¡La curva de rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. se acerca a la inversión! ¿El mercado de bonos duda del panorama económico de Estados Unidos?

La curva de rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos está acercándose a un punto crítico de inversión, y el mercado de bonos ha comenzado a enviar señales de advertencia respecto a que las continuas subidas de tasas de la Reserva Federal podrían lastrar la economía.

La semana pasada, la diferencia entre los rendimientos de los bonos estadounidenses a 10 y 2 años se redujo a solo 17 puntos básicos, el margen más pequeño desde principios de 2025, intensificando notablemente la tendencia de aplanamiento de la curva. Esta dinámica ocurre después de que la Reserva Federal ejecutara este mes su primera subida de tasas en tres años y sugiriera más endurecimiento futuro; actualmente, el mercado ya ha descontado al menos tres aumentos de 25 puntos básicos en el próximo año.

Históricamente, la inversión de la curva de rendimiento ha precedido a cada recesión desde la década de 1960, y si vuelve a ocurrir, tendrá un amplio impacto en el mercado bursátil estadounidense, que está cerca de máximos históricos, así como en el sector bancario. Mientras tanto, el índice KBW de bancos cayó más del 10% desde sus recientes máximos la semana pasada, entrando en corrección técnica.

Aceleración del aplanamiento de la curva, aumento del riesgo de inversión

Actualmente, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años ronda el 5.2% y el de 2 años alrededor del 4.9%, con el diferencial fluctuando en un rango de solo 30 puntos básicos, el nivel más estrecho en años recientes. El rendimiento a 10 años se encuentra cerca de su nivel más alto desde 2007.

Tras la subida de tasas de la Reserva Federal este mes, los rendimientos de corto plazo subieron mucho más rápido que los de largo plazo, impulsando el continuo aplanamiento de la curva. Esta tendencia ha causado grandes pérdidas a los inversores en bonos que apostaron a un acentuamiento de la curva a principios de año.

Zach Griffiths, jefe de estrategias macro y de grado de inversión de CreditSights, comentó: “Ver la curva de 2 a 10 años invertirse o aplanarse considerablemente hará que el mercado cuestione la fortaleza de la economía, y esto se refleja en los precios actuales del mercado de bonos.”

La señal de inversión tiene fuerte poder de advertencia histórico, pero su credibilidad reciente ha disminuido

La inversión de la curva de rendimiento es vista como una declaración colectiva de los inversores de bonos preocupados porque la Reserva Federal eleve demasiado las tasas y debilite las perspectivas económicas. Según datos de Bloomberg, desde 1978, la curva de 2 y 10 años se ha invertido en promedio unos 15 meses antes del inicio de una recesión, con retrasos que varían entre 6 meses y 2 años.

Sin embargo, la eficacia predictiva de este indicador ha sido cada vez más cuestionada en los últimos años. En 2022, varias curvas de rendimiento estadounidenses se invirtieron sucesivamente, la mayoría de los economistas predijeron una recesión en 12 meses, pero esa recesión nunca llegó: la economía estadounidense demostró una notable resiliencia a pesar de la política monetaria agresiva de la Reserva Federal entre 2022 y 2023, la crisis bancaria regional, la guerra comercial global y el alza reciente de los precios de la energía.

Cabe destacar que los responsables de la política monetaria se enfocan más en la señal de recesión del diferencial entre los bonos del Tesoro a 3 meses y 10 años, el cual aún permanece relativamente pronunciado y no ha dado una señal clara de alarma.

¿Está cerca la inversión?

El mercado muestra una clara división sobre si la curva continuará camino a la inversión.

Gennadiy Goldberg, jefe de estrategia de tasas estadounidenses en TD Securities, considera que el mercado ya ha descontado gran parte de las expectativas de subidas de tasas, por lo que el potencial de un aumento adicional en las tasas de corto plazo es limitado, y prevé que el diferencial entre los bonos a 2 y 10 años se volverá más pronunciado en las próximas semanas. Declaró: “El mercado ya ha incorporado ampliamente las expectativas de fuertes subidas de tasas, lo que hizo que la curva se aplanara bruscamente en semanas recientes; creemos que la curva 2s10s podría volverse más empinada en las próximas semanas.”

Además, los economistas de Bloomberg han revisado al alza sus previsiones de crecimiento económico para el tercer trimestre en Estados Unidos, y los sólidos datos de demanda hacen difícil visualizar un escenario de debilitamiento económico pronunciado.

No obstante, Ed Al-Hussainy, gerente de portafolio en Columbia Threadneedle, está posicionando su cartera anticipándose a una inversión en las curvas de 2 y 10 años, así como de 5 y 30 años, en los próximos seis meses. “La mejor indicación de un endurecimiento de la política monetaria es el aplanamiento, e incluso la inversión, de la curva de rendimiento,” afirmó.

Presión sobre las acciones bancarias, efectos de onda en el mercado

El aplanamiento de la curva de rendimiento ya ha empezado a trasladarse al mercado de valores, con el sector bancario siendo el más afectado. Dado que los bancos suelen financiarse a tasas de corto plazo y prestan a tasas de largo plazo, el estrechamiento del diferencial reduce directamente su margen de interés neto y erosiona su rentabilidad.

El índice KBW de bancos, que sigue a los grandes bancos, entró la semana pasada en un rango de corrección técnica, acumulando una caída superior al 10% desde sus máximos recientes.

Jamie Patton, codirector de tasas globales en TCW Group, considera la posible inversión como una señal de error de política. “Esto significa que la Reserva Federal ha subido demasiado las tasas y que en el futuro se verá obligada a reducirlas agresivamente. Para nosotros, una curva de rendimiento invertida no es señal de una economía saludable,” indicó.

El actual aplanamiento de la curva refleja el profundo cambio en la narrativa económica estadounidense desde el estallido de la guerra entre Estados Unidos e Irán en febrero de este año: en ese entonces, el mercado apostaba por múltiples recortes de tasas que reducirían los rendimientos de corto plazo, pero ahora se prepara para nuevas subidas continuas.