Sobald die Federal Reserve einen Zinserhöhungszyklus beginnt, ist „dreimal in Folge erhöhen“ eine vernünftige Erwartung?
BMO erwartet, dass im Oktober und Dezember aufeinanderfolgende Zinserhöhungen erfolgen und insgesamt drei Erhöhungen die gesamten Zinssenkungen des Jahres 2025 zunichtemachen könnten; die Vanguard Group hält „dreimal in Folge erhöhen“ für einen vernünftigen Ausgangspunkt, aber die tatsächliche Anzahl könnte bis zu sechs betragen. Es gibt historische Ausnahmen: 1997 hat die Fed nur einmal erhöht und in den folgenden 18 Monaten nicht mehr gehandelt. Gleichzeitig stellen die Billionen-schwere Schuldenfinanzierung der KI-Giganten, die private Kreditexponierung der Versicherungsbranche und die zehnjährige US-Staatsanleihenrendite nahe 5 % die gefährlichsten Druckpunkte dieses Zinserhöhungszyklus dar.
Der Markt ist sich mittlerweile weitgehend einig, dass die US-Notenbank nächste Woche die Zinsen anheben wird. Die eigentliche Frage, die die Nervosität der Anleger weckt, lautet jedoch: Wie weit wird der Zinserhöhungszyklus gehen und in welchen Marktsegmenten wird die zunehmend straffere Geldpolitik den größten Druck auslösen?
Am 11. September berichtete MarketWatch, dass Ian Lyngen, Leiter der US-Zinsstrategie bei BMO Capital Markets, erwartet, dass die US-Notenbank nach einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte in diesem Monat sowohl im Oktober als auch im Dezember jeweils erneut erhöht. Die drei Zinsschritte würden den Zielkorridor des Federal Funds Rate wieder auf 4,25% bis 4,5% bringen und somit die von Powell als Fed-Vorsitzender eingeleitete Entspannung aus dem Jahr 2025 praktisch rückgängig machen. Josh Hirt, leitender US-Ökonom bei Vanguard, schätzt ebenfalls, dass drei Zinserhöhungen ein "ziemlich vernünftiger Ausgangspunkt" für die Einschätzung des Fed-Kurses sind, weist jedoch darauf hin, dass die Anzahl möglicher Zinserhöhungen zwischen eins und sechs schwanken könnte.
Hinsichtlich der Marktverletzbarkeit haben Analysten bereits zwei wesentliche Risikofelder identifiziert: Die optimistische Stimmung hinter dem Boom der KI-Ausgaben sowie die massiven Positionen der Versicherungsbranche im Bereich Private Debt. Zugleich nehmen auch die Sorgen wegen des stetig wachsenden US-Finanzdefizits zu: Sollte die Zehnjahresrendite von US-Staatsanleihen die 5%-Marke erreichen, könnte der Markt mit einer neuen Verkaufswelle konfrontiert werden.
"Dreimal in Folge": historische Muster und aktuelle Erwartungen
Ökonomen betonen allgemein, dass sich die Fed in ihrer Geschichte selten mit nur einer Zinserhöhung zufrieden gegeben hat.
Laut Berichten weist Derek Tang, Policy-Ökonom bei Monetary Policy Analytics, darauf hin, dass sobald eine Zinserhöhung begonnen wird, die politische Trägheit meist zu mehreren aufeinanderfolgenden Maßnahmen führt.
Ian Lyngens Basisszenario sieht im Juli, Oktober und Dezember jeweils eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte vor. Sollte dieser Pfad Wirklichkeit werden, läge der Fed Funds Rate wieder im Bereich von 4,25% bis 4,5% – das entspricht dem Höchststand vor der Zinssenkung Ende 2024 und bedeutet eine vollständige Umkehr der Lockerungspolitik des vergangenen Jahres.
Josh Hirt bietet dem Markt ein breiteres Rahmenwerk: Für ihn ist das angemessene Spektrum möglicher Zinserhöhungen eins bis sechs, wobei drei Zinsschritte nur der Ausgangspunkt sind; der tatsächliche Weg hängt vom Verlauf der Inflationsdaten ab.
