La demanda de IA sigue creciendo, pero las "puertas de crédito" de financiación se están cerrando. Bajo la presión del 5% de rendimiento de los bonos estadounidenses, los perdedores en capacidad de cómputo están saliendo a la luz.

Según ha sabido la aplicación de noticias financieras Zhihui Caijing APP, las compañías del mercado bursátil que se benefician de la ola sin precedentes de construcción de infraestructura de potencia computacional para IA se enfrentan simultáneamente a una expansión de la demanda y a un endurecimiento significativo de las condiciones de financiación: las aplicaciones de agentes inteligentes de IA están generando una demanda sostenida y creciente de recursos de potencia computacional, mientras que el vertiginoso aumento del rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años, que ha superado el 5%, incrementa los costes de financiación y eleva el umbral de capital necesario para convertir los pedidos excedentes de IA en flujos de efectivo efectivos.

En la semana que terminó el 25 de septiembre, las acciones de CoreWeave subieron casi un 8%, mientras que Oracle cayó aproximadamente un 7%, acumulando una caída de cerca del 30% en lo que va de año, lo que indica que los inversores están comenzando a examinar más cuidadosamente las capacidades de financiación, entrega y flujo de caja de diferentes empresas. En junio, JPMorgan estimó que, hasta 2030, la financiación por deuda necesaria para la construcción de infraestructura de IA alcanzará aproximadamente los 4,1 billones de dólares, una previsión de financiación acumulada durante años, no una emisión anual, y no toda corresponde a bonos corporativos. Cuando necesidades de construcción tan enormes acceden continuamente al mercado de capitales, las tasas de interés, condiciones crediticias y disponibilidad de fondos afectan directamente la velocidad de expansión.

Las aplicaciones de agentes inteligentes de IA más populares, representadas por Muse y Astra, proporcionan una nueva fuente de crecimiento sostenible y fuerte para la demanda de potencia computacional. Una sola instrucción del usuario puede desencadenar planificación, recuperación, operaciones de navegador, ejecución de código y verificación de resultados, mientras que las llamadas de modelos en varias rondas aumentan la necesidad de procesamiento de contexto y conservación de estado. Desde la perspectiva de la ingeniería, la GPU se encarga del cálculo del modelo, la CPU ejecuta las herramientas y la orquestación de tareas, la HBM, la DRAM del servidor y los SSD empresariales soportan conjuntamente el acceso y la gestión de caché de datos, y la interconexión óptica del centro de datos se encarga de la transferencia de datos de alta velocidad. Un análisis detallado de ingeniería de Nvidia señala que la velocidad de ejecución de la CPU afecta la utilización efectiva de la GPU, y el caché jerárquico puede reducir el cálculo repetido a través de la memoria de la GPU, la memoria de la CPU, la NVMe local y el almacenamiento remoto. Por lo tanto, el valor de inversión aportado por la penetración de los agentes inteligentes finalmente debe reflejarse en que el capital invertido sea capaz de entregar más tareas complejas facturables por unidad y satisfacer una mayor demanda de recursos de IA, así como en la formación de un flujo de caja operativo empresarial más sólido.

Los cambios en el ámbito financiero son, sin duda, globales. El 25 de septiembre, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 y 30 años alcanzaron intradía aproximadamente el 5,23% y 5,53%, respectivamente, los niveles más altos desde 2007 y 2004. Los impactos en el suministro de energía, la rigidez de la inflación y la resistencia de la demanda económica han llevado al mercado a ajustar al alza las previsiones sobre la senda futura de las tasas de política; la Reserva Federal subió las tasas en 25 puntos básicos en septiembre, y un análisis de Charles Schwab del 25 de septiembre demuestra que el mercado de futuros ya preveía cerca de tres subidas adicionales hasta junio de 2027. Como "ancla de valuación de activos globales", el aumento del rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años eleva el punto de referencia para la financiación a largo plazo de nuevos proyectos y, además, reduce la valoración del flujo de caja futuro de las empresas por la necesidad de mayores retornos.

