El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a diez años se acerca al 5,4%, y el "halo" de la IA no logra ocultar la preocupación por el "sobrepeso" del S&P 500.

Aunque en la superficie el mercado de acciones estadounidense parece tranquilo, bajo el agua se mueven fuertes corrientes. El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a diez años se acercó esta semana al 5,4%, alcanzando su nivel más alto desde 2002, mientras que el Brent ronda los 100 dólares por barril. El mercado financiero está experimentando una retirada generalizada que ha sido eclipsada por el halo de las grandes tecnológicas.

El índice S&P 500 alcanzó un nuevo máximo histórico esta semana, pero este récord esconde una base de mercado sumamente frágil: sólo alrededor del 30% de los componentes cotizan por encima de su media móvil de 50 días, lo que supone la participación más baja en un día de récord desde que Bloomberg recogió datos en 1990.

Mientras tanto, el índice Russell 2000 de pequeñas empresas acumula su quinta semana consecutiva de caídas, con una pérdida acumulada de aproximadamente el 8,5% desde su máximo, acercándose a la zona de corrección técnica.

El impacto de los tipos de interés se está extendiendo a una gama más amplia de clases de activos. El ETF de bonos basura ha caído a su nivel más bajo desde la oleada de ventas provocada por la guerra arancelaria de esta primavera. Los diferenciales de bonos corporativos de alto rendimiento en Estados Unidos siguen ampliándose, y los bonos emitidos por empresas con la calificación más baja ya ofrecen rendimientos de alrededor del 15%. La presidenta del New York Stock Exchange Group, Lynn Martin, atribuye la reciente postergación de varias OPVs de alto perfil directamente al aumento de las tasas de interés.

Detrás del nuevo máximo del índice, la amplitud del mercado marca un mínimo histórico

El S&P 500 tocó un máximo histórico esta semana, pero el valor real de este récord se está poniendo seriamente en duda.

Según datos de Bloomberg, cuando el S&P 500 alcanzó su máximo histórico, sólo cerca del 30% de sus componentes cotizaban por encima de la media móvil de 50 días. La media de 50 días es un indicador importante para medir la amplitud reciente del mercado; cuanto más bajo es este valor, más depende el alza del índice de unas pocas acciones de gran peso, y menor es la participación general del mercado.

La situación de las pequeñas empresas es aún más severa. En el índice Russell 2000, que es sensible a las tasas, sólo el 27% de los componentes cotizan por encima de la media móvil de 50 días. Este índice ha caído durante cinco semanas consecutivas, con una pérdida acumulada de cerca del 8,5% desde su máximo, acercándose a la barrera técnica del 10% que define una corrección. Las acciones inmobiliarias también han sufrido caídas continuas.

James St. Aubin, Director de Inversiones de Ocean Park Asset Management, señaló:

"El S&P 500 ponderado por capitalización está ocultando el gran daño que ocurre bajo la superficie." El mercado de bonos ya ha endurecido las condiciones financieras incluso antes de que la Reserva Federal intervenga. El riesgo es que el choque inicial en la energía podría eventualmente transformarse en un problema de ganancias, y el mercado de acciones aún no ha descontado suficientemente esta posibilidad.

El impacto de tipos de interés se extiende por todo el mundo y el coste de financiamiento escala

El rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años llegó cerca del 5,4% el miércoles, el nivel más alto desde 2002; el impacto de los tipos de interés ya supera las fronteras estadounidenses y se expande globalmente.

Mientras tanto, el precio del Brent permanece por encima de los 100 dólares por barril, intensificando el temor a una inflación persistentemente alta. El coste de financiación en el Reino Unido ha subido a su nivel más alto en 19 años, mientras que la presión sobre la deuda pública francesa también aumenta en paralelo.

En los mercados de crédito, las señales de presión son aún más directas. Los bonos emitidos por los prestatarios de peor calidad ya rondan un rendimiento del 15%, lo que supone una enorme carga para las empresas que necesitan refinanciarse. El diferencial de los bonos corporativos de alto rendimiento en Estados Unidos sigue ampliándose en los últimos días, y el ETF de bonos basura ha caído hasta niveles similares a los vistos durante la oleada de ventas provocada por la guerra arancelaria de esta primavera.

St. Aubin califica los diferenciales de crédito por debajo del investment grade como un "auténtico barómetro de pánico", y señala que el continuo ensanchamiento del diferencial desde mediados de septiembre es inquietante. Comenta que los modelos internos de su empresa han emitido alertas de tendencias bajistas para varias inversiones sensibles a las tasas, lo que ha llevado a su equipo a reducir la exposición a activos sensibles al crédito, incluidos los bonos de alto rendimiento.

Escenario extremo: el S&P 500 podría caer más del 20% el próximo año

Estrategas de Société Générale han realizado una estimación cuantitativa sobre el comportamiento del mercado en un escenario extremo, y las conclusiones no son optimistas.

Manish Kabra, Charles de Boissezon y Kawtar Mamouni, estrategas de Société Générale, han señalado en un informe reciente que, si el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a diez años sube al 6%, el Brent sube a 150 dólares por barril y los flujos de efectivo de las grandes tecnológicas siguen bajo presión, el S&P 500 podría caer más del 20% el próximo año.

Por el contrario, si el rendimiento cae al 4% y el precio del petróleo cae a 80 dólares por barril, junto con una mejora en los fundamentales de las grandes empresas tecnológicas, el mercado aún tendría margen para seguir subiendo. Kabra afirma:

"Un rendimiento del 5% crea resistencia a las valoraciones, pero un 6% desencadenaría eventos de crédito, lo que es más probable que ocurra fuera del sector privado, justo en los balances con mayor apalancamiento. Actualmente, todos los problemas se concentran en la estabilidad fiscal y la sostenibilidad de la deuda soberana."

El trading de IA no es invulnerable, el dinero ya se está retirando discretamente

Cabe destacar que, la fuerte caída de las acciones de chips este jueves demuestra que incluso las operaciones temáticas de IA no son invulnerables.

El S&P 500 y el Nasdaq 100 subieron en general esta semana, pero la caída colectiva de las acciones de semiconductores del jueves muestra que la confianza en la demanda de IA está vacilando. Que los grandes índices puedan seguir resistiendo dependerá en gran medida de la evolución futura del precio del petróleo y del mercado de bonos.

Algunos inversores ya han optado por retirarse activamente. Jeff Muhlenkamp, gestor de un fondo de 270 millones de dólares que ha superado al S&P 500 en rendimiento este año, afirma haber incrementado significativamente su posición en acciones del sector energético y haber liquidado casi toda su exposición a posiciones relacionadas con IA.

"No tengo problema en dejar la fiesta mientras todavía sigue," afirmó al hablar del frenesí de la IA, "la financiación aún es asequible. Una vez que esa condición desaparezca, el juego habrá terminado."

Actualmente, el impacto de las tasas está llevando a los inversores a reajustar sus carteras, en lugar de a una venta masiva de activos de riesgo. Los inversores están reduciendo posiciones sensibles a la volatilidad de los rendimientos de los bonos y a los altos costes de financiación, desde el crédito especulativo hasta las operaciones de arbitraje de divisas, todas se están replegando. Pero a medida que la presión de los tipos de interés sigue acumulándose, esta diferenciación estructural bajo la aparente calma está poniendo a prueba el límite de resistencia del mercado.