Samsung y TSMC reportan resultados extraordinarios pero no logran impulsar el entusiasmo por la IA. Los rendimientos de los bonos estadounidenses alcanzan su máximo en 24 años, y el mercado alcista de IA enfrenta una importante prueba de retorno de efectivo por poder computacional.

Según ha informado el portal financiero Zhihui Caijing APP, mientras Samsung y TSMC han presentado sólidos resultados financieros, el flujo de capital revela un cambio de valoración en la fiebre inversora por la IA: los inversores están comenzando a exigir a los operadores de centros de datos una demostración activa de que la continua expansión de la inversión en capacidad de IA puede generar flujos de efectivo suficientes para cubrir los mayores costes de financiación. El jueves, Samsung anunció de manera oficial que su beneficio operativo preliminar del tercer trimestre alcanzó los 107,4 billones de wones, un aumento interanual del 782,5%, equivalente a 8,825 veces el mismo periodo del año anterior, y los ingresos aumentaron un 126,59%; los ingresos del tercer trimestre de TSMC crecieron alrededor de un 51%, lo que evidencia que la demanda de infraestructura para IA sigue siendo fuerte. Sin embargo, en un contexto donde los rendimientos de bonos del Tesoro de más de 10 años alcanzan máximos de 24 años, los costes energéticos se mantienen altos y la demanda de financiación de empresas tecnológicas vinculadas a la IA, como proveedores de cloud computing, continúa expandiéndose, los resultados récord aún no son suficientes para disipar las dudas del mercado respecto a la sostenibilidad del auge de la computación para IA.

El 8 de octubre, Samsung cerró con una caída del 2,42% hasta 262.000 wones, SK Hynix bajó un 2,44% y el índice KOSPI de Corea descendió un 2,62% hasta 6.625,93 puntos, cayendo más de un 2% en dos sesiones consecutivas. Ese día, inversores extranjeros e institucionales vendieron netamente alrededor de 2,42 y 2,09 billones de wones respectivamente, mientras que los inversores individuales compraron netamente alrededor de 3,74 billones de wones. Esto indica que el mercado experimenta una divergencia donde los fondos institucionales reducen posiciones mientras los minoristas absorben; el vencimiento de opciones, el reequilibrio de ETF de semiconductores y la reducción de posiciones antes de las festividades en Corea, amplificaron la presión de los tipos de interés y el precio del petróleo.

La debilidad del precio de las acciones de Samsung radica principalmente en la distancia existente entre los resultados récord y la sostenibilidad de beneficios que exigen los inversores. Según una encuesta de previsiones de analistas utilizada por Bloomberg, el beneficio es ligeramente inferior al esperado, que apuntaba a 108,7 billones de wones; Reuters, citando a LSEG, apunta a una previsión de 106,1 billones de wones, cifra que Samsung ha superado por poco. Así, la explicación más cercana al comportamiento del mercado sería: el capital está reevaluando cuánto tiempo pueden mantenerse las subidas de precios del almacenamiento, cuánto puede contribuir el aumento de cuota de HBM, y si, en caso de un enfriamiento de los ingresos por aplicaciones de IA en la nube, la futura expansión de la producción de chips de memoria puede seguir manteniendo altas rentabilidades. La apreciación del won también ha debilitado considerablemente la rentabilidad en términos de conversión desde el dólar.

La demanda de la cadena de producción de la computación IA sigue contando con un claro respaldo tecnológico. Una sola solicitud a un agente inteligente puede activar pasos de razonamiento, búsqueda y uso de herramientas, aumentando la necesidad de capacidad de cálculo, memoria y transferencia de datos; AMD ha presentado su GPU MI455X equipada con 432GB de HBM4 por unidad, y un rack Helios con 72 GPU suma unos 31TB de HBM4, reflejando la demanda física de almacenamiento de alta capacidad derivada de la expansión de la potencia de cálculo. Counterpoint ha elevado su previsión de subida intertrimestral de precios de DRAM para el tercer trimestre al rango del 10%-20%, mientras que Citi estima que el precio de HBM4 de 12 capas podría duplicarse o más —del 100% al 150%— el próximo año, lo que apunta a que los fabricantes de memoria todavía cuentan con una alta elasticidad en rentabilidad.

