El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años por encima del 5% no logró frenar la fiebre de inversión en IA, ¿es la verdadera "línea de corte de IA" la inversión de la curva de rendimientos?

De acuerdo con Spanish de Finanzas, a medida que el mercado aumenta considerablemente la probabilidad de que la Reserva Federal realice al menos tres subidas más de tipos en este ciclo, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años comienza a superar el ritmo alcista de los bonos a 10 años, y el mercado de bonos estadounidense parece estar lanzando señales sobre expectativas de inflación y una prima de plazo relacionada con el déficit fiscal que sigue elevando los rendimientos libres de riesgo a 10 años o más, así como una señal más compleja: la preocupación por la inflación, los problemas fiscales y la oleada récord de emisiones vinculadas a la financiación de la IA impulsan los rendimientos al alza, aunque la continuación de las subidas de tipos por parte de la Reserva Federal podría debilitar gradualmente las expectativas de un “aterrizaje suave” de la economía tan deseado por el banco central, y el crecimiento económico futuro de EE. UU.

La formación de precios en el mercado de bonos muestra que el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. está cerca de enviar una señal crucial: la serie de alzas de tipos de la Reserva Federal comenzará a cambiar la narrativa del mercado hacia el riesgo dual de una desaceleración económica en EE. UU. e incluso la recesión de las ganancias del mercado de acciones junto con la recesión económica.

La semana pasada, la prima de rendimiento adicional que los inversores exigían por tener bonos del Tesoro estadounidense a 10 años frente a los bonos a 2 años se redujo en un momento dado a solo 17 puntos básicos, el margen más estrecho desde principios de 2025. Este fenómeno, conocido como aplanamiento de la curva de rendimientos, aumenta la posibilidad de que los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años pronto caigan por debajo de los de los bonos a corto plazo; este fenómeno muy observado de que los rendimientos a 2 años superen a los de 10 años se denomina “inversión de la curva de rendimientos” y es uno de los indicadores adelantados más importantes de recesión económica.

Aún más importante es la trayectoria de los precios de mercado: dado que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años por encima del 5% no logró acabar con esta expansión sin precedentes relacionada con la infraestructura de IA y la previsión de su aplicación masiva, el mercado empieza a preocuparse de que la verdadera “línea de corte” de esta fiebre inversora en IA podría ser precisamente la inversión de la curva de rendimientos de los bonos estadounidenses.

La ruptura del 5% en los bonos del Tesoro a 10 años se debe principalmente al aumento del coste nominal de financiación, pero los gigantes tecnológicos (como Microsoft, Meta y Google), gracias a su abundante flujo de caja libre y a sus expectativas de retorno de inversión (ROI) extremadamente altas, pueden absorber con facilidad los costes de intereses; en cambio, si la curva de rendimientos vuelve a invertir profundamente, o lo hace debido a una intensificación de las expectativas de recesión, esto suele significar una quiebra de la liquidez del sistema financiero, un colapso de las expectativas de beneficios empresariales y una contracción de la demanda agregada, momento en el que incluso los gigantes tecnológicos se verían obligados a recortar el gasto de capital en centros de datos y hardware de IA, alcanzando así la verdadera “línea de corte” de la fiebre IA.

Si en el futuro la curva acabara invirtiéndose aún más, acompañada de condiciones crediticias más estrictas, dificultades de financiación empresarial y menores expectativas de pedidos, la preocupación en el mercado por el fin de la manía inversora en IA podría escalar significativamente: hasta ahora, el principal efecto sobre la valoración bursátil era la caída por la subida de la prima de riesgo (en el “denominador” del modelo de valoración DCF, el rendimiento del bono a 10 años corresponde a la tasa libre de riesgo r), pero en un contexto de curva invertida, podría sumarse la revisión sustancial a la baja de las previsiones de beneficios (el “numerador” del modelo). Además, rendimientos superiores al 5% en el largo plazo, aunque los rendimientos a 10 años o más caigan por preocupación sobre el crecimiento, la revisión a la baja de beneficios y la ampliación de la prima de riesgo pueden neutralizar el apoyo a la valoración por descenso de la tasa libre de riesgo.

No obstante, la inversión de la curva es per se solo un indicador de advertencia, no se debe equiparar mecánicamente con recesión ni con un techo para los índices de referencia tecnológicos; la Reserva Federal de Cleveland también aclaró que la inversión de la curva entre 2022 y 2024 emitió una señal de recesión económica que no llegó a materializarse.

