Waller revisa la política de la Reserva Federal y afirma: la inflación sigue siendo persistente y aún se necesita subir las tasas de interés

Huitong Finance, 13 de octubre—— Waller, nominado por Trump como miembro de la Reserva Federal, apoyó previamente la bajada de tipos de interés y se volvió hawkish en 2026; señala directamente que las políticas arancelarias generan riesgos inflacionarios. Sus declaraciones tras el giro hawkish se basan en los fundamentales y son objetivas.

Christopher Waller pronunció un discurso el 8 de octubre en el Foro Económico de Estambul, organizado por el Banco Central de Turquía, en el que recapituló sistemáticamente la lógica de la política de la Reserva Federal desde la bajada de tipos en 2025 hasta la reanudación de las subidas en septiembre de 2026. Además, explicó el actual marco de comunicación de la Fed y su enfoque respecto a la futura trayectoria de los tipos de interés.

Revisión: La bajada de tipos de 2025 fue una medida preventiva para evitar una recesión

Waller recordó que en el segundo semestre de 2025 la Reserva Federal bajó los tipos tres veces seguidas, recortando un total de 75 puntos básicos.

El núcleo del razonamiento detrás de la decisión de bajar los tipos: eliminando el impacto de los aranceles, la inflación se acercaba al objetivo del 2%, el mercado laboral se debilitaba notablemente, el desempleo aumentaba y los nuevos empleos generados eran escasos, por lo que el riesgo en el empleo era el principal conflicto. Así, la bajada de tipos fue esencialmente una medida preventiva para evitar una brusca desaceleración económica.

Cambio de los fundamentales: múltiples factores frenan la caída de la inflación y el entorno político cambia

En la primera mitad de 2026, los fundamentos económicos se reestructuraron: el mercado laboral se estabilizó, pero el descenso de la inflación quedó estancado.

El conflicto en Oriente Medio, que elevó el precio del petróleo, fue un factor perturbador importante.

Waller había depositado esperanzas en que el conflicto se resolviera rápidamente y que el aumento del precio del petróleo no causara un impacto inflacionario sostenido; en ese tiempo también se observaron periodos de alivio en algunos indicadores inflacionarios, con el núcleo del PCE marcando un 0,1% en junio y una estimación preliminar del 0,2% a inicios de julio, luego revisada al 0,1%.

Sin embargo, múltiples presiones inflacionarias persistentes superaron las señales temporales de alivio.



Waller aclaró especialmente que la subida de tipos en septiembre no fue una decisión precipitada basada únicamente en el dato mensual de inflación de agosto, sino que fue el resultado de múltiples pruebas durante meses que demostraron que el riesgo político había cambiado: la resiliencia del mercado laboral mejoró junto con varios factores de presión inflacionaria sostenida.

Juicio central: los actuales tipos no bastan para frenar la inflación a tiempo; el mayor riesgo radica en las expectativas de inflación

Waller considera que los tipos mantenidos entre diciembre de 2025 y septiembre de 2026 ya no son suficientes para que la inflación vuelva a caer al 2% en el tiempo necesario.

Actualmente, la intensidad de la actividad económica en Estados Unidos ha aumentado en la segunda mitad del año, y no le preocupa que una política monetaria más restrictiva provoque una recesión económica profunda;





De acuerdo con los últimos datos, Waller considera que la coyuntura económica actual es básicamente coherente con la de la reunión FOMC de septiembre: los datos de empleo de septiembre muestran que el mercado sigue siendo sólido, la tasa de desempleo es baja y los nuevos empleos no agrícolas se sitúan dentro del rango de equilibrio que mantiene estable la tasa de desempleo; el PCE subyacente de agosto fue del 0,25% mensual y del 3% interanual. Desde la primavera de 2024, la inflación subyacente ha oscilado durante mucho tiempo entre el 2,5% y el 3,0%, con una desaceleración insuficiente.

A corto plazo, la prioridad de la Reserva Federal será el objetivo inflacionario.

Nueva estrategia de comunicación política: comunicación mediante señales entre “sin orientación” y “orientación explícita”

En la segunda mitad de su discurso, Waller explicó el marco de comunicación política de la Reserva Federal, proponiendo una estructura de comunicación basada en señales situada entre dos extremos.

Si la Reserva Federal no divulga nada acerca de la trayectoria de la política, es fácil que las expectativas de mercado se diferencien drásticamente, provocando grandes oscilaciones en los precios de los activos y una desviación significativa en la restricción de las condiciones financieras.

Si se opta por una guía explícita y rígida que fije de antemano el ritmo de subidas, esto elimina la incertidumbre a corto plazo pero es inflexible; no permite ajustar el ritmo o el alcance de las subidas según los datos económicos, lo que puede causar errores de política en entornos macroeconómicos altamente inciertos.

La Fed ha optado por una comunicación de señales intermedia: informa al mercado del rango objetivo y el nivel terminal de los tipos de interés, pero no fija de antemano el ritmo ni el tamaño de las subidas. Declara expresamente que la política no se preestablece sino que depende por completo de cómo los datos económicos influyan en el doble objetivo de la Fed.

Se indica solo la dirección general, manteniendo la flexibilidad dependiente de los datos.

El Resumen de Proyecciones Económicas (SEP, diagrama de puntos) de la Fed es precisamente el núcleo de este sistema de señales.

En el diagrama de puntos de septiembre, la gran mayoría de miembros del FOMC cree que es necesaria al menos una subida adicional de tipos este año. De los 18 miembros que presentaron previsiones, 16 esperan al menos una nueva subida en las dos reuniones restantes de este año, y cuatro esperan dos subidas más.

La interpretación del diagrama de puntos para 2027 requiere atención: algunos miembros prevén una combinación de subidas a principio de año y bajadas a final de año, y ocho miembros prevén que el nivel de los tipos al cierre de 2027 sea superior al actual.

El mercado también ha asimilado estas señales: la cotización de los futuros de los fondos federales muestra que, antes del discurso, el mercado atribuía una probabilidad del 85% a al menos una subida adicional antes de la reunión de diciembre, y una probabilidad cercana al 20% para dos subidas;

Para la reunión de marzo de 2027, la probabilidad de al menos dos subidas alcanza casi el 80%, y para tres o más subidas es del 33%.

Este método de comunicación ancla las expectativas de los tipos a corto plazo y mantiene la flexibilidad para ajustar la trayectoria según los datos.

Trayectoria futura de los tipos: aún se necesitan más subidas, pero con flexibilidad temporal

Waller concluyó con una perspectiva política: si los datos económicos futuros se ajustan a las expectativas actuales, la Reserva Federal deberá seguir subiendo los tipos para que la inflación vuelva al 2% más rápidamente.

Sin embargo, el calendario de las subidas sigue siendo flexible: no es necesario subir los tipos en reuniones consecutivas, basta con ejecutar los movimientos necesarios en una ventana temporal razonable.