¿Ni la subida de tipos del Banco Central de Japón ni la advertencia de Trump funcionan? Los fondos de cobertura vuelven a apostar contra el yen japonés

La operación de "ir largo en yen" que surgió brevemente tras la subida de tipos del Banco de Japón, se está revirtiendo rápidamente.

Los últimos datos de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas de Estados Unidos (CFTC) muestran que, hasta la semana que terminó el 29 de septiembre, los fondos apalancados volvieron a posiciones netas cortas en el yen, con apuestas bajistas por unos 210 mil millones de yenes (1.300 millones de dólares).

Lo que merece aún más atención no es el tamaño de las posiciones cortas por sí mismo, sino la velocidad del cambio de posiciones de los hedge funds en las últimas tres semanas.

Hace dos semanas, los hedge funds llegaron a cambiarse a posiciones netas largas en yen, por primera vez desde mediados de 2025; pero para la semana que terminó el 22 de septiembre, su posición neta larga en yen se había desplomado casi un 80%, quedando solo unos 55.900 millones de yenes.

Solo una semana después, esas posiciones largas restantes también fueron liquidadas.

Hasta el 29 de septiembre, los fondos apalancados ya habían pasado de tener una posición neta larga a una neta corta. Es decir, a los hedge funds solo les tomó dos semanas pasar de "apostar por la subida del yen" a volver a apostar contra el yen.

En dos semanas, de largo a corto: los hedge funds vuelven a apostar por la caída del yen

Esto podría ser más significativo que la propia cotización del yen.

Porque, en las últimas semanas, en teoría no han faltado catalizadores favorables para el yen.

El Banco de Japón subió los tipos en septiembre; el gobierno japonés advirtió repetidamente sobre una depreciación excesiva del yen; incluso Trump expresó insólitamente su preocupación por la debilidad del yen; y la Secretaria del Tesoro de EE.UU., Yellen, llegó a discutir públicamente sobre la "deseabilidad" de un yen fuerte.

Pero ninguna de estas señales logró realmente retener el dinero especulativo por mucho tiempo.

Hasta esta semana, el yen frente al dólar ya ha caído durante tres semanas consecutivas. Al mismo tiempo, los fondos especulativos no solo volvieron a ponerse cortos en el yen, sino que aumentaron sus posiciones largas en dólares.

Es especialmente notable que este cambio de posiciones no ocurrió de la noche a la mañana.

Tras la subida de tipos del Banco de Japón, los hedge funds inicialmente sí apostaron por una subida del yen. Pero, en la semana que terminó el 22 de septiembre, la posición neta larga de los fondos apalancados en el yen había caído casi un 80% en comparación con la semana anterior, y el yen durante ese mismo periodo bajó de unos 155,11 a 1 dólar hasta cerca de 157,39.

En la última semana, los hedge funds directamente se pasaron por completo al lado corto.

Esto significa que la lógica de negociación en torno a la subida de tipos del Banco de Japón está cambiando: el problema ya no es si el Banco de Japón va a subir los tipos, sino la velocidad y la magnitud de dichas subidas, y si serán lo suficientemente rápidas como para cambiar la desventaja en el diferencial de tipos del yen.

Y según la última posición, los hedge funds al menos por ahora han dado una respuesta negativa.

Más relevante aún, los hedge funds ni siquiera esperaron a la próxima reunión del Banco de Japón para confirmar aún más la dirección de la política; ya han vuelto a establecer posiciones cortas en el yen por adelantado.

Subir tipos no es suficiente: el mercado vuelve a negociar el "diferencial de tipos entre EE.UU. y Japón"

Detrás del renovado posicionamiento corto de los hedge funds sobre el yen, el núcleo sigue siendo una de las lógicas más tradicionales del mercado de divisas:

El diferencial de tipos de interés.

El Banco de Japón ya ha subido el tipo de interés de referencia al 1,25%, el nivel más alto en 31 años. Para Japón, que durante mucho tiempo ha tenido tipos cero o incluso negativos, esto ya representa un cambio de política muy evidente.

Pero para el mercado de divisas, el 1,25% aún no se considera muy alto.

Lo realmente importante es que, aunque el Banco de Japón subió los tipos, no ha enviado una señal suficientemente contundente de que acelerará significativamente el ritmo de endurecimiento monetario.

Esto significa que, aunque los tipos en Japón han subido hasta su máximo en décadas, sigue existiendo un diferencial de tipos notable respecto a Estados Unidos.