Es indudable que gigantes del diseño y fabricación de chips como Samsung, SK Hynix, Nvidia, AMD, TSMC e Intel están materializando beneficios derivados de la escasez de hardware clave para la IA, pero la continuidad de estos rendimientos dependerá, en última instancia, de si los grandes clientes de cloud computing y los operadores de centros de datos en sentido amplio son capaces de convertir el costoso poder de computación en flujos de ingresos sostenibles a partir de la IA.

Samsung y TSMC no logran avivar el entusiasmo de los inversores; los resultados récord parecen perder su efecto sorpresa

Samsung Electronics ha multiplicado por casi nueve su beneficio operativo trimestral frente al año anterior, mientras TSMC incrementó sus ingresos un 51% en el tercer trimestre, reflejando los generosos retornos producidos por el gasto ininterrumpido en infraestructura de computación de IA.

No obstante, la reacción del mercado a estos resultados récord anunciados el mismo día fue tibia, debido a la creciente preocupación acerca de cuánto tiempo podrá sostenerse esta fiebre inversora cada vez más respaldada por deuda. El jueves, las acciones de Samsung cayeron un 2,4% en Seúl. En el mercado de Tokio, las cotizaciones de los principales proveedores —como Tokyo Electron, Advantest e Ibiden— también retrocedieron.

Los inversores se preguntan cuánto tiempo más podrá sostenerse el gasto en IA, especialmente en un entorno de creciente coste del endeudamiento global y presión sobre los ambiciosos planes de capex empresarial.

“¿Podremos ver realmente ese retorno excepcional y sostenido que han prometido los operadores de centros de datos, incluidos los gigantes del cloud computing?” se pregunta Jun Bei Liu, cofundadora y directora de gestión de cartera de Ten Cap Investment Management.

El mayor fabricante mundial de chips de memoria, Samsung, informó que hasta septiembre su beneficio operativo preliminar ha alcanzado la cifra récord de 107,4 billones de wones (unos 80.100 millones de dólares), superando más que al doble sus ingresos, aunque el beneficio no llegó a la media de las previsiones de los analistas.

Josh Gilbert, analista jefe para Asia-Pacífico de eToro, comenta: “Samsung presentó beneficios récord, pero aun así no alcanzó las expectativas, lo cual ilustra lo exigente que se ha vuelto el listón de las valoraciones para las inversiones en IA”.

Las empresas tecnológicas están compitiendo para asegurarse el suministro de almacenamiento necesario para los servicios basados en IA. Los módulos de memoria de alta capacidad (HBM, por sus siglas en inglés), piezas clave que acompañan a los aceleradores de IA de Nvidia y otros, están atrayendo fuertes inversiones, gasto en capex empresarial y la conversión acelerada de la capacidad de producción de almacenamiento; la memoria flash relacionada con NAND y chips de baja potencia también muestran una demanda creciente. Los resultados récord y las altas expectativas subrayan cómo la bonanza de la IA está beneficiando de manera acusada a Samsung, SK Hynix y Micron.

Como muestra el gráfico anterior, la fiebre inversora en IA ha impulsado aún más los beneficios de Samsung. Nota: los datos del T3 de 2026 corresponden a cifras operativas preliminares reveladas por la directiva de Samsung.

Counterpoint Research ha elevado su previsión de subida intertrimestral de precios de DRAM para el tercer trimestre desde un rango previo del 5%-10% hasta el 10%-20%, justificando la revisión en que los clientes están realizando pedidos por adelantado.

Neil Shah, vicepresidente de Counterpoint, comenta: “La valoración actual de Samsung es bastante baja. El próximo año aún tienen un gran potencial por liberar en HBM, sobre todo porque los factores positivos aún no se han reflejado plenamente”.

Los analistas de Citi, Peter Lee y Jayden Oh, comparten un enfoque optimista, anticipando que el precio de HBM4 de 12 capas podría subir entre un 100% y 150% el año próximo, mejorando notablemente el precio medio de venta y los márgenes de Samsung. Sin embargo, debido a la apreciación del won, la firma ha rebajado su previsión de beneficio anual para Samsung.

