¡Diferenciación en la volatilidad de acciones individuales vs índices! Comercio popular en el mercado estadounidense: tomar posiciones largas en opciones de acciones individuales y cubrirse con opciones sobre índices.

La narrativa divergente de la IA, la volatilidad extrema de los precios del petróleo y el aumento vertiginoso de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. están catalizando conjuntamente una de las operaciones más populares en el mercado de opciones de acciones estadounidenses: la operación de dispersión (Dispersion Trade). La lógica central de esta estrategia es: posicionarse en opciones de acciones individuales y tomar posiciones cortas en opciones sobre el índice, obteniendo beneficios a partir de la brecha de volatilidad entre acciones individuales e índices.

Según Bloomberg, el entorno actual de mercado ofrece una ventana de entrada poco común para esta estrategia. La volatilidad implícita de las acciones individuales ha continuado comprimiéndose desde finales de julio, especialmente en las tecnológicas de alto perfil, lo que resulta en un coste de entrada relativamente bajo para las operaciones de dispersión. Al mismo tiempo, la rápida alternancia entre los ganadores y perdedores de la narrativa de la IA, el impacto violento de los conflictos geopolíticos en el sector energético, y el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. a máximos de 20 años, están acelerando la divergencia de las acciones del S&P 500, el entorno ideal para la dispersión. El retorno absoluto mensual realizado de las acciones componentes del S&P 500 frente al propio índice ha alcanzado el percentil 95 de los últimos 30 años.

Sin embargo, esta operación no está exenta de controversias. Algunos participantes del mercado advierten que la dispersión es una estrategia excesivamente concurrida y enfrenta el riesgo de un "reset" en cualquier momento; otros consideran que, en un entorno de baja convicción, opciones de cobertura más sencillas —comprar unas pocas acciones selectas y cubrir el riesgo a la baja con opciones de venta sobre S&P 500 ETF o Nasdaq 100 ETF— pueden ser más pragmáticas.

La brecha de volatilidad entre acciones individuales e índices vuelve a ampliarse

Según el informe, el supuesto principal de la operación de dispersión es que la volatilidad de las acciones individuales supere de forma significativa a la volatilidad global del índice. Cuando las acciones componentes muestran una divergencia pronunciada y la correlación disminuye, la volatilidad del índice se compensa internamente, resultando en opciones de índice relativamente "baratas" mientras que las opciones de acciones individuales se vuelven relativamente "caras": esta diferencia de precio es la fuente del beneficio para la dispersión.

Se reporta que la brecha de precios entre la volatilidad implícita de las acciones individuales y la del S&P 500 está volviendo a ampliarse. Los traders están comprando opciones sobre acciones individuales y vendiendo contratos de índice para capturar esta divergencia. El índice de correlación a un mes de Cboe Global Markets comenzó a aumentar desde mínimos históricos en julio, pero ha caído nuevamente en la última semana, confirmando la tendencia de divergencia entre las acciones individuales.

Charlie McElligott, estratega de cross-asset en Nomura Securities, señala en un informe que el retorno absoluto mensual realizado de las acciones componentes del S&P 500 respecto al índice ha alcanzado el percentil 95 en los últimos 30 años, lo que denota un grado de divergencia muy raro entre las acciones individuales.

"Desde la perspectiva de entrada, los precios ahora son relativamente más baratos que hace poco, porque la volatilidad de las acciones individuales se ha comprimido", declaró Matthew Davis, director de derivados líquidos negociados en RBC Capital Markets.

Narrativa divergente de la IA: la batalla entre ganadores y perdedores

La IA es el principal motor de la operación de dispersión actualmente. El optimismo alrededor de productos como Muse AI de Meta Platforms se entrelaza con la preocupación de que el rápido avance de la IA afecte a sectores tradicionales como la banca y las agencias de viajes, impulsando fuertes fluctuaciones en las acciones asociadas y direcciones divergentes.

Alex Kosoglyadov, director de ventas de derivados accionarios líquidos en Nomura Securities, comenta:

“Uno de los temas que los clientes preguntan con mayor frecuencia últimamente es la narrativa de los ganadores y perdedores en la era de los agentes inteligentes de IA: ¿quién se beneficiará de la revolución de la IA y quién es el más vulnerable ante ella?”

El comportamiento de las acciones de software es particularmente ilustrativo. Davis señala: “El desempeño de las acciones de software indica que el mercado no cree que la IA vaya a acabar con todo el software, aunque antes esto generaba preocupación. Por eso se ve una recomposición dentro del sector.” Esta divergencia da mucho margen para aplicar la operación de dispersión dentro del sector tecnológico.

Kris Sidial, codirector de inversiones de Ambrus Group, tiene una visión más extrema sobre el impacto a largo plazo de la IA:

"El crecimiento de la IA, su tasa de adopción y su impacto en el PIB pueden generar rendimientos extraordinarios e inimaginables para algunas compañías. Pero, al mismo tiempo, si la IA no se adopta masivamente, o si aparece algún cuello de botella en la cadena industrial, estas compañías podrían ver caer sus precios más de un 50% en el próximo año.”

Añade: "Es un caso muy interesante, ambos riesgos de cola están subestimados respecto a lo que realmente puede ocurrir."

Aparte de la IA, el sector energético y el entorno de tasas de interés también aportan un impulso adicional a la operación de dispersión.

La evolución continua de la situación geopolítica ha provocado una gran divergencia entre los precios de las empresas productoras de petróleo y gas y las refinerías: las primeras se correlacionan fuertemente con los precios del crudo, mientras que las segundas se ven más influidas por el spread de cracking y la lógica de la demanda. Esta divergencia estructural dentro del sector crea trayectorias claras para operaciones de dispersión en el sector energético.

Mientras tanto, los rendimientos de los bonos estadounidenses han alcanzado máximos de veinte años, elevando el coste general de financiación y acentuando aún más la divergencia entre sectores y compañías con diferentes perfiles de balance. La brecha entre los sectores sensibles a las tasas y aquellos que se benefician de tasas altas también es una fuente a aprovechar para la dispersión.

Implementación de la estrategia: desde estructuras complejas hasta coberturas simples

La ejecución de operaciones de dispersión varía según la institución y es altamente flexible. Los bancos suelen construir estrategias de dispersión personalizadas complejas para sus clientes, pero muchos hedge funds prefieren utilizar directamente opciones listadas en exchanges para estructurarlas por sí mismos.

Davis, de RBC, afirma: “Una de las razones por las que confiamos en esta operación es porque puede satisfacer diferentes necesidades. Si quieres más estructuras de carry, puedes vender más opciones sobre el índice; si prefieres estructuras más defensivas, no necesitas vender tantas opciones de índice.”

Para los inversores que no desean exponerse a riesgos complejos de estrategia, Alon Rosin, responsable de derivados de renta variable institucional en Oppenheimer & Co., sugiere una alternativa más directa:

Construir posiciones largas en unas pocas acciones selectas de alta convicción y, al mismo tiempo, cubrir el riesgo a la baja comprando opciones de venta de State Street SPDR S&P 500 ETF o Invesco QQQ Trust.

Rosin admite que el entorno actual de mercado es desalentador, con una “convicción extremadamente baja”. Sin embargo, la incertidumbre no ha alejado a los traders: según datos de la Options Clearing Corp., el volumen diario promedio de opciones en agosto aumentó un 14 % interanual. Entre mayo y junio, Oppenheimer añadió siete empleados para responder al auge en la demanda de opciones por parte de clientes.

Por otra parte, aunque las condiciones actuales de entrada parecen favorables, la elevada concurrencia de la dispersión es un riesgo que no debe ignorarse.

Sidial, de Ambrus Group, es tajante: “Esta operación necesita una ‘depuración’. Durante los últimos cuatro o cinco años, la dispersión ha estado muy de moda, pero en esencia sigue siendo la misma operación.” Cree que la homogeneidad de la estrategia implica que, si el mercado se revierte, muchos participantes pueden enfrentar simultáneamente presiones de pérdida, exacerbando la volatilidad.

En las últimas semanas, las opciones sobre acciones relacionadas con IA han experimentado una ola de compras concentradas, interpretada por el mercado como una señal de reposicionamiento para la próxima ronda de mercado.

Los analistas consideran que, a medida que se acerca la temporada de resultados —cuando las acciones suelen moverse de acuerdo con sus fundamentos en vez de hacerlo por catalizadores macro—, la lógica de la dispersión podría reforzarse aún más. Sin embargo, al mismo tiempo, el nivel de concurrencia de la estrategia también aumentará, por lo que los inversores deben sopesar cuidadosamente el momento de entrada y la gestión de sus posiciones.