¡La subida récord del S&P 500 oculta riesgos! La mayoría de sus componentes muestran debilidad; los altos precios del petróleo y el aumento del rendimiento de los bonos estadounidenses agravan la divergencia del mercado.

Según ha informado la APP de Zhitong Trading (智通财经APP)，apoyados por la ola de inteligencia artificial (IA), los índices S&P 500 y Nasdaq 100 siguen mostrando fortaleza, pero los signos de debilidad en los mercados financieros globales continúan expandiéndose. Los persistentes precios altos del petróleo y los costos de financiamiento están afectando los mercados de bonos, crédito y acciones de pequeña y mediana capitalización, mientras la fuerte actuación de las grandes compañías tecnológicas oculta la creciente divergencia interna de las acciones estadounidenses.

Esta semana, el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años llegó a acercarse al 5.4%, el nivel más alto desde 2002, mientras que el precio del petróleo Brent se mantiene por encima de los 100 dólares el barril, lo que ha generado preocupación en el mercado sobre una posible persistencia a largo plazo del impacto inflacionario. Los costos de financiamiento globales también se han incrementado en general; el costo de los préstamos del gobierno británico ha alcanzado su nivel más alto en 19 años y el mercado francés de deuda pública enfrenta presiones similares.

A pesar de la volatilidad en el mercado de bonos, los principales índices bursátiles estadounidenses han mostrado resiliencia. El S&P 500 alcanzó un nuevo máximo histórico el martes, luego retrocedió en las dos siguientes jornadas debido a la preocupación del mercado por la demanda de IA y, el viernes, repuntó de nuevo impulsado por el optimismo de los inversores ante la próxima temporada de resultados empresariales, manteniéndose actualmente cerca de su máximo histórico.

El crecimiento sostenido de la economía estadounidense permite a los inversores ignorar temporalmente los riesgos derivados del alza en los rendimientos de los bonos del Tesoro y de la inestabilidad geopolítica. Sin embargo, el desempeño interno revela que la fortaleza de los principales índices no cuenta con el respaldo de la mayoría de las acciones. Los datos muestran que actualmente solo alrededor de un tercio de los componentes del S&P 500 cotizan por encima de su media móvil de 50 días. Este indicador suele utilizarse para medir la amplitud de las subidas de corto plazo en el mercado; un porcentaje bajo significa que los avances del índice dependen principalmente de unas pocas acciones de gran peso, en lugar de una mejora generalizada del mercado.

Para el Russell 2000, que es más sensible a los cambios en las tasas de interés, la situación es aún más severa. Solo el 27% de los valores de pequeña capitalización de este índice cotizan por encima del promedio móvil de 50 días, lo que refleja que los altos costos de financiamiento están ejerciendo una presión significativa sobre las empresas más pequeñas y con mayores necesidades de capital.

Es importante destacar que, cuando el S&P 500 alcanzó un nuevo máximo histórico esta semana, la amplitud de la subida cayó a un nivel extremadamente bajo. En ese momento, solo el 30% de los componentes estaban por encima de su media móvil de 50 días, la proporción más baja jamás registrada en cualquier jornada de máximos históricos del S&P 500 desde que Bloomberg comenzó a recopilar datos en 1990.

James St. Aubin, director de inversiones de Ocean Park Asset Management, señaló que el S&P 500 ponderado por capitalización bursátil está enmascarando grandes pérdidas internas en el mercado. Destacó que, incluso si la Reserva Federal no toma medidas adicionales, el propio mercado de bonos ya está endureciendo el entorno financiero al elevar los costos de financiamiento. El verdadero riesgo radica en que el impacto inicialmente causado por el alza de los precios energéticos podría terminar traduciéndose en problemas para las ganancias empresariales, algo que el mercado bursátil aún no refleja completamente.

El choque provocado por las altas tasas de interés se está propagando desde el mercado de bonos hacia otros activos. En el mercado de crédito, los prestatarios de menor calidad crediticia enfrentan actualmente rendimientos de financiamiento cercanos al 15%, lo que supone una fuerte carga para las empresas que necesitan refinanciar su deuda. Recientemente, el diferencial de crédito en bonos corporativos de alto rendimiento de EE.UU. ha continuado ampliándose, y el precio de un ETF de bonos basura ha caído hasta acercarse a los niveles mínimos alcanzados durante la venta masiva provocada por la guerra arancelaria de la pasada primavera.

