El "juego de cifras digitales" detrás de la valoración de billones: los ingresos de OpenAI y Anthropic no se pueden comparar directamente

Cuando los principales indicadores financieros de los dos gigantes del sector de la IA no pueden compararse de manera equivalente, los inversores se enfrentan a una verdadera niebla informativa.

Se prevé que OpenAI alcance o supere unos ingresos anualizados de 70.000 millones de dólares a finales de año, mientras que Anthropic anunció en julio que sus ingresos anualizados ya alcanzaron los 65.000 millones de dólares. Sin embargo, según informó Bloomberg el 10 de octubre, estas dos cifras no pueden compararse directamente en absoluto —ambas compañías utilizan enfoques completamente diferentes para calcular el mismo indicador.

Anthropic incluye en sus ingresos la totalidad de las ventas generadas a través de socios en la nube como Amazon, mientras que OpenAI solo contabiliza su parte neta de ingresos recibida de socios como Microsoft. Esto significa que, en papel, la cifra de OpenAI podría ser notablemente inferior a la de Anthropic, pero esto no significa que su escala real de negocio sea menor.

Esta diferencia de criterios ya ha tenido un impacto real en el mercado. El jueves de esta semana, las tecnológicas experimentaron una caída en parte porque algunos inversores intentaron ajustar las cifras de OpenAI para hacerlas comparables con las de Anthropic y así obtuvieron un valor estimado inferior, lo que desató preocupaciones sobre el ritmo de crecimiento de los ingresos de OpenAI.

Bloomberg informó anteriormente que los ingresos anualizados actuales de OpenAI son de unos 50.000 millones de dólares, por debajo de los 70.000 millones citados por algunos medios anteriormente, pero la compañía prevé acercarse a esa cifra a finales de año. En ausencia de estados financieros estandarizados públicamente por ambas empresas, los ingresos anualizados se han convertido en la clave del mercado para juzgar si el auge de la IA valorado en billones de dólares podrá hacerse realidad —aunque se trata de un indicador con serios defectos.

Divergencias de criterio: mismo indicador, dos fórmulas

La raíz de la incomparabilidad de las cifras de ingresos de ambas compañías radica en su diferencia fundamental en el método de reconocimiento de ingresos.

Anthropic considera plataformas en la nube como Amazon como canales de distribución de sus productos, por lo que incluye en su ingreso todo el importe de las ventas generadas a través de estos canales. OpenAI utiliza el método del ingreso neto, contabilizando solo su parte recibida realmente de socios como Microsoft en sus estadísticas.

Según los informes, los inversores han intentado recalcular las cifras de ambas compañías para hacerlas comparables, pero finalmente concluyeron que: la información disponible no es suficiente para permitir una conversión precisa. Aswath Damodaran, profesor de finanzas en la Stern School of Business de la Universidad de Nueva York, señaló que mientras una empresa mantenga la coherencia en su propio criterio, el reconocimiento por neto o bruto es aceptable en principio; lo fundamental es proporcionar la máxima claridad posible a los inversores.

Limitaciones del ARR: una historia de "crecimiento" no estandarizada

Los ingresos anualizados (ARR) son, en sí, un indicador muy elástico y fácil de distorsionar.

El ARR, también conocido como tasa de ingresos anualizados, se calcula extrapolando el desempeño de un período corto (por ejemplo, un mes o trimestre) a todo el año, o sumando el valor de los contratos para los próximos 12 meses. El informe señala que las empresas tienen un amplio margen de discreción a la hora de determinar esta cifra, y si las ventas futuras no se concretan, el dato puede distorsionarse fácilmente.

Damodaran compara la excesiva atención al ARR como "mirar el boletín de calificaciones de un niño de preescolar" y comenta de forma directa: "El hecho mismo de que nos centremos en el ARR ya nos está desviando del camino correcto".

Más relevante aún es la notable diferencia entre el ARR y los ingresos anuales realmente reconocidos por las empresas.

Según los informes, fuentes cercanas indican que OpenAI prevé actualmente unos ingresos reales de alrededor de 35.000 millones de dólares para todo el año 2026, que es solo la mitad de su previsión de ARR para fines de este año. Anthropic presenta una brecha similar: según documentos vistos por Bloomberg, sus ingresos reales para 2025 serán de unos 4.600 millones de dólares, mientras que su ARR anunciado ya superaba los 9.000 millones de dólares.

Impacto en el mercado: el efecto caja negra pone presión sobre los inversores

La falta de información financiera estandarizada ha convertido las cifras de ingresos de ambas empresas en barómetros de toda la narrativa de inversión en IA, y su incertidumbre se está transmitiendo a un espectro más amplio del mercado.

Mark Luschini, director de estrategia de inversiones de Janney Montgomery Scott, señaló: "Cuando un participante tan importante del mercado es, en cierta medida, una caja negra, invertir resulta muy difícil". Señaló que cualquier incertidumbre sobre las perspectivas de negocio de OpenAI y Anthropic "añadirá otra capa de dudas a las ya existentes y volátiles preocupaciones del mercado".

El informe apunta que, dado que las tecnológicas han impulsado a los índices bursátiles a mantenerse cerca de máximos históricos, cualquier señal de desaceleración en las ventas de estas dos empresas podría afectar a un mercado más amplio y cambiar las expectativas de compañías de semiconductores y otras que se han beneficiado de la ola de inversión en IA.

OpenAI y Anthropic no son las únicas empresas de IA que enfatizan el ARR. En la actual ola de entusiasmo, un número creciente de empresas emergentes estrella usan este indicador para mostrar crecimiento y sustentar la elevada valoración en el mercado privado. Damodaran considera que las disputas técnicas sobre el ARR, en esencia, eluden una cuestión más fundamental: ¿Qué volumen real de ventas necesitan crear estas dos empresas para cubrir sus elevados gastos y respaldar una valoración superior al billón de dólares?

El informe también señala que, a medida que Anthropic se prepara para desembarcar en Wall Street, esta situación de asimetría informativa podría cambiar.

Una vez que ambas empresas salgan a bolsa, los inversores obtendrán estados financieros preparados conforme a las normas contables generalmente aceptadas, momento en el cual el valor de referencia de los ingresos anualizados, este indicador no estandarizado, disminuirá notablemente, y el juicio del mercado sobre la situación financiera real de ambas compañías se basará en fundamentos mucho más sólidos.