430 milyard dollarlıq fyuçers müqaviləsinə sahib olsa da, investorları cəlb etmək çətindir! SoftBank-a məxsus SB Energy IPO-nu təxirə salmağı düşünür, 60 milyard dollar dəyər soyuq qarşılanıb

Japoniyanın investisiya əfsanəsi Masayoshi Sonun rəhbərlik etdiyi SoftBank Group-un data mərkəzi inkişaf etdiricisi SB Energy-nin ilkin ictimai təklifini (IPO) ən gec gələn ilədək təxirə salacağı düşünülür. Şirkət ABŞ-ın Ohio ştatında OpenAI üçün böyük süni intellekt data mərkəzi qurur.

Texnologiya mediası The Information 22-də yazdı ki, SB Energy IPO-nu bu ilin dekabrına və ya gələn ilə təxirə salmağı düşünür. Bu media avqustda şirkətin ən tez sentyabrda listinq üçün çalışdığını bildirmişdi və bu, listinq cədvəlinin görünən şəkildə gecikdiyini göstərir.

Bu dəyişiklik investorların data mərkəzi və AI bulud hesablamaları şirkətləri IPO-larına marağının sürətlə sönməsini əks etdirir. Son zamanlarda bulud hesablanması aksiyaları dalğalandı, CoreWeave-ın bəzi şirkət obligasiyalarının gəliri artdı və digər data mərkəzi inkişaf etdiricilərini listinq planlarını yenidən nəzərdən keçirməyə məcbur etdi. Avstraliyanın bulud xidmətləri təminatçısı Firmus bu ayın əvvəlində IPO planını geri çəkib.

Xəbərdə deyilir ki, SB Energy keçən ayın 2-də açıq prospekt təqdim etdi və həmin ayın 21-də düzəliş edilmiş versiyasını təqdim etdi. Şirkətlər adətən Amerika Birjası və Qiymətli Kağızlar Komissiyasına prospekt təqdim etdikdən təxminən iki həftə sonra IPO investorlarına yönəlmiş təqdimat turuna başlayır. Amma bazar şəraiti dalğalandıqda, sənəd təqdimindən faktiki emissiyaya hazırlıq müddəti uzana bilər.

SB Energy IPO vasitəsilə Ohio ştatındakı data mərkəzinə maliyyə təmin etmək istəyir. Şirkət OpenAI tərəfindən kirayə ediləcək bu kompleksin tikintisi üçün 5-7 milyard dollar (təxminən 6.61 trilyon - 9.25 trilyon Koreya vonu) toplamağı planlaşdırır. Bu data mərkəzi Nvidia çiplərindən istifadə edəcək, planlaşdırılan gücü 8.5 gigavat olacaq və Nvidia-dan 105 milyard dollar kredit təminatı dəstəyi alacaq.

İnvestisiya bankları SB Energy-ni təxminən 60 milyard dollar (təxminən 79.35 trilyon Koreya vonu) qiymətləndirir. Lakin The Information bildirir ki, IPO investorları bu qiymətləndirməyə çətinliyini göstəriblər, çünki şirkət hələ heç bir data mərkəzini istismara verməyib və bu qiymət tamamilə gələcək gəlirlərə olan gözləntilər üzərində qurulub.

Ohio ştatının data mərkəzi SB Energy-nin artıq bağladığı data mərkəzi gəlirlərinin 430 milyard dollarını təşkil edir. Şirkət bu mərkəzi 2028-ci ildən etibarən mərhələli şəkildə istismara verməyi və 15-20 il ərzində davam edəcək uzunmüddətli kirayə müqavilələri ilə gəlir əldə etməyi planlaşdırır. Müqayisə üçün, SB Energy bu ilin ilk yarısında 139 milyon dollar gəlir əldə edib, illik hesaba görə 278 milyon dollar. 60 milyard dollar qiymətləndirmə bu gəlirə uyğun gələndə, satış-gəlir nisbəti 200-dən yuxarı olur. Satış-gəlir nisbətinin yüksək olması, şirkətin cari gəlirə görə daha yüksək qiymətləndirmə aldığı anlamına gəlir.

The Information mənbələrə istinadən yazır ki, SB Energy rəhbərləri gələn ay gözlənilən Anthropic-in böyük IPO-sunu diqqətlə izləyir. Anthropic AI startapları arasında ilk listinqə çıxan şirkət kimi qiymətləndirilir; əgər onun aksiyaları bazarda yaxşı performans göstərərsə, SB Energy ən tez dekabrda emissiyanı irəli apara bilər.

60 milyard dollar qiymətləndirməsi soyuq qarşılandı: AI maliyyələşdirmə təzyiqi borc bazarından IPO bazarına keçir

SB Energy-nin listinqini təxirə salmağı, AI infrastrukturunun “uzunmüddətli sifarişlər böyük, yaxın dövr üçün pul az” maliyyələşdirmə dilemmasını üzə çıxarır.