Las actividades de financiación a través de salidas a bolsa también se han visto afectadas. Recientemente, varias empresas de alto perfil han pospuesto sus planes de cotización; Lynn Martin, presidenta del Grupo Bolsa de Nueva York, atribuye este fenómeno al alza de las tasas de interés.

No obstante, el choque actual de tasas aún no ha provocado una retirada total de los inversores de los activos de riesgo, viéndose más bien ajustes en las carteras. Los inversores están reduciendo gradualmente la asignación de activos sensibles a la volatilidad de los rendimientos de los bonos y a los altos costes de financiación, incluyendo crédito especulativo y operaciones de arbitraje en divisas.

Las diferencias internas del mercado bursátil se acentúan aún más. El índice Russell 2000 acumula cinco semanas consecutivas de caídas y ha retrocedido alrededor del 8.5% desde su máximo anterior, acercándose al rango de corrección técnica normalmente definido como una caída del 10%. El sector inmobiliario también continúa bajo presión. En contraste, el S&P 500 y el Nasdaq 100, con alta composición tecnológica, han registrado subidas esta semana, resaltando aún más la diferencia de rendimiento entre las grandes tecnológicas y los demás sectores.

No obstante, la venta de acciones de semiconductores el jueves demostró que incluso el tema de inversión en IA, que anteriormente impulsó el avance del mercado estadounidense, no está completamente libre del impacto de los cambios en la confianza del mercado.

Los estrategas de Société Générale Manish Kabra, Charles de Boissezon y Kawtar Mamouni propusieron recientemente dos escenarios de mercado diametralmente opuestos. En el escenario pesimista, si las grandes tecnológicas siguen bajo presión de flujo de caja y el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años sube al 6% y el precio del petróleo alcanza los 150 dólares por barril, el S&P 500 podría caer más del 20% el próximo año. Por el contrario, si los rendimientos de los bonos del Tesoro bajan a alrededor del 4%, el precio del petróleo cae a 80 dólares el barril y los fundamentos de las grandes tecnológicas mejoran, aún existiría espacio para que las acciones estadounidenses sigan subiendo.

Kabra afirma que un rendimiento del 5% en los bonos del Tesoro de EE.UU. ya ejerce presión sobre las valoraciones de las acciones, y si los rendimientos suben al 6%, es probable que surjan eventos de riesgo crediticio. Considera que el riesgo puede surgir primero en los balances del sector no privado con altos niveles de apalancamiento. Actualmente, el foco de atención del mercado se ha desplazado hacia la estabilidad fiscal y la sostenibilidad de la deuda soberana de los diferentes países.

Aubin, de Ocean Park, señala que los modelos internos de la compañía ya han detectado una tendencia a la baja en varias áreas de inversión sensibles a las altas tasas, por lo que el equipo está reduciendo la exposición a activos sensibles al crédito, incluyendo los bonos de alto rendimiento. Considera el diferencial de crédito de los bonos por debajo del grado de inversión como el “verdadero barómetro” del sentimiento de pánico en el mercado, destacando que la continua expansión de los diferenciales desde mediados de septiembre es particularmente preocupante.

Algunos inversores ya han comenzado a retirarse proactivamente de los activos relacionados con IA, que hasta ahora se habían comportado muy bien. Jeff Muhlenkamp, gestor de un fondo de aproximadamente 270 millones de dólares, ha superado al S&P 500 en lo que va de año, pero recientemente ha aumentado su exposición en acciones energéticas y casi ha vendido todas las inversiones relacionadas con IA.

Al referirse a la fiebre inversora en IA, Muhlenkamp comenta que prefiere salir del mercado antes de que termine la euforia. Advierte que actualmente las empresas aún logran obtener financiamiento, pero si se agotan los canales de financiación, la situación del mercado podría revertirse rápidamente.