En medio de una caída de las acciones tecnológicas, Goldman Sachs publicó un informe optimista sobre el mercado estadounidense, pero después de leerlo, la gente está aún más preocupada...

El estratega de Goldman Sachs, Tony Pasquariello, publicó un informe el lunes 12 de octubre defendiendo que la amplitud del mercado de valores estadounidense "no es tan mala como muchos describen".

Sin embargo, este informe que defiende la posición alcista, cita en dos ocasiones la burbuja de internet como comparación. Primero, menciona que la mediana de las acciones del S&P 500 ha caído un 15% desde su máximo de 52 semanas, el peor dato desde la burbuja de internet; segundo, que el suministro neto potencial de acciones estadounidenses para 2027 podría ser el más alto desde la era de la burbuja de internet en 2000.

El día de la publicación del informe, los futuros del Nasdaq cayeron, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense bajaron, y las dos recomendaciones clave del informe —ponerse corto en renta fija y largo en el Nasdaq— se movieron en dirección opuesta antes de la apertura.

Mientras tanto, durante la noche, el índice semiconductor de Filadelfia cayó en algún momento más del 2%, retrocediendo casi un 18% desde el máximo histórico alcanzado en junio. El Dow Jones cayó un 0,35% y el Nasdaq un 0,15%.

"No es tan malo", pero la mediana de acciones marca la peor lectura desde 2000

Pasquariello enumeró en el informe una serie de datos en defensa de los alcistas: el S&P 500, el Nasdaq 100 y el Russell 2000 han registrado aumentos de dos dígitos desde comienzos de año; cerca de dos tercios de las acciones del S&P 500 han dado resultados positivos este año; 123 acciones aumentaron más de un 25%, mientras que solo 42 han caído más de un 25%. Escribió:

Creo que los rendimientos dentro del mercado son mejores de lo que muchos están dispuestos a admitir.

Sin embargo, en el mismo párrafo, él mismo reconoce: "En este momento, la mediana de las acciones del S&P 500 ha caído un 15% desde su máximo de 52 semanas, la peor lectura desde la burbuja de internet, especialmente difícil en los últimos meses."

Estos dos conjuntos de datos no se contradicen, pero la diferencia en sí misma cuenta la historia. El aumento desde principios de año enmascara las pérdidas concentradas recientes. Los datos muestran que, en los últimos 30 días, solo los sectores de tecnología, medios, telecomunicaciones y energía en el S&P 500 han registrado ganancias, aproximadamente el 85% de las acciones han caído más del 10% desde sus máximos históricos, y casi el 17% han caído más del 50%.

El estratega de Morgan Stanley, Mike Wilson, había anticipado previamente: el deterioro de la amplitud del mercado "debe resolverse de alguna manera".

"Nadie persigue las subidas", pero una baja exposición no equivale a bajo riesgo

El indicador de sentimiento de Goldman Sachs (que es básicamente un medidor de exposición) ha estado en negativo durante seis semanas consecutivas. La exposición neta de las cuentas principales de corredores globales de Goldman Sachs está en el percentil 10 más bajo del último año, y el mercado accionario de EE.UU. ha registrado ventas netas durante tres semanas seguidas.

El S&P 500 alcanzó un nuevo máximo la semana pasada, pero la rotación de clientes fue apenas la 49.ª más alta de las últimas 52 semanas. No estoy seguro de recordar otra ocasión en la que, estando el mercado en niveles elevados, se haya atraído tan poco capital que persiga subidas.

Pasquariello prevé que los flujos de capital serán "netamente positivos" antes de fin de año.

Pero una baja exposición no equivale a bajo riesgo. Las posiciones alcistas actuales en el mercado estadounidense están altamente concentradas en un solo rincón: los "Siete Magníficos" (Mag7) representan un récord histórico del 22% de la exposición de los brokers principales de Goldman Sachs al mercado estadounidense.

Otro estratega de Goldman Sachs, Rich Privorotsky, afirmó: "El mercado se ha vuelto extremadamente sobrecomprado en un rincón, mientras que en prácticamente todo lo demás está corto."

El suministro neto potencial de acciones estadounidenses para 2027 podría ser el mayor desde 2000

Pasquariello indicó que el "mejor artículo" que leyó este fin de semana fue un informe interno de Goldman Sachs sobre la oferta y la demanda en el mercado estadounidense para 2027. Su resumen es el siguiente:

Pronosticamos una emisión primaria de mercado de 600.000 millones de dólares, incluyendo 175.000 millones en IPOs. La buena noticia es que esos 600.000 millones representan menos del 1% de la capitalización total del mercado estadounidense... La recompra más las fusiones y adquisiciones deberían alcanzar los 2 billones de dólares. Pero lo clave es esto: el fin del período de bloqueo (lockup) podría liberar hasta 1,7 billones de dólares en oferta. Este es un factor incierto — sumando los 600.000 millones anteriores, el aumento neto en el suministro de acciones estadounidenses podría ser el mayor desde el año 2000.