Este auge ha transformado el negocio de semiconductores de Samsung. Hace apenas unos años, la unidad sufría pérdidas debido a una brusca caída de la demanda. Ahora, la construcción de infraestructuras de IA consume grandes volúmenes de DRAM avanzada, mientras la brecha de Samsung respecto a SK Hynix en el campo de los HBM se reduce cada vez más. El dinámico desarrollo de este ciclo también se refleja en los datos comerciales surcoreanos: en septiembre, las exportaciones de semiconductores triplicaron los niveles del año anterior.

Los analistas de Wall Street esperan de media que la división de chips de Samsung logre 110 billones de wones en beneficio operativo, mientras el área de productos electrónicos incurrirá en pérdidas. La compañía, con sede en Suwon, publicará su informe financiero completo el 29 de octubre.

Aun así, el ambiente de cautela persiste. Incluso tras anunciar cifras récord en julio, el precio de las acciones de Samsung se sitúa cerca de un 25% por debajo del pico alcanzado en junio. Un sector naturalmente propenso a alternar ciclos de bonanza y recesión genera reticencias entre los inversores aun delante de picos de beneficios. Samsung y SK Hynix están incrementando su capacidad, y respaldando cada vez más a empresas del sector IA para impulsar la demanda de sus productos.

Como se muestra arriba, las acciones de Samsung, pese a una reciente recuperación, siguen cotizando más de un 20% por debajo de su máximo histórico.

Reflejo de la situación actual del mercado, la CEO de AMD, Lisa Su, durante su visita a Seúl esta semana, enfatizó la importancia de su colaboración estratégica de largo plazo con Samsung y SK Hynix. Lisa Su confirmó que AMD ya está realizando entregas masivas de su próxima generación de Instinct MI455X y sistemas Helios, ambos con HBM4.

En una entrevista, Lisa Su declaró a los periodistas: “La memoria es crucial para el núcleo de procesos computacionales en centros de datos de IA; el suministro ha sido muy limitado”. Agregó que la colaboración de AMD con Samsung y SK Hynix en HBM abarcará varias generaciones de productos. “Estamos alentando a nuestros socios a acelerar la construcción todo lo posible”.

Del impacto energético a la necesidad urgente de retorno en efectivo de las inversiones en computación

La situación entre EE.UU. e Irán continúa impactando los precios de los activos a través de los costes de envío, combustible y financiación. Irán ha reafirmado recientemente que no permitirá el restablecimiento del tráfico normal por el estrecho de Ormuz hasta que se cumplan ciertas condiciones; entre el 28 de septiembre y el 5 de octubre se registraron al menos 12 ataques, intentos o actos de hostigamiento contra cargueros petrolíferos y de gas en la zona, la cifra semanal más alta desde el inicio del conflicto. El riesgo continuado para el transporte dificulta que el mercado confíe en una pronta recuperación del suministro energético.

Al 8 de octubre a las 18:41 (hora de Pekín), los futuros del barril de Brent cotizaban a 105,20 dólares (+4,99%), y el WTI a 92,75 dólares (+5,06%). Si se compara con los precios de cierre del 27 de febrero, último día hábil antes del conflicto (72,48 y 67,02 dólares respectivamente), ambos han subido un 45,14% y 38,39%. El repunte diario también estuvo impulsado por las suspensiones de producción en el Golfo de México a raíz de huracanes, lo que coloca al mercado energético bajo una doble presión geopolítica y meteorológica.

Las presiones inflacionistas en energía se hacen aún más visibles en los destilados. La Agencia Internacional de la Energía señala que cerca de tres millones de barriles/día de capacidad de refino en Oriente Medio están fuera de servicio por ataques y bloqueos; los precios del diésel en EE.UU. se han duplicado respecto a antes de la guerra, y Europa y Asia muestran incrementos similares. La subida del gasóleo eleva directamente los costes de transporte, obras e industria, mientras las interrupciones del gas natural incrementan la presión sobre el coste eléctrico en ciertas regiones. La AIE ha decidido agilizar la liberación de reservas previamente comprometidas, priorizando el suministro de diésel, aunque el desbloqueo de inventarios solo compensa déficits a corto plazo: la recuperación de terminales marítimas y refinerías es la que determinará la mejora sostenida de la oferta.

