El informe financiero de Micron (MU.US) "explosivo" pero con volatilidad en el precio de las acciones: el superciclo de almacenamiento está lejos de su pico, ¿por qué el mercado ya no se emociona?

Según ha informado Zhihui Finance APP, después del cierre del mercado estadounidense el jueves, Micron Technology (MU.US) puso fin a su año fiscal 2026 con un informe financiero prácticamente impecable.

Los resultados muestran que los ingresos del cuarto trimestre fiscal fueron de 54.230 millones de dólares, un aumento interanual del 379% y un incremento del 31% respecto al trimestre anterior, estableciendo récords durante seis trimestres consecutivos; el beneficio ajustado por acción fue de 33,42 dólares, más de diez veces superior al año anterior; el margen de beneficio bruto ascendió al 87%, 2,1 puntos porcentuales más que el trimestre anterior. En todo el año fiscal, los ingresos totales de Micron alcanzaron los 133.190 millones de dólares, 3,5 veces la cifra récord del año anterior, con ingresos de centros de datos multiplicados por cuatro respecto al año anterior y, por primera vez, los ingresos anuales de DRAM superaron los 100.000 millones de dólares.

La previsión para el próximo trimestre también superó ampliamente las expectativas: el valor medio de la guía de ingresos fue de 61.500 millones de dólares, superior a los 57.570 millones estimados por Wall Street; la guía media del beneficio ajustado por acción fue de 38,15 dólares, superior a los 35,81 dólares previstos por el consenso.

Sin embargo, tras publicarse el informe, la acción de Micron subió en torno a un 2% tras el cierre, pero luego cayó rápidamente, fluctuando entre compradores y vendedores; hasta el momento de redactar este artículo, el precio previo a la apertura se mantenía cerca de los 1.060 dólares, con una caída del 0,5%.

¿Por qué un informe financiero casi “perfecto” no logró entusiasmar al mercado?

Solidez de los resultados: más que cifras

La fortaleza de este informe de Micron se refleja, en primer lugar, en el cambio cualitativo de la estructura de ingresos. En el cuarto trimestre fiscal, los ingresos del negocio central de centros de datos (CDBU) alcanzaron los 18.000 millones de dólares, un aumento secuencial del 56% y un margen bruto del 90%, creciendo más de diez veces año con año, siendo la demanda de servidores AI el motor principal.

Actualmente, la actividad de centros de datos representa el 33% de los ingresos totales de la empresa, mientras que el negocio de almacenamiento en la nube genera 16.300 millones de dólares, lo que supone el 30%; en conjunto ya superan el 60% de los ingresos totales. En el segmento DRAM, los ingresos fueron de 39.800 millones de dólares, con un aumento anual del 343%. El volumen de envíos creció un solo dígito secuencial, pero el precio subió un alto dígito, lo que indica que el crecimiento se debió principalmente al aumento de precios y no simplemente a un mayor volumen de envíos, reflejando la extrema tensión entre oferta y demanda en el sector. Los ingresos NAND alcanzaron los 14.100 millones de dólares, un aumento interanual del 526% y un 42% más trimestralmente, con un incremento de alrededor del 10% en el volumen de envíos y un aumento de precios de cerca del 30%, lo que también demuestra la gravedad del cuello de botella en el suministro.

Otro aspecto destacado es que Micron reveló información clave sobre la capacidad futura en la llamada de resultados: más del 75% de los envíos del año fiscal 2027 ya están asegurados mediante contratos a largo plazo; el número de Acuerdos Estratégicos con Clientes (SCA) aumentó de 16 a 26 respecto al trimestre anterior; el importe total de los anticipos de clientes pasó de 22.000 millones a 32.000 millones de dólares, y las obligaciones de cumplimiento restantes (RPO) alcanzaron aproximadamente 150.000 millones, frente a unos 100.000 millones en el trimestre anterior. Se espera que estos acuerdos cubran más del 35% de los ingresos de Micron hasta 2030, de los cuales aproximadamente tres cuartas partes ya cuentan con marcos de precios, muchos con rangos de precios establecidos y algunos acuerdos se extienden incluso hasta 2031.

