, el segundo trimestre de 2026 verá un crecimiento interanual del 29% en fundición pura global de obleas, con TSMC manteniendo un 73% de cuota —diez veces la de Samsung (7%) y líder por segundo trimestre seguido.

Por ello, la explicación sobre la estrategia de precios será una de las claves de la próxima conferencia: el alza de precios promedio desde la oferta puede proporcionar a TSMC un colchón crucial para su rentabilidad, contrarrestando la dilución internacional y el coste de rampas de 2 nm y desarrollo de A14.

Valoración: divergencias entre los precios objetivo de las instituciones

Según la metodología de Summit Research, TSMC logrará una tasa compuesta anual de crecimiento de ingresos del 28% para 2030, impulsada por una mayor proporción de procesos avanzados para habilitar oportunidades de alto valor en IA y computación de alto rendimiento. Se espera que los ingresos de estas plataformas avancen al 35% anual compuesto. En su modelo de flujo descontado, aplicando una tasa de crecimiento perpetua del 3,5% al EBITDA de 2030 y un coste de capital medio ponderado del 10,3%, obtiene un precio objetivo base de 498 dólares por acción; si la monetización de la capacidad es superior, sería de hasta 535 dólares, acercando el umbral de los 3 billones de dólares de capitalización.

Antes de la conferencia, los analistas han elevado sus precios objetivo. Gokul Hariharan, jefe de investigación para Taiwán en J.P. Morgan, lo subió de 3.200 a 3.300 dólares taiwaneses, manteniendo “superior al mercado”; James Chia-hung Jian, jefe de Taiwán en Morgan Stanley, subió de 2.988 a 3.088, también con “superior al mercado”; Goldman Sachs mantiene “comprar” y objetivo en 3.300 dólares taiwaneses; UBS lo sostiene en 3.650 dólares y resalta potencial significativo de revalorización.

Entre ellos, el analista de semiconductores de Goldman, Cheng-Ching Yu, prevé crecimientos interanuales de ingresos en dólares para 2026 y 2027 de 42% y 36,9%, respectivamente, márgenes brutos de 67,2% y 67,5%, y revisa al alza las previsiones de capex para 2027 y 2028 a 85.000 y 98.000 millones de dólares. Jian de Morgan Stanley prevé que la empresa elevará su guía de crecimiento anual de ingresos a entre 40-45%, que los ingresos del cuarto trimestre subirán 10-15% trimestralmente y que el capex de 2026 se mantendrá en 54.000 millones, mientras que en 2027 se ampliará a 75.000-80.000 millones. Destaca tres puntos clave para la conferencia: expansión en EE.UU. (la necesidad de una planta en Texas en cinco años), la tercerización de Intel y el soporte de empaquetado a gran escala para chips TPU de MediaTek (CoWoS o CoPoS).

En esencia, los inversores buscan escuchar dos cosas en esta conferencia: primero, la visibilidad de ejecución en la expansión de capacidad, es decir, si es posible monetizar la demanda final; y segundo, la resiliencia del margen bruto pese a la presión de dilución internacional, que determina si el flujo de caja libre puede seguir aumentando.