La “puerta de crédito” de la fiebre de la IA: La expansión general de la financiación y el endurecimiento de los criterios de financiación pueden ocurrir simultáneamente

La actual oleada de expansión de potencia computacional para IA parece estar siendo filtrada por una "puerta de crédito": la demanda determina cuánto desean financiarse las empresas, mientras que la fuerza crediticia decide qué pedidos y proyectos pueden obtener fondos.

Según financistas de la filial estadounidense de Mitsubishi UFJ Lease, el mercado solo está realmente dispuesto a respaldar a una parte de las nuevas empresas de nube de la lista de candidatos; esta es una observación de profesionales, pero revela un cambio crucial: tasas de interés más altas pueden compensar parte del riesgo, pero los proyectos que carecen de suministro eléctrico confiable, garantía de entrega o contratos ejecutables con el cliente, o cuyo éxito dependa excesivamente de un solo gran cliente, pueden no conseguir financiación solo elevando sus ofertas. De ello se deduce que el endeudamiento del sector en su conjunto aún puede crecer, pero los fondos se irán concentrando gradualmente en empresas con colchones financieros más sólidos, contratos de mayor calidad y mayores capacidades de entrega.

El impacto de las tasas de interés también debe distinguir la estructura de la deuda. Las deudas a tasa fija de nueva emisión o que requieren refinanciación enfrentarán una nueva valoración; los préstamos vigentes a tasa variable usualmente se ajustan según índices de corto plazo como el SOFR, por lo que no se puede aplicar directamente el aumento de los bonos a 10 años a todos los préstamos. Según los documentos de la SEC de CoreWeave, basándose en el saldo de deuda variable pendiente al 30 de junio de 2026, un aumento de 100 puntos básicos de la tasa supondría un coste adicional de intereses de unos 30 millones de dólares en tres meses o de unos 61 millones en seis meses. La empresa también ha revelado que utiliza swaps de tasas de interés para mitigar parte del riesgo. Estas cifras miden la sensibilidad de ciertas deudas vigentes; la toma de nueva deuda, los cambios en los costes de financiación y los diferenciales crediticios afectarán aún más el coste real del capital.

SoftBank ejemplifica el lado aún muy fuerte de la demanda de financiación. Su emisión de bonos del 24 de septiembre incluyó 10.000 millones de dólares en bonos en dólares y 1.000 millones en euros, sumando unos 11.100 millones de dólares; el bono a mayor plazo de dólares tenía 7,5 años de vencimiento y un cupón del 9,75 %, emitido a la par, con liquidación prevista para el 29 de septiembre. Parte de los fondos recaudados se destinarán a pagos futuros de inversión en OpenAI. Esto indica que cuando una gran empresa considera que el coste de perder la ventana para posicionarse en IA es mayor, puede aceptar fondos caros; pero las tasas más altas también significan que el retorno esperado de la inversión debe superar un listón aún más alto.

Otra variable que es difícil compensar solo con una alta demanda es el desfase temporal entre el gasto en construcción y la recuperación de la inversión. Compras de equipos, construcción y costes financieros se incurren antes, mientras que los ingresos dependen del acceso a la energía, la aceptación del proyecto y el uso por parte del cliente. La controversia por “fuerza mayor” en el Project Jupiter de Oracle involucra acuerdos de pago contractual ante un posible retraso; medios citaron fuentes según las cuales dichos acuerdos podrían extender la fase de pagos de alquiler más bajo durante la construcción y retrasar el inicio de los pagos de mayores rentas de operación, aunque Blue Owl Capital indicó que su compromiso financiero se mantiene sin cambios. Así, el valor de financiación asociado a contratos de infraestructura de IA a largo plazo todavía depende de entregas y esquemas de mitigación de riesgos, y no puede considerarse directamente como efectivo recibido. Para los inversores, la “puerta de crédito” finalmente filtra a las empresas de nube/cómputo de IA capaces de convertir la demanda de potencia computacional en flujos de caja para el pago de deudas de manera oportuna y, después de intereses, todavía entregar retornos a los accionistas.