Muse y Astra expanden agresivamente los límites de aplicación: las expectativas de crecimiento de la IA se enfrentan plenamente a las presiones globales de costes de capital

La expectativa de rentabilidad derivada de la expansión de los agentes de IA y la presión de valoración causada por el aumento simultáneo de los rendimientos del Tesoro estadounidense a 2 años y a 10 años o más, se están convirtiendo en las dos fuerzas más contrastadas de Wall Street; sin embargo, hasta ahora el capital del mercado bursátil estadounidense responde así: la expansión sin precedentes de la computación de IA y la fiebre de aplicaciones IA superan a toda una serie de factores negativos relevantes, incluida la subida del rendimiento del bono estadounidense por encima del 5%.

El avance del 5% en el rendimiento del bono a 10 años aún no ha tumbado a la tendencia IA, pero el mercado examina riesgos más profundos: ¿afectará una política monetaria contractiva prolongada por parte de la Reserva Federal no solo a la valoración bursátil, sino también a la ralentización o incluso caída de los beneficios en un contexto de inversión de la curva, desencadenando una recesión? Hasta la semana del 25 de septiembre, el Nasdaq 100 subió aún un 3,3%, su mayor ganancia semanal desde principios de agosto, e incluso registró un nuevo máximo histórico recientemente, indicando que la comercialización de la IA y las expectativas de ganancias corporativas siguen sosteniendo el apetito por el riesgo; sin embargo, esta resiliencia solo demuestra temporariamente que las expectativas de crecimiento compensan parte de la presión de tipos, pero no significa que los valores tecnológicos hayan esquivado las restricciones de altos tipos.

El soporte que los agentes de IA ofrecen al mercado de valores proviene de la expansión de las aplicaciones y de las fuentes potenciales de ingresos. En el resumen Connect publicado por Meta el 24 de septiembre, la compañía anunció su plan de integrar Muse en las gafas inteligentes de IA en los próximos meses, así como su expansión en áreas de ventas, pagos y conectores empresariales, incluyendo GitHub, Notion y Box; Astra, de GPT-6 de OpenAI, fortalece las capacidades de operación informática, ingeniería de software y tareas profesionales de pasos múltiples. El avance de responder a ejecutar tareas significa que la IA puede abordar cada vez más flujos de trabajo anteriormente trasladados a humanos, y crear nuevos espacios comerciales por suscripción, uso y servicios empresariales.

Este cambio sustenta la perspectiva de un crecimiento de beneficios bursátiles a largo plazo impulsado por la IA, y explica por qué el mercado sigue apostando por la cadena de valor de IA a pesar del entorno de altos tipos. Sin embargo, para la valoración bursátil, la mayor carga de trabajo debe traducirse finalmente en ingresos, beneficios y flujo de caja libre, para continuar enfrentando la compresión de valoración por subida del coste de capital.

Según Jefferies, uno de los grandes de Wall Street, estimulados por la manía inversora en IA y por los beneficios por encima de lo esperado de las empresas IA, el S&P 500 subiría hasta los 8.000 puntos a finales de 2026 y podría llegar a los 9.000 en 2027. El argumento central de Jefferies es claro y contundente: en un ciclo en que el crecimiento de los beneficios impulsado por la IA es más del doble del promedio histórico, luchar contra esa tendencia es peligroso. Su pronóstico base de 8.000 puntos para el S&P 500 en 2026 se basa en un BPA de 373 dólares (un crecimiento interanual del 35%, muy por encima del consenso del mercado del 29%) y un PER de 21,5 veces.

Desde una perspectiva de arquitectura de sistemas de inferencia, una orden de usuario puede activar múltiples procesos, como planificación, recuperación, lectura de archivos, ejecución de código, llamado de herramientas, verificación de resultados y regeneración. Las GPU y otros aceleradores de IA se encargan de los cálculos del modelo, las CPU de la máquina virtual, navegador, programación de tareas y ejecución de herramientas; contextos largos y sesiones concurrentes amplían el reto de gestión de estado y caché KV, por lo que HBM, DRAM de servidor y SSD empresariales cubren diferentes niveles de almacenamiento en cuanto a rendimiento, capacidad y coste. La documentación de ingeniería de Nvidia analiza claramente el impacto de la eficiencia de la CPU en el rendimiento de los agentes, así como la necesidad de gestión multinivel de la caché entre memoria GPU, CPU y almacenamiento. Por lo tanto, a mayor penetración de agentes, la tendencia de expansión de aplicaciones IA en todos los sectores se robustece, especialmente porque la demanda incremental de computación IA se expandirá a CPU de alto rendimiento, sistemas de almacenamiento y redes; la escala dependerá finalmente del número de usuarios, frecuencia de tareas, concurrencia y mejoras de eficiencia combinadas.