Esta es la segunda vez en el informe que se toma como referencia el año 2000, y es aún más digna de atención.

Un cálculo rápido: 600.000 millones de dólares en emisión de nuevas acciones más 1,7 billones de dólares de posible desbloqueo totalizan unos 2,3 billones de dólares, mientras que las recompras y fusiones y adquisiciones aportan compras por unos 2 billones de dólares. En otras palabras, si la mayoría de los insiders deciden vender tras el desbloqueo —como suele ocurrir—, el poder de las recompras empresariales para sostener el mercado durante caídas, algo recurrente en la última década, podría verse superado por primera vez por el aumento de la oferta, un nivel no visto desde que Pets.com estaba en funcionamiento.

La fuente de esta oferta no es difícil de determinar: es precisamente la ola de financiación por IA. El mercado de IPO previsto para 2026 ya ha dado señales de alarma: Firmus, respaldada por Nvidia, después de reducir el tamaño de su IPO de 5.500 millones de dólares en un 25%, terminó por retirar completamente su solicitud de salida a bolsa.

"Tácticamente alcista", pero 2027 "será complicado"

El juicio direccional de Pasquariello puede resumirse en tres puntos:

• "El entorno táctico para construir posiciones es netamente positivo, a medida que avanza octubre y pasen las elecciones de medio término, el aspecto técnico debería seguir mejorando."

• "Mi intuición es que 2027 será un año complicado —dado el antes mencionado aumento de la oferta y la desaceleración generalizada de los beneficios."

• "Estrategia a corto plazo: ponerse corto en renta fija; largo en Nasdaq, índice Topix, índice de materias primas de Goldman Sachs."

Goldman Sachs prevé un crecimiento de beneficios del 27-28% en el tercer trimestre, que será el punto álgido de este ciclo, con un ritmo de crecimiento que se desacelerará en cada uno de los siguientes tres trimestres. El techo en el crecimiento de beneficios junto con el aumento en la oferta de acciones probablemente sean las razones por las que Pasquariello se siente "complicado" a pesar de estar tácticamente alcista.

El mercado bursátil sube 16 veces, pero los consumidores están más pesimistas que en el fondo de la crisis financiera

Pasquariello escribió al final del informe:

Desde el punto más bajo en marzo de 2009, la rentabilidad total del S&P 500 ha aumentado 16 veces. En todo ese tiempo, solo hubo una recesión y duró apenas dos meses. Sin embargo, hoy la lectura de la encuesta de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan es incluso más baja que en marzo de 2009 —el dato recién publicado es el segundo más bajo desde que hay registros en 1952.

La lectura actual es 46,3.

Pasquariello calificó esta divergencia como "sorprendente y algo desconcertante".

Este gráfico —la evolución del índice total de retorno del S&P 500 (línea verde) frente a la confianza del consumidor (línea roja)— muestra de forma intuitiva esta división. Un aumento de 16 veces significa una gran riqueza para los que tienen acciones. Pero para otros, lo que ha traído es el aumento simultáneo de los precios de la vivienda, los alquileres y los alimentos, así como el hecho de que con el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años superando el 5%, cada hipoteca se convierte en un lujo. No todos los encuestados sobre confianza del consumidor tienen acciones del S&P 500.

Un informe alcista que menciona dos veces la burbuja de internet

Los datos sobre posiciones de Pasquariello son un argumento poderoso para los alcistas actuales: casi nadie sigue persiguiendo las subidas, lo cual en sí mismo es un potencial factor alcista. Ya ha comenzado la rotación hacia el Russell 2000, índices equiponderados y el mercado europeo, lo que coincide con las señales iniciales descritas en sus datos de amplitud.

Pero un informe que argumenta que la amplitud del mercado "no es tan mala" menciona dos veces la burbuja de internet para fundamentar su posición.

La caída desde el máximo de la mediana de las acciones es la más profunda desde 2000. La oferta neta de acciones podría ser la mayor desde 2000. El crecimiento de los beneficios alcanza su techo este trimestre. La confianza del consumidor es la segunda más baja desde 1952.

Zerohedge analiza que el rebote táctico antes de las elecciones de medio término tiene su lógica. Pero en un contexto de beneficios estancados, oferta récord y consumidores más pesimistas que nunca, esto parece más bien una ventana para vender que el inicio de un nuevo ciclo.