Beachtenswert ist, dass es in der Geschichte auch Ausnahmen gab: 1997 erhöhte die Fed nur einmal und blieb die folgenden 18 Monate untätig, bevor sie schließlich die Zinsen senkte.
KI-Ausgabenboom: einer der größten Druckpunkte im Hochzinsumfeld
Derek Tang hebt hervor, dass die optimistischen Erwartungen, auf denen der KI-Ausgabenzyklus basiert, im aktuellen Umfeld geldpolitischer Straffung eine besonders anfällige Schwachstelle darstellen.
Charlie Ripley, Senior Portfolio Manager bei Allianz Investment Management, erklärt den Übertragungsmechanismus: KI "Hyperscaler"-Technologieunternehmen werden in den kommenden Jahren voraussichtlich jährliche Investitionsausgaben von bis zu einer Billion US-Dollar tätigen und sind dabei massiv auf Fremdfinanzierung angewiesen. Ein Anstieg der langfristigen Zinssätze erhöht direkt die Kreditkosten und verringert die Renditen.
Laut Medienberichten äußerte Ruchir Sharma, Vorsitzender von Rockefeller International, jüngst in der Financial Times ähnliche Bedenken: Steigen die Renditen für US-Staatsanleihen auf 5%, müssen große Tech-Unternehmen direkt mit der Regierung um Fremdkapital konkurrieren. Einige könnten dadurch vom Zugang zum Finanzierungsmarkt ausgeschlossen werden, wodurch das KI-Boom-Zyklusrisiko besteht, vorzeitig durch hohe Kreditkosten beendet zu werden.
Auch Ripley sieht es so, dass eine Zehnjahresrendite von 5% für US-Staatsanleihen möglicherweise einen kritischen Punkt für Marktverkäufe darstellt.
Private Debt und Versicherungswesen: übersehene systemische Risiken
Derek Tang nennt als zweiten Schwachpunkt die großflächige Allokation privater Kredite im Versicherungswesen.
Der Internationale Währungsfonds (IMF) hat diesbezüglich bereits gewarnt: Versicherer, die teils oder ganz in Besitz von Private-Equity-Gesellschaften sind, bieten geringe Transparenz und neigen zu risikoreicheren festverzinslichen Assets. Schließlich könnten Verluste infolge volatiler Zinsumfelder über das Versicherungssegment auf das Bankensystem überschwappen und in verschiedenen Sektoren eine systemische Kettenreaktion auslösen.
Tang äußert: "Dies ist ein Bereich, dem Marktteilnehmer mehr Aufmerksamkeit schenken sollten."
Diese Zinserhöhungsrunde und die wesentlichen Unterschiede zu historischen Krisen
Trotz klar definierter Risikofelder betont Vanguard-Ökonom Hirt, dass die aktuell bevorstehende Zinsrunde grundsätzlich nicht mit historischen Krisenzyklen direkt vergleichbar ist.
Er erinnert daran, dass der Zusammenbruch der Silicon Valley Bank 2023 und die Insolvenz der kalifornischen Orange County Municipality 1994 beide auf eine plötzliche Wendung der Markterwartungen durch die Fed zurückzuführen waren – damals stiegen die Zinssätze von niedrigen Niveaus rasch an, was die Märkte überraschte. Jetzt ist die Lage grundlegend anders:
Die Fed hat von 2022 bis 2024 bereits einen starken Zinserhöhungszyklus hinter sich, die Zinsen bleiben hoch, und der Markt ist mit der politischen Richtung vertraut. Weitere Zinsschritte zielen nun darauf ab, das geeignete Niveau für abwärtsgerichteten Inflationsdruck zu finden – und nicht darauf, die Markterzählung komplett umzukehren.
Die Berichterstattung lobt diese Einschätzung als eine Art Puffer für den Markt, betont aber, dass die strukturelle Verletzbarkeit in der KI-Finanzierungskette und im Private-Loan-Sektor weiter beobachtet werden muss.
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