El pulso entre la fiebre por la demanda de potencia de IA y la presión financiera: el alza de los rendimientos de bonos incrementa los riesgos para las empresas de potencia de IA sedientas de financiación por deuda

Con el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense alcanzando esta semana su máximo desde 2007, las empresas que dependen de la financiación por deuda afrontan mayores costes de endeudamiento. Esto implica que la construcción de infraestructura de IA, ya de magnitud histórica, será aún más cara.

En un informe profundo de junio, JPMorgan calculó que hasta 2030 se emitirán 4,1 billones de dólares en deuda relacionada con IA. Operadores de centros de datos y otras empresas vinculadas al auge de la inteligencia artificial compiten por ampliar su capacidad para satisfacer una demanda de servicios de IA que muchos expertos de la industria consideran casi insaciable.

Cuando los prestatarios vuelvan a los mercados, se enfrentan a un rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años cercano al 5,17%, aproximadamente un punto porcentual más que a principios de año. Por tanto, las empresas que emiten deuda deberán ofrecer rendimientos más atractivos para captar inversores.

El mercado aún no ha caído en pánico, al menos por ahora. La cotización de CoreWeave, nueva empresa de nube con alto endeudamiento, sigue siendo sólida, subiendo casi un 8% esta semana; mientras que Oracle, con alto apalancamiento y dependiente de los mercados de deuda a largo plazo para su expansión en IA, lo está pasando peor: cayó un 7% esta semana y, en lo que va de año, cerca del 30%.

Mientras tanto, SoftBank, uno de los principales proveedores de capital para proyectos de IA, recaudó esta semana 11.100 millones de dólares mediante la emisión de bonos basura, entre ellos bonos a siete años con un rendimiento del 9,75%.

Mark Malek, director de inversiones de Siebert Financial, comentó en una entrevista: “Básicamente no son sensibles al precio en esta financiación, lo que significa que aceptan el precio. Creo que muchas empresas de este tipo deben ser menos sensibles al precio. Necesitan captar tanto capital como puedan para poder competir.”

En el centro del auge de la IA están los principales desarrolladores de modelos, OpenAI y Anthropic, valorados cada uno en el mercado privado por encima del umbral de 1 billón de dólares. Para sostener estos modelos avanzados y las infraestructuras necesarias para los modelos y servicios de muchas otras empresas, los gigantes tecnológicos Amazon, Google, Meta y Microsoft ya han comprometido cientos de miles de millones de dólares en gastos de capital este año, con expectativas de aumentar la inversión en IA hasta alcanzar 1 billón de dólares en 2027.

Aunque una parte importante de estas inversiones se financia con deuda, estos gigantes tecnológicos cuentan con calificaciones crediticias de grado de inversión, lo que les permite acceder al capital a menor coste. Sin embargo, algunos participantes del mercado opinan que otras empresas se enfrentarán a retos mayores en el futuro.

Según informaciones citadas en medios, un veterano inversor en crédito privado declaró que, de cara al futuro, la financiación para nuevos proyectos de nube será más difícil, ya que estas empresas tienen menos margen para absorber los aumentos de costes. Este inversor, para hablar abiertamente del asunto, pidió el anonimato.

Riley Thompson, vicepresidente de Mitsubishi HC Capital America, afirmó en una entrevista que, incluso si los prestatarios están dispuestos a pagar tasas más altas, las entidades financieras son cada vez más selectivas a la hora de decidir a qué proyectos conceder fondos.

Thompson dijo: “Si enumeramos 50 nuevas empresas de nube, el mercado realmente se interesará solo por 20.”