Sin embargo, el pulso del mercado se decidirá en el flujo de caja. La ampliación de aplicaciones IA, al incrementar las oportunidades de ingresos y la eficiencia, puede elevar las previsiones de flujos de caja empresariales; el alza de los rendimientos a largo plazo del Tesoro aumenta el descuento y el coste de financiación, reduciendo el valor presente de los flujos equivalentes. Para los centros de datos de IA, los mayores costes de capital exigirán mayor utilización, precios y recuperación. Por tanto, una demanda fuerte de computación y aplicaciones IA y la presión de valoración sobre los valores tecnológicos pueden coexistir: lo primero define el crecimiento, lo segundo el precio aceptado por el inversor. Si la curva sigue aplanándose y se recrudece el crédito o incluso se invierte, la atención podría extenderse desde el múltiplo hasta presupuestos, entregas, cobro y datos macro más amplios acerca de si la IA puede mantener un crecimiento económico sostenido vía eficiencia, constituyendo una prueba de esfuerzo aún más estricta para un superciclo alcista IA.

De operaciones ante la inflación a preocupación por el crecimiento: con el alza de expectativas de subidas de tipos, la alarma de recesión se acerca y el mercado de bonos parece cada vez más cerca de activar la alerta económica

La semana pasada, la prima por mantener bonos del Tesoro estadounidense a 10 años frente a los de 2 años se redujo por momentos a apenas 17 puntos básicos, el margen más estrecho desde principios de 2025. Este fenómeno, conocido como aplanamiento de la curva, aumenta la posibilidad de que pronto el rendimiento a 10 años caiga bajo el de plazos más cortos; este fenómeno tan observado se conoce como inversión de la curva de rendimientos y explica por qué vuelve a debatirse su significado como alerta sobre la recesión.

Aquí es preciso diferenciar el nivel absoluto del rendimiento y la diferencia entre plazos largos y cortos: aunque el rendimiento a 10 años siga en máximos desde 2007, si el de 2 años sube aún más rápido, la curva se aplana. Así, los 17 puntos básicos marcan el margen más estrecho de la semana pasada; el cambio esencial del momento es que el mercado ha aumentado su cautela ante un posible exceso de ajuste, sin que ello implique ya una inversión.

El aumento en los rendimientos a corto refleja una reevaluación de la política monetaria. El 16 de septiembre, la Reserva Federal subió tipos 25 puntos básicos, situando el rango objetivo entre 3,75% y 4,00%, enfatizando el crecimiento robusto y la inflación aún elevada; el mercado de futuros de tasas muestra que los operadores se preparan para al menos tres subidas más de 25 puntos en el año venidero. Los bonos a 2 años son especialmente sensibles a los cambios previstos a corto plazo, los de 10 años o más resumen la expectativa sobre los tipos de corto plazo y la prima por asumir riesgo a largo. Así, la fortaleza del crecimiento, la persistencia de la inflación y el endurecimiento de la política pueden elevar los rendimientos en todos los plazos, pero en magnitudes distintas; además, el precio de mercado no equivale a un compromiso de la Reserva Federal a ejecutar esas subidas anunciadas.

La incertidumbre sobre el suministro energético sigue intensificando esta cadena de transmisión de tipos. El 27 de septiembre, Trump rechazó la propuesta de alto el fuego iraní pero anticipó reanudar negociaciones en una semana; el canciller iraní Araghchi insistió en que la reapertura del Estrecho de Ormuz depende de que se acepten sus condiciones, incluyendo levantar bloqueos, sanciones y descongelar activos. A pesar de opciones de diálogo, la normalización del transporte y suministro energético no está asegurada. Macroeconómicamente, unos costes de energía elevados pueden tanto alentar la inflación y retrasar la relajación monetaria como erosionar el poder de compra familiar y los beneficios empresariales, situando al mercado ante tipos “más altos a corto” y “demanda presionada a futuro”.

En el pasado, la inversión de la curva ha sido una señal poderosa: desde los años 60, las últimas ocho recesiones fueron precedidas de inversiones de la curva, aunque el indicador falló a principios de la década actual. En esencia, los bonistas transmiten que la Reserva Federal empuja los tipos lo suficientemente alto como para afectar adversamente al crecimiento. Esto tiene amplias implicaciones de mercado, especialmente para valores near all time highs.

Como muestra la gráfica anterior, la curva estadounidense comienza a aplanarse, posiblemente anticipando una inversión de la curva de rendimientos — cambios poco frecuentes históricamente y que pueden señalar una desaceleración o una nueva recesión.

Este mes, la Reserva Federal ejecutó su primera subida en tres años y ha insinuado futuras alzas, tras lo cual más inversores se preparan ya para dicho escenario. Esto revela que, tras una oleada de ventas de bonos impulsada por el fuerte crecimiento y la presión inflacionista, la Fed más dura está alterando el equilibrio entre distintos riesgos.

Según Zach Griffiths, jefe de crédito y estrategia macro de CreditSights, “ver la inversión o el claro aplanamiento de la curva a 2 y 10 años hace pensar que quizá la economía no es tan fuerte como se creía, y eso es parte de lo que descuenta el mercado de bonos”.

La inversión revertiría el proceso de normalización de la curva iniciado en 2024. Normalmente, los tenedores de bonos exigen mayores rendimientos por plazos más largos, compensando la mayor incertidumbre, de modo que la curva suele estar inclinada al alza.

El mes pasado, la curva avanzó en esa dirección, porque el repunte de los tipos largos reflejaba el temor a que el presidente Kevin Walsh de la Fed estuviera perdiendo credibilidad frente a la inflación. Pero tras la subida de septiembre, los bonos cortos lideraron el avance de rendimientos. Los operadores apuestan ahora por que la Fed hará al menos tres subidas más de 25 puntos en un año.

Algunos no esperan una inversión inminente, pues el mercado ya descuenta fuertes subidas, dificultando que los tipos cortos suban mucho más frente a los largos.

Gennadiy Goldberg, jefe de tipos de EE. UU. de TD Securities, indica: “El mercado ya anticipa subidas agresivas, lo que ha aplanado la curva últimamente. Por eso creemos que la curva a 2 y 10 años podría volver a hacerse más empinada en próximas semanas”.

Por ahora, cuesta imaginar una desaceleración económica fuerte. Según la última encuesta mensual de Bloomberg Intelligence, por el fortalecimiento de la demanda, los economistas acaban de revisar al alza sus previsiones para el crecimiento del tercer trimestre en EE. UU.

Pero otros apuestan a que la tendencia a la aplanamiento continuará. Ed Al-Hussainy, gestor en Columbia Threadneedle, dice que a medida que la Fed endurece para enfriar economía e inflación, se está posicionando para una inversión tanto de la curva a 2 y 10 años como de la de 5 y 30 en los próximos seis meses.

“El mejor síntoma de un endurecimiento de la política monetaria es el aplanamiento y, finalmente, la inversión de la curva”, afirma.

Al empezar la semana, los rendimientos a 2 y 10 años rondan el 4,9% y el 5,2%, respectivamente. El rendimiento de referencia mundial a 10 años ha tocado el máximo desde 2007.

La inversión de la curva suele reflejar la preocupación por el crecimiento, porque el objetivo de subir los tipos es enfriar la demanda de préstamos para combatir la inflación. La desaceleración acabaría por crear condiciones para que la Fed baje tipos, llevando a la caída de los rendimientos largos sobre los cortos.

Datos compilados por instituciones muestran que, desde 1978, la curva a 2 y 10 años se invierte unos 15 meses antes del inicio de recesiones, en un rango que va de seis meses a dos años.

Como muestra la imagen, en múltiples ciclos históricos la inversión de la curva suele anticipar la llegada de recesiones.

Sin embargo, en los últimos años, la capacidad predictiva de la curva ha sido más cuestionada. En 2022, varias curvas estadounidenses se invirtieron y la mayoría de los economistas esperaban una recesión en 12 meses. Pero esto no ocurrió, ya que la economía estadounidense resistió a la acción contractiva de la Fed en 2022-2023, crisis bancarias regionales, guerras comerciales globales y el alza de los precios energéticos este año.

Aunque la curva a 2 y 10 años es el indicador favorito de los bonistas, los responsables políticos en busca de señales de recesión también examinan otras curvas, como la de 3 meses a 10 años, que sigue relativamente empinada.

El reciente aplanamiento de la curva a 2 y 10 años ha costado pérdidas a los inversores que apostaron a una curva más empinada a principios de año. Este movimiento también afecta a la Bolsa de EE. UU., especialmente a los bancos. Como los bancos se financian a corto y prestan a largo, el descenso del margen perjudica el margen de intermediación.

El índice bancario KBW, que sigue a los grandes bancos, entró la semana pasada en corrección técnica, al caer un 10% desde sus máximos recientes.

La tendencia hacia la inversión refleja que, desde el estallido del conflicto EE. UU.-Irán en febrero, el futuro económico puede haber cambiado radicalmente. Antes de eso, los operadores apostaban por una serie de bajadas que reducirían los tipos cortos, no por las subidas para las que ahora se preparan.

Jamie Patton, codirectora global de tipos de TCW Group, sostiene que la inversión de la curva “sería una señal de error de la Reserva Federal”. Añade: “Se está excediendo con las subidas y luego tendrá que bajar mucho los tipos. Así que, para nosotros, la inversión de la curva no es una señal de salud macroeconómica”.