SoftBank-ın data mərkəzi inkişaf etdiricisi ən tez sentyabrda listinqə çıxmaq istəyirdi, hazırda bunu dekabr və ya hətta 2027-ci ilə təxirə salır və 5-7 milyard dollar toplamağı planlaşdırır, bu vəsait OpenAI-nin kirayələdiyi Ohio layihəsini dəstəkləyəcək. Təxminən 60 milyard dollar qiymətləndirməyə investorların narazılığı gəlirin reallaşma vaxtına yönəldilib: şirkət təxminən 430 milyard dollar dəyərində data mərkəzi müqavilələrinə malikdir, amma həmin obyektlər hələ istismara verilmir və əsas layihə ilə bağlı mərhələli istifadəyə yalnız 2028-ci ildən başlanacaq. Kapital bazarı yenidən qiymətləndirir ki, bu uzunmüddətli kirayə gəlirləri bugünkü qiymətləndirməni nə qədər dəstəkləyə bilər və layihənin tamamlanmasına qədər daha nə qədər vəsait gərək olacaq.

Bu dəyişiklik qlobal aktivlərin uzunmüddətli faiz dərəcələrinin şoku yaşamasından sonra baş verir. 10 illik ABŞ dövlət borcunun gəliri bir müddət 5.34%-ə qalxdı, 2002-dən bəri ən yüksək göstərici və uzaq gəlir axınlarını diskontlaşdırma meyarını ciddi artırdı. Lakin ən yeni rəqəmlər dəyişiklik göstərir: 22 oktyabrda texnologiya şirkətləri kəskin ucuzlaşdı, təhlükəsiz liman alışı sayəsində ABŞ borc gəliri bir gündə 19 baza bənddən çox azaldı, 23 oktyabrda Asiya sessiyasında təxminən 4.97% idi. Deməli, hazırda bazarın əsas istiqaməti budur: baza gəlirinin trayektoriyası düşüb, AI infrastruktur şirkətlərinin kredit risk priması və kapital toplama təzyiqi hələ də yüksəkdir.

Səhmlər bu narahatlığı tam əks etdirib. 22 oktyabrda Philadelphia Semiconductor Index 6.7% azalıb, iyun ayının zirvəsindən 26%-dan çox geri düşüb; Nasdaq Composite Index 2.60% azalıb. SoftBank Group həmin gün Tokioda təxminən 6.9% azaldı, iyun zirvəsindən yarıdan çox geri çəkildi və onun Credit Default Swap (CDS) qiyməti son dörd ilin ən yüksək səviyyəsinə çıxmışdı. 23-də SoftBank gün ərzində düşüşün böyük hissəsini bərpa etdi və günün sonunda sadəcə 0.02% azaldı, amma qısamüddətli qiymət düzəldilmələri hələ şirkətin maliyyələşdirmə yükünə dair bazarın qiymətləndirməsini dəyişməyib.

Kredit bazarı SoftBank Group-un data mərkəzi inkişaf etdiricisi SB Energy üçün daha birbaşa təzyiq göstəricisi verib. 22 oktyabrda CoreWeave-in 2031-ci ildə ödəniş müddəti olan bir obligasiyasının gəliri 15.76%-ə çatdı, beşillik CDS fərqi 1115 baza bəndə yüksəldi; bir media daha öncə yazmışdı ki, onun CDS qiyməti beş illik yığılmış ödənişlər üzrə təxminən 63% “gizli defolt ehtimalı”nı göstərirdi—bu ehtimal kredit risk priması və model fərziyyələrini əhatə edir və birbaşa şirkətin real iflas ehtimalı kimi başa düşülməməlidir. SoftBank özü də açıq şəkildə daha yüksək maliyyələşmə qiyməti ödəyib: sentyabrda təxminən 11.1 milyard dollar ekvivalent xarici valyuta borcu elan etdi, onlardan 7.5 illik ABŞ dolları borcu nominal qiymətdə verildi və faizi 9.75% idi; əsas vəsait OpenAI-yə investisiya və ümumi korporativ məqsədlər üçün istifadə olunur. CoreWeave-in ikincil bazar gəliri və SoftBank-ın yeni borc faizi birgə göstərir ki, investorlar daha yüksək gəlir tələb edir və yalnız bundan sonra AI ekspansiyasına daha çox vəsait verməyə hazırdırlar.

Sifariş gələcək üçün kilidlənib, maliyyələşmə isə təhvil prosesinə qədər mövcud olmalıdır

SB Energy-nin əsas məhdudiyyəti tikinti xərcləri ilə kirayə gəlirləri arasında vaxtın uyğunsuzluğudur. Torpaq, elektrikə qoşulma, transformator qurğuları, server otağı və soyutma sistemi əvvəlcədən xərclənir, tikinti tamamlanıb təhvil şərtləri yerinə yetirildikdən sonra uzunmüddətli kirