Desglose de JPMorgan sobre Applied (APLD.US): el negocio de potencia informática para IA avanza rápidamente, pero la financiación de miles de millones enfrenta pruebas reales

De acuerdo con Spanish Finance News, se informa que el operador de centros de datos Applied Digital (APLD.US) ha publicado recientemente resultados trimestrales mejores de lo esperado, aunque la reacción del mercado fue moderada. Esta empresa, profundamente integrada en Dakota del Norte, Estados Unidos, dedicada a la potencia computacional para IA, avanza en sus proyectos actuales en general sin contratiempos, pero enfrenta el reto de un entorno financiero más estricto mientras sostiene casi diez mil millones de dólares en proyectos pendientes de construcción. El equipo de investigación crediticia de JPMorgan ha publicado un informe que analiza en profundidad las operaciones de la compañía, el avance de los proyectos, las presiones y riesgos financieros.

Resultados trimestrales superan expectativas, negocio altamente inclinado hacia la computación de alto rendimiento

Según los datos, en el primer trimestre del año fiscal 2027 (hasta agosto de 2026), Applied Digital alcanzó ingresos de 342 millones de dólares, muy por encima de la expectativa de mercado de sólo 124 millones de dólares; el EBITDA fue de 64 millones de dólares, superior a los 43 millones estimados por el mercado, lo que muestra que los principales indicadores financieros superaron ampliamente las previsiones. En cuanto a la estructura del negocio, la compañía se está concentrando cada vez más en la computación de alto rendimiento (HPC), la cual representa ya aproximadamente el 77% de los ingresos totales.

Proyectos en construcción avanzan de manera estable, con más de 600MW de potencia IT prevista para entrar en operación en los próximos 12 meses

El avance de los proyectos clave de la compañía sigue en términos generales la planificación: el proyecto APLD está completamente operativo; los proyectos PFORGE y ELNFOR también progresan según lo previsto. Según la planificación, más de 600MW de potencia IT entrarán en operación en los próximos 12 meses, de los cuales 200MW corresponden al proyecto PFORGE, 150MW al proyecto ELNFOR, y los 250MW restantes provienen de tres sitios que aún no han terminado de asegurar financiación por deuda.

En cuanto al proyecto ELNFOR, existe una variable a seguir de cerca: la compañía ya firmó un Memorando de Entendimiento mediante el cual, si la filial de CoreWeave (CRWV.US) obtiene una calificación crediticia de grado de inversión (IG), transferirá el contrato de arrendamiento ELN‑04 a esta filial. El requisito es que CoreWeave proporcione la financiación de equipos GPU para el centro de datos ELNFOR, aunque en este trimestre aún no se ha materializado dicha financiación. Si se completa la operación y el proyecto ELNFOR se termina según lo previsto en el segundo semestre de 2027, los diferenciales de bonos entre APLD y ELNFOR podrían converger, actualmente en 64 puntos básicos.

Dakota del Norte, con una regulación favorable, se convierte en “refugio” para el desarrollo de capacidad informática

En comparación con estados tradicionales como Texas y Virginia, Applied Digital, con sede en Dakota del Norte, casi no enfrenta resistencia regulatoria específica para centros de datos.

La directiva señala que el estado ya cuenta con un marco de aprobación para centros de datos claro y maduro, lo que permite a las empresas prever los requisitos de los procesos; además, los proyectos no enfrentan los cuellos de botella de interconexión de red como el proyecto Batch Zero en Texas. Si bien las políticas regulatorias podrían cambiar en el futuro, la empresa estima que Dakota del Norte seguirá siendo muy atractiva en 2027-2028.

Además, con el endurecimiento de la revisión regulatoria para el desarrollo de centros de datos en todo Estados Unidos, la empresa considera que los activos de parques ya construidos y energizados incrementan su valor, lo que favorece la renovación de contratos de arrendamiento y eleva el valor terminal de los activos existentes.

Refuerzo en el suministro de energía local y expansión en el mercado finlandés

Para satisfacer la creciente demanda eléctrica derivada de la expansión de la capacidad computacional, Applied Digital firmó en octubre un acuerdo de compra de energía a largo plazo (PPA) con el productor independiente de energía Base Electron (del cual Applied posee el 10%), para construir una planta de generación de gas natural de 1.2GW en Dakota del Norte, cuya puesta en marcha se prevé en 2030. Esta instalación busca suministrar energía dedicada al proyecto de ampliación del parque Polaris Forge 3D. Se estima que para finales de 2030, la compañía dispondrá de una capacidad de generación de entre 3.5 y 4 GW.