En cuanto al gasto de capital, Micron anunció que la inversión de capital para el primer semestre del año fiscal 2027 será de unos 25.000 millones de dólares, de los cuales alrededor de 11.500 millones corresponden al primer trimestre y que en la segunda mitad del año fiscal aumentarán aún más, destinando la mayor parte de este incremento a la construcción de nuevas fábricas de obleas en lugar de simplemente adquirir equipos. En cuanto al calendario de producción, la planta de Idaho comenzará a producir a mediados del año natural 27, la planta de Singapur prevé iniciar la producción en la segunda mitad del año natural 28, la sala limpia de la fábrica de Hiroshima estará terminada para finales del año natural 28, y la construcción de la fábrica de Nueva York ya ha comenzado.

El director financiero, Mark Murphy, comentó en la llamada de resultados que en el cuarto trimestre fiscal se generaron 44.000 millones de dólares de flujo de caja operativo y 33.200 millones de flujo de caja libre, comprometiéndose a devolver el 100% del exceso de efectivo a los accionistas en el futuro.

El almacenamiento está definiendo los límites de la AI

El CEO de Micron, Sanjay Mehrotra, definió la actual transformación del sector en la llamada de resultados como: “La superinteligencia está creando la oportunidad más atractiva de la historia para Micron”. Esta frase no es solo una figura retórica vacía.

Desde una perspectiva industrial, la expansión de la escala de los modelos AI no solo ha incrementado la demanda de potencia de cálculo, sino que también ha impulsado un crecimiento exponencial de la capacidad y el ancho de banda de la memoria. Mehrotra señaló que ejecutar aplicaciones AI en plataformas con mayor capacidad de memoria permite una escalabilidad de crecimiento superior y mejora la experiencia del usuario final. En otras palabras, el almacenamiento no solo es un componente crucial de la infraestructura AI, sino también una variable clave que determina el límite superior de las capacidades de los sistemas AI.

En el ámbito HBM, Micron ya colabora con Nvidia (NVDA.US) en el desarrollo de la primera solución HBM personalizada de la industria. En el primer trimestre fiscal de 2026, Micron comenzó la producción en masa de productos HBM4 de 12 capas y 36 GB para la plataforma Vera Rubin de Nvidia, alcanzando más de 2,8 TB/s de ancho de banda. Mehrotra reveló que la mayor parte del suministro de HBM para 2027 ya ha sido contratada, “los precios han aumentado significativamente interanualmente, lo que ha reducido la diferencia de margen bruto entre HBM y la DRAM tradicional”. Esto significa que el negocio HBM está pasando de ser una “inversión estratégica” a una “contribución activa de beneficios”.

A largo plazo, Mehrotra esbozó un nuevo polo de crecimiento de la “AI física” durante la llamada de resultados. Destacó que la capacidad de memoria de los vehículos autónomos de nivel L4 y superiores suele superar los 200 GB, y la de almacenamiento varios TB, un orden de magnitud superior a los niveles L2+/L3 actuales; se espera que los robots humanoides tengan una demanda similar. Subrayó que para finales de siglo, la AI física será un impulsor clave de la demanda de almacenamiento.

Un análisis de oferta y demanda publicado por JPMorgan antes de los resultados indicó que el déficit del mercado HBM será del 20%, 19% y 16% en 2026, 2027 y 2028 respectivamente, acumulando una escasez de 23 semanas en 2028. El análisis de Citi es aún más audaz, estimando que el déficit de suministro pasará del -21% en 2027 al -36% en 2028. Según los cálculos de Deutsche Bank, la escasez de DRAM se ampliará aún más en 2027 y 2028, estimando que el mercado no alcanzará el equilibrio oferta-demanda hasta 2029.

Estos datos apuntan a una misma conclusión: la demanda de almacenamiento impulsada por la AI ha entrado en una etapa de escasez estructural, y no es simplemente una fluctuación cíclica.

¿Por qué la acción se mueve en rango?

Si los fundamentales son tan sólidos, ¿por qué la acción de Micron apenas se movió?

En primer lugar, las previsiones de margen bruto actuaron como “freno” en el sentimiento a corto plazo. El margen bruto del 87% en el cuarto trimestre fiscal superó realmente la estimación de los analistas (86,9%), pero la previsión para el próximo trimestre es del 86,25%, por debajo del 87,4% esperado por el mercado. El CFO Murphy explicó que el primer trimestre será el punto más bajo de margen bruto del año fiscal 2027, principalmente por la venta de inventario a un coste más elevado y mayores gastos salariales; a partir de entonces, se espera que los márgenes brutos mejoren gradualmente en los siguientes trimestres, pero el ritmo de aumento de precios será más moderado. En un contexto de expectativas extremadamente optimistas, incluso una diferencia de 0,45 puntos porcentuales en la guía de margen puede desencadenar la toma de beneficios por parte de algunos inversores.

En segundo lugar, el fuerte aumento del gasto de capital eclipsó las buenas noticias del informe financiero. El mercado ha comenzado a preocuparse de que Micron esté pasando de un “modo de expansión de márgenes” a un “modo de expansión de capacidad”. Algunos analistas señalan que, a medida que los resultados financieros superan reiteradamente las expectativas, la acción de Micron puede entrar en una fase de consolidación, dejando de subir pronunciadamente solo por buenos resultados. El considerable aumento del gasto de capital implica mayores costes de depreciación en el futuro y posibles presiones estructurales sobre los márgenes, lo que es un factor clave que presiona el precio de la acción a corto plazo. Algunos analistas destacan que la noticia del “incremento del gasto de capital” contrarrestó en el after hours las buenas noticias del informe.

El equipo de análisis de Goldman Sachs dirigido por James Schneider señaló en su último informe que el desempeño de Micron en el último trimestre y la guía para el siguiente superaron claramente las expectativas de Wall Street, y la compañía además reveló más acuerdos de clientes a largo plazo e incrementó significativamente su plan de capex, factores que deberían favorecer una modesta subida en el precio de la acción; sin embargo, el margen fue ligeramente inferior al esperado por Goldman Sachs y las expectativas de los inversores ya eran elevadas, lo que limita el potencial de expansión del múltiplo.

Desde la perspectiva de los inversores —quizá la razón más fundamental—, el foco del mercado está pasando de “cuán fuerte es el ciclo” a “cuánto puede durar este ciclo”. Tras la presentación de los resultados, Morgan Stanley señaló que el mercado está cambiando el punto de atención, los inversores ya no solo se fijan en lo bueno que es el presente, sino que empiezan a preguntarse si este superciclo podrá sostenerse más allá de 2028. El precio de las acciones de Micron ya ha subido significativamente este año, y el mercado ha valorado ampliamente los resultados mejor de lo esperado. Aunque los fundamentales siguen siendo fuertes, la acción cotiza a unas 7 veces el beneficio estimado a futuro, muy por debajo del promedio de alrededor de 10 veces de los últimos dos años; las expectativas de desaceleración del crecimiento para los años fiscales 2027 y 2028 ya están parcialmente descontadas en los múltiplos.

Además, la gestión de expectativas podría estar entrando incluso en una fase en la que “superar las expectativas ya no es suficiente”. Algunos analistas observan que los analistas ya asumen que Micron superará su propia guía como norma, y el mercado ahora quiere “superar lo que ya ha superado”. Los datos de mercado de opciones revelan que, en los últimos 10 resultados trimestrales, el movimiento promedio de la acción de Micron al día siguiente fue del 9,4%, con una mediana del 9,1%, pero en esta ocasión las opciones solo daban un precio para una oscilación de alrededor del 6,3%, lo que indica que las expectativas de una fuerte volatilidad tras los resultados han disminuido notablemente.

Goldman Sachs mantuvo la calificación “neutral” para Micron tras la publicación de resultados, pero elevó el precio objetivo de 1.100 a 1.250 dólares, basado en un múltiplo de 18x y unas ganancias por acción normalizadas de 70 dólares. El equipo de Schneider resumió que, con los niveles actuales, la relación riesgo-beneficio está en equilibrio, pero si el sector mantiene la disciplina de la oferta más allá de 2028, considerarían una visión más constructiva sobre Micron.

De hecho, el significado de este informe de Micron va más allá de los resultados de una sola empresa. Su principal mensaje es que la demanda de almacenamiento derivada de la construcción de infraestructura AI no es solo un impulso a corto plazo, sino una tendencia estructural a largo plazo que podría durar hasta 2028 o incluso más allá.

Pero para los inversores, el desafío está en que, una vez que la fortaleza de una empresa se convierte en consenso, las ganancias extraordinarias ya no provienen de validar el ciclo, sino de predecir si la duración de ese ciclo superará las expectativas del mercado. El múltiplo actual de aproximadamente 7 veces el beneficio futuro refleja tanto la preocupación del mercado por la desaceleración del crecimiento como el potencial de un valor a largo plazo aún infravalorado.