La determinación del precio de la deuda a largo plazo refleja el promedio previsto de los tipos de interés a corto plazo a futuro, así como la prima exigida por mantener bonos a largo término. Que el mercado reduzca apuestas a nuevas subidas inmediatas de tipos no implica crédito más barato a largo plazo. El impacto energético dificulta un descenso de la inflación, el déficit fiscal y la ampliación del suministro de bonos aumentan la presión de financiación, y las empresas de IA compiten con los gobiernos por el capital a largo plazo. Reino Unido enfrenta desafíos de credibilidad fiscal antes de presentar su presupuesto, mientras Japón soporta dudas fiscales a la vez que expectativas de normalización monetaria.

En los mercados globales de deuda pública, el bono de referencia estadounidense a 10 años, apodado “ancla de valoración global de activos”, llegó a dispararse el 7 de octubre al 5,36% —máximo desde 2002—, mientras el rendimiento del bono a 30 años alcanzó el 5,73%, manteniéndose en zona de máximos de 24 años. El bono británico a 30 años marcó máximos desde enero de 1998, rondando el 6,05%.

El último avance en los rendimientos de la deuda de EE.UU. tiene además una implicación directa para la valoración de la IA: tanto el tipo real como la prima de plazo están aumentando, lo que eleva el rendimiento exigido a los bonos corporativos tecnológicos y el coste de financiación de estas firmas, que compiten por fondos de largo plazo con los bonos públicos. Según Reuters, el modelo de la Fed de Nueva York apunta a que la prima de plazo de los bonos estadounidenses a 10 años ha subido a máximos desde 2014; el reciente repunte de rendimientos es debido principalmente al aumento de los tipos reales, con expectativas inflacionistas a largo plazo relativamente estables. El Tesoro norteamericano anunció el 7 de octubre que el rendimiento real de los bonos protegidos contra inflación a 10 años había alcanzado el 2,92%. Todo esto se traduce en una mayor exigencia de retorno real en los mercados de crédito: las empresas deberán superar umbrales de valoración aún más altos para sus beneficios futuros.

La continua subida de los rendimientos a largo plazo se está convirtiendo en un potente catalizador que puede pinchar parte de la burbuja de los activos vinculados a la IA, y el proceso de transmisión sigue un orden claro. Primero, el aumento de la tasa de descuento reduce el valor presente de los flujos de caja futuros, presionando a la baja la valoración de las tecnológicas; después, la nueva combinación de la referencia del bono y los diferenciales de crédito eleva los costes de financiación, lo que obliga a los centros de datos a exigir mayor utilización, pagos recurrentes y una recuperación de la inversión más rápida para cubrir construcción, adquisición de chips, operaciones y pago de deuda; si estos requisitos no se cumplen, los retrasos y recortes en capex se transmitirán a los pedidos de GPU, HBM, encapsulados avanzados y equipos. Los beneficios que Samsung presenta hoy provienen de compras ya realizadas; el mercado de acciones tiende a anticipar la velocidad de la próxima ronda de pedidos.

El “punto de corte” económicamente relevante para la IA es cuando la rentabilidad esperada de nuevos proyectos de computación cae de forma persistente por debajo de su coste de capital, dañando aún más la capacidad de financiar crecimiento. Esto explica por qué Joachim Klement, estratega senior de Panmure Liberum, vincula el alto coste financiero con la sostenibilidad de la inversión en IA y plantea un posible escenario bajista en el que la burbuja de IA estalle entre 2027 y 2028. Para las tecnológicas de IA candidatas, la próxima fase de diferenciación se centrará más en quién convierte más tokens en ingresos de pago, quién mejora la rentabilidad del cómputo gracias a la eficiencia integral de hardware y software, y quién puede mantener su crecimiento impulsado por efectivo constante. Los beneficios récord de los líderes de computación IA siguen siendo importantes, pero la sostenibilidad del retorno de capital está definiendo cuánto valor están dispuestos a pagar los mercados por estos beneficios.