Mientras consolida su presencia en Estados Unidos, la empresa da su primer paso internacional: este trimestre llegó a un acuerdo en Finlandia para obtener hasta 1GW de capacidad eléctrica. Según este acuerdo, se planea construir un gran parque de IA y actualmente mantiene negociaciones con clientes de hiperescala. Se espera que la primera etapa de 100MW de energía esté disponible en 2028.

Contratos en mano de gran valor enfrentan obstáculos, proyectos por casi diez mil millones de dólares urgen financiamiento

A pesar de contar con una sólida reserva de pedidos, desde la presentación del último informe financiero en julio de 2026, la compañía no ha anunciado ningún nuevo contrato comercial.

Actualmente ha firmado tres contratos interestatales de nuevos negocios, con un valor total de 20 mil millones de dólares, para proyectos en Delta Forge1 (Luisiana), Delta Forge2 (Alabama) y Polaris Forge3 (Dakota del Norte), y JPMorgan especula que el arrendatario es Meta.

Según el promedio de inversión de capital por MW de capacidad informática, el coste total de construcción de estos tres proyectos aún no financiados ronda los 9,700 millones de dólares. Si se considera una relación préstamo-coste (LTC) del 80%, será necesario asegurar unos 7,800 millones de dólares en deuda.

Medios reportaron en septiembre que un banco evalúa el interés de los inversionistas en una operación de 3,500 millones de dólares para financiar la construcción por parte de Applied Digital de un centro de datos para Meta. Aunque el informe no detalla el mecanismo de financiación, JPMorgan supone que Applied debe comenzar lo antes posible a recaudar fondos para cubrir los cerca de 10 mil millones de dólares que requiere para cumplir su compromiso con Meta.

La directiva señaló en la conferencia de resultados que los tres proyectos emplearán la misma estructura financiera (preferencia de acciones combinada con financiamiento por deuda a nivel de proyecto), y “ya están en negociaciones activas con las principales instituciones financieras”. Añadió además que están considerando opciones más allá de la deuda de alto rendimiento, incluso explorando soluciones innovadoras en el mercado de grado de inversión, como garantías de arrendatarios.

¿Por qué se ha vuelto más difícil el entorno de financiamiento?

Externamente, la escasa actividad de mercado en agosto unida a tasas de interés elevadas han enfriado el ánimo de emisión en el mercado primario. A nivel sectorial, la ponderación del segmento de computación de alto rendimiento en el índice de bonos de alto rendimiento de JPMorgan ha subido de 1.07% a 3.55%, incrementando significativamente la exposición de los inversionistas en el sector y volviéndolos más cautelosos ante nuevas emisiones.

El plan de la empresa es que, una vez que los arrendamientos estén en vigor y se hayan eliminado los riesgos de construcción, refinanciará la costosa deuda existente mediante valores respaldados por activos (ABS) o a través del mercado de grado de inversión. El proyecto APLD ya está en operación, con una tasa de cupón alta, por lo que en teoría es adecuado para ser refinanciado. No obstante, JPMorgan señala que la empresa aún necesita emitir gran cantidad de nueva deuda en el mercado, por lo que la refinanciación no es prioridad en esta etapa.

Ajuste en la calificación de los bonos: algunos proyectos bajan a calificación “neutral”

Según el informe, en un contexto general donde los centros de datos enfrentan obstáculos regulatorios, tensiones en la cadena de suministro y dificultades de financiamiento, el desempeño de Applied Digital este trimestre, aunque sin sorpresas, ya es una buena noticia por su estabilidad. La empresa ha demostrado capacidad para completar a tiempo y dentro del presupuesto la construcción de grandes parques en la nube como el APLD, ofreciendo un referente para los proyectos PFORGE y ELNFOR.

Sin embargo, los desafíos persisten: la empresa debe acceder masivamente al mercado de capitales para reunir la financiación necesaria para todos sus proyectos en cartera, con una demanda total de cerca de 13 mil millones de dólares, excluyendo la emisión de acciones. Desde abril de 2026, los bonos de APLD y PFORGE han superado al segmento de computación de alto rendimiento en unos 200 puntos básicos, siendo de los pocos casos de éxito en este sector este año, aunque la presión de emisión de bonos en el grupo empresarial sigue siendo considerable. Con base en este análisis, JPMorgan rebajó la calificación de los bonos de los proyectos antes mencionados de “sobreponderar” a “neutral”, pero mantiene la calificación de “sobreponderar” para la empresa matriz y los bonos del proyecto ELNFOR.