CoreWeave, que salió a bolsa el año pasado, advirtió del riesgo por el aumento de tasas en los documentos presentados a la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos. En sus informes trimestrales más recientes, la empresa indicó que, según su saldo de deuda a tasa variable pendiente a junio, cada subida de 100 puntos básicos podría incrementar sus costes de intereses en 30 millones de dólares.

Esta semana pudo haberse presentado una señal de alerta temprana. El viernes, medios citaron fuentes que indicaron que Oracle emitió una notificación de "fuerza mayor" respecto a su centro de datos en Nuevo México, para evitar asumir costes más altos, tras lo cual sus acciones cayeron. De acuerdo con las fuentes, si el campus denominado Project Jupiter no entra en operación en 2028 como se planea, Oracle busca aplazar los pagos relacionados. Oracle respondió que el proyecto "sigue avanzando según nuestro cronograma establecido".

El aumento de tasas no es el único problema actual. Antes de la reciente subida de los rendimientos, los CEO de Anthropic y OpenAI ya habían llamado a frenar el desarrollo de IA, después de que investigadores del sector expresaran públicamente su preocupación por el riesgo de que los modelos avanzados escapen al control humano.

Al mismo tiempo, de cara a las elecciones de mitad de mandato en noviembre, el rechazo a los centros de datos de IA se ha convertido en un tema importante en todo Estados Unidos. Una reciente encuesta nacional de la NBC News Decision Desk, respaldada por SurveyMonkey, mostró que el 69% de los encuestados se opone a la construcción de tales instalaciones en su área, principalmente por el aumento sin precedentes de los costes de agua y electricidad y el crecimiento explosivo de emisiones de carbono derivados de la fiebre de infraestructura de IA. El lunes, el gobernador republicano de Texas, Greg Abbott, actualmente en una reñida campaña de reelección, ordenó detener temporalmente todas las aprobaciones de permisos ambientales para centros de datos; previamente, el mes pasado ya había pausado las aprobaciones para conexiones a la red eléctrica.

No obstante, la demanda de servicios de IA sigue creciendo rápidamente. El ejemplo más reciente es la aplicación de asistente personal Muse de Meta, que desde su lanzamiento a inicios de septiembre ha experimentado un rápido aumento en popularidad. En sus primeras dos semanas, Muse superó los 2,5 millones de descargas a nivel mundial y ocupó el primer puesto de la App Store de Apple, por encima de ChatGPT. Mark Mahaney, de Evercore, comentó esta semana a CNBC que Muse podría alcanzar los 100 millones de usuarios en 6-12 meses.

Andrew Judice, jefe global de financiación corporativa, de proyectos e infraestructura de la agencia de calificación KBRA, aseguró que, si bien el aumento de tarifas podría afectar las transacciones futuras, aún no ha visto que esto reduzca significativamente la demanda de préstamos.

Judice señaló: “En condiciones normales, la gente podría dar un paso atrás y hacer una pausa. Pero creo que aquí eso no ocurrirá. Sigo esperando ver emisiones de considerable tamaño.”

Haim Zaltzman, vicepresidente de Latham & Watkins para empresas emergentes y negocios de crecimiento, declaró que, sin duda, “alguien tendrá que asumir” el aumento de costes. Experto clave en la financiación de infraestructura de potencia para IA, Zaltzman dijo: “Pero con una demanda tan fuerte, es mucho más fácil absorber estos costes.”

Para Bernie Margulis, CEO de American Compute —empresa que asesora sobre gestión de riesgos en financiaciones de GPU—, la cuestión es aún más evidente. Explicó que, incluso con mayores costes, los prestatarios siguen ansiosos por conseguir financiación, especialmente quienes tienen contratos con OpenAI y Anthropic; ambas compañías han estado firmando acuerdos para asegurar su suministro de potencia para varios años.

Margulis comentó: “Si tienes un gran contrato multianual con Anthropic y luego suben 50 puntos básicos, ¿realmente eso te hará detenerte?”