Por tanto, el mercado vuelve a enfrentarse a una cuestión realista:

Si el Banco de Japón solo sube los tipos lentamente, y los tipos de Estados Unidos se mantienen en altos niveles, ¿por qué iba a terminarse totalmente la operación de llevar dólares y vender yen (carry trade)?

Esto también explica por qué, tras la subida de tipos del Banco de Japón, las posiciones largas en yen no siguieron aumentando.

La lógica inicial era que Japón entraba en un ciclo de subidas, el diferencial EE.UU.-Japón se estrechaba gradualmente, y el yen debería apreciarse.

Pero ahora el mercado ha comenzado a recalibrar: el Banco de Japón efectivamente está subiendo los tipos, pero quizás no tan rápido como algunos inversores esperaban.

Mientras esto no cambie, al yen le resultará difícil apreciarse sostenidamente solo por la narrativa de que el Banco de Japón ha iniciado un ciclo de subidas.

Y los últimos datos de la CFTC muestran que los hedge funds ya han comenzado a apostar de nuevo por esta lógica.

Trump también advierte sobre la debilidad del yen, pero los fondos siguen optando por ir cortos

Este nuevo giro bajista merece especial atención también por otra razón: se produce justo después de que ambos gobiernos, japonés y estadounidense, incrementaran su vigilancia sobre la debilidad del yen.

El lado japonés ha estado enviando señales duras de forma consecutiva últimamente.

El principal funcionario de asuntos de divisas de Japón, Junichi Suzuki, afirmó que el mercado debería tomarse en serio las "advertencias muy claras" sobre la cotización del yen emitidas desde Tokio y Washington, y que Japón está listo para actuar si es necesario.

La posición de Estados Unidos también ha sufrido un cambio notable.

La ministra de Finanzas de Japón, Shunichi Katayama, reveló previamente que Trump, durante su reunión con la primera ministra japonesa, Sanae Takaichi, expresó su preocupación por la devaluación del yen.

Posteriormente, la secretaria del Tesoro de EE. UU., Yellen, añadió que discutió con Katayama la "deseabilidad" de un yen fuerte, y afirmó que un yen fuerte que refleje los sólidos fundamentos económicos de Japón es algo deseable. El Ministerio de Finanzas japonés también indicó que EE.UU. y Japón volvieron a confirmar su preocupación por la subvaloración del yen y están listos para fortalecer aún más su cooperación.

Estas declaraciones sí tuvieron efecto a corto plazo.

El 25 de septiembre, el yen subió frente al dólar hasta un 1,2%, cerca de 156,94, marcando el mayor aumento en casi tres semanas.

Pero, según los últimos datos de la CFTC, los hedge funds no interpretaron este rebote como un cambio de tendencia para el yen; al contrario, reconstruyeron posiciones cortas.

Esto hace que el actual trading sobre el yen sea aún más delicado.

Por un lado, las fuerzas políticas cada vez dejan más claro su deseo de frenar la depreciación acelerada del yen: el Banco de Japón ya ha subido tipos, el gobierno japonés advierte al mercado, y el gobierno de EE.UU. también comienza a discutir abiertamente la cuestión del yen débil.

Por otro lado, el dinero sigue negociando una realidad más simple:

Mientras el Banco de Japón no suba los tipos más rápido de lo que espera el mercado, el diferencial de tipos EE.UU.-Japón difícilmente desaparecerá rápidamente; mientras persista el diferencial, la lógica de ir corto en yen y largo en dólar seguirá vigente.

Por tanto, la última señal de posición de los hedge funds no necesariamente significa que "el mercado no cree al Banco de Japón", ni que "Trump hablando no tiene efecto alguno".

Más exactamente, el mercado está distinguiendo entre dos cosas: las declaraciones políticas pueden influir en qué tan rápido cae el yen en el corto plazo, pero el diferencial de tipos sigue decidiendo si el dinero quiere o no mantener el yen a largo plazo.

En las últimas dos semanas, pasando de largo neto a casi un 80% menos, y después reconstruyendo posiciones cortas de unos 210 mil millones de yenes, los hedge funds ya han expresado su juicio sobre la operación actual a través de sus posiciones.

Lo que realmente vale la pena observar en adelante es si el Banco de Japón podrá definir un camino de subidas más claro, y así cambiar realmente la lógica del diferencial de tipos detrás de esta operación.