Goldman Sachs: La inteligencia artificial primero requiere sacrificios antes de ofrecer beneficios

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Informe de Goldman Sachs

Supongo que ya todos han presenciado la velocidad a la que los gigantes tecnológicos están invirtiendo en la construcción de IA. Goldman Sachs también publicó un informe respondiendo a las tres preguntas sobre IA que más hacen sus clientes últimamente, incluyendo cómo evolucionará la inversión de capital en IA, cuántos ingresos se necesitan para respaldar esas inversiones y cuánto ha valorado el mercado bursátil a la IA hasta ahora. Hay que decirlo, cualquiera de estas preguntas es de millones. Así que, siguiendo este informe, vamos a analizarlas.

Sobre la primera pregunta, ¿cómo evolucionará la inversión de capital en IA? Goldman Sachs señala que las cinco grandes de la nube tendrán un gasto de capital estimado de 800 mil millones de dólares este año, y el mercado espera que el próximo año aumente aún más a 1,1 billones de dólares, principalmente porque la oferta de potencia de cálculo actual no puede seguir el ritmo de la demanda y hay muchos pedidos pendientes por entregar.

La propia previsión de Goldman Sachs es aún más alta, considerando que el año que viene la cifra rondará 1,2 billones de dólares, aunque el ritmo de crecimiento se irá ralentizando desde cerca del 100% este año. Una de las razones para esta desaceleración es el dinero: el gasto de capital de las cinco grandes nubes ya supera el flujo de caja generado por sus actividades operativas este año, por lo que si quieren seguir aumentando la inversión deberán pedir préstamos o emitir acciones. Goldman Sachs considera que la cobertura de intereses de las cinco grandes nubes sigue siendo muy saludable, y aún pueden pagar, pero la pregunta es si la financiación podrá seguir el ritmo. Además, las restricciones gubernamentales a la construcción de centros de datos y el retraso intencionado en el lanzamiento de modelos de vanguardia también limitarán la velocidad de construcción.

Aun así, la demanda de potencia de cálculo y los pedidos acumulados siguen impulsando a las cinco grandes de la nube a incrementar sus inversiones. Con la intensificación de la competencia de modelos open source, la tarifa de los tokens de IA está bajando, por lo que el uso deberá crecer aún más rápido para sostener los ingresos y la inversión futura. Por eso, Goldman Sachs sigue esperando que el gasto de capital continúe aumentando, aunque el ritmo de crecimiento disminuirá progresivamente.

Veamos ahora la segunda pregunta: con tanta inversión, ¿cuántos ingresos hacen falta para sostenerla? Según la media del gasto de capital en IA de este año y el próximo, Goldman Sachs estima que los principales proveedores de potencia de cálculo necesitarán aproximadamente 300 mil millones de dólares anuales de ingresos de IA en los próximos años para cubrir la depreciación de los equipos y los gastos operativos. Si además buscan un retorno de la inversión del 10% al 20%, los ingresos anuales necesarios aumentarán a entre 400 y 500 mil millones de dólares aproximadamente.

Actualmente, los ingresos de IA de los proveedores de la nube aún no llegan a ese umbral, pero el crecimiento se está acelerando. Los pedidos pendientes de Amazon, Google y Microsoft suman 1,7 billones de dólares. Aunque eso incluye la actividad en la nube tradicional y no se puede considerar todo como ingresos de IA, también representa un buen respaldo para el crecimiento futuro.

Sin embargo, las empresas de aplicaciones de IA compran potencia de cálculo a los proveedores de la nube para luego vender productos; el dinero que pagan los consumidores no solo tiene que cubrir el coste de los proveedores de la nube, sino también el entrenamiento propio, la inferencia y otros gastos, además de permitir un margen de ganancia. Así que Goldman Sachs calcula que, si las empresas de aplicaciones mantienen un margen de beneficio operativo del 30% y los proveedores de la nube obtienen un retorno de inversión del 10%-20%, entonces esas compañías de aplicaciones de IA necesitarán alrededor de un billón de dólares de ingresos al año. Los números concretos pueden encontrarse en la gráfica según los supuestos de retorno y margen de ganancia.

Aunque la cifra es enorme, Goldman Sachs considera que no es poco probable que la IA alcance este volumen. Como referencia, este año el gasto global en publicidad y software ronda cada uno los 1,5 billones de dólares; la IA puede ayudar a las empresas a ahorrar costes y mejorar la eficiencia, y esos beneficios reales impulsarán a las empresas a seguir pagando por IA, sosteniendo así el crecimiento de sus ingresos.

Por último, veamos la tercera pregunta: ¿cuánto ha valorado la bolsa de valores a la IA? Goldman Sachs considera que la preocupación del mercado sobre si la rentabilidad de la IA se podrá sostener ya se ha reflejado en parte en los precios. La mediana del PER a futuro de las acciones de infraestructura de IA bajó de 32 veces en abril a 22 veces, lo que indica que el mercado ya ha descontado el valor de estas compañías.

Ahora miremos el segmento de semiconductores. El margen bruto de las acciones de almacenamiento es más del doble del promedio histórico. Sin embargo, el almacenamiento es un sector muy cíclico, por lo que el mercado no cree que los altos beneficios actuales puedan mantenerse, otorgándoles valoraciones muy bajas; el PER de las acciones de almacenamiento es ahora de solo unas 4 veces, la mitad del promedio de los últimos 15 años. En comparación, el margen de ganancia de las empresas de diseño de chips no se desvía tanto del nivel histórico, así que incluso si la rentabilidad cae en el futuro, la magnitud sería relativamente limitada.

Pasando a las cinco grandes de la nube, Goldman Sachs considera que para que vuelvan a liderar el mercado hacen falta tres condiciones: desaceleración del crecimiento económico, que las inversiones en IA comiencen a monetizarse y que el ritmo de crecimiento del gasto de capital se modere. Estas tres condiciones se están acercando progresivamente. Al mismo tiempo, el PER a futuro de las cinco grandes de la nube ha caído a su nivel más bajo en más de una década; según Goldman Sachs, a medida que crezcan los ingresos y el ritmo de inversión se desacelere, eso mejorará el flujo de caja de las cinco grandes nubes y se convertirá en un factor positivo para sus acciones.

En la parte de aplicaciones, Goldman Sachs prevé una diferenciación significativa. Cuando las aplicaciones se desplieguen y se popularicen después de algunos trimestres, será más claro quién gana y quién pierde. Actualmente, los informes financieros de las empresas de software no presentan impactos claros de la IA, y las acciones han rebotado últimamente, destacándose los segmentos de infraestructura de IT y software de ciberseguridad. Sin embargo, algunas empresas que dependen de la inercia del usuario para mantener la fidelidad podrían verse desafiadas por los agentes de IA, incluyendo negocios de seguros, telecomunicaciones, turismo y suscripciones. El portafolio de acciones rastreado por Goldman Sachs que se beneficia de la inercia del consumidor ha quedado unos 5 puntos porcentuales detrás del mercado desde el lanzamiento de Muse en septiembre.

Finalmente, mirando a todo el mercado bursátil, la mayoría de las empresas podrá incrementar la eficiencia y las ganancias gracias a la IA, pero hoy el crecimiento a largo plazo implícito en los precios de las acciones es solo del 10%, apenas un punto por encima del promedio histórico y considerablemente menor que el 16% que se veía en la burbuja de internet. Por ello, Goldman Sachs cree que el mercado aún no ha reflejado completamente el valor que puede aportar la IA.

Bien, después de tantas opiniones de Goldman Sachs, nuestro equipo de Mitou tiene una visión bastante simple sobre el desarrollo de la IA: optimismo. Aunque la inversión de capital actual es enorme, los retornos también lo son. En Mitou Pro, previamente construimos un modelo financiero para analizar el retorno sobre la inversión en centros de datos de Google, y calculamos que la compañía obtiene un retorno aproximado del 30%. Esta cifra se acerca mucho a lo que Amazon reveló acerca de “recuperar la inversión en tres años”. Así que no nos preocupa el retorno de la inversión.

Aún más importante, la IA todavía está en sus primeras etapas. Las empresas apenas comienzan a utilizarla en el trabajo, especialmente herramientas como los agentes de IA, que han sido lanzadas recientemente. Con la mayor aceptación del mercado, el uso de IA aumentará. Y mucho más en el futuro, al expandirse los ámbitos de aplicación, la mejora de la infraestructura demostrará gradualmente más efectos de escala, haciendo que los retornos de inversión sean aún más atractivos.

Por ello, entendemos parte de la lógica cautelosa del mercado, pero no estamos preocupados respecto a la tendencia general. Y creemos que, a medida que sigan creciendo los ingresos, el mercado reconocerá que las inversiones anteriores han valido la pena, apoyando el crecimiento continuo del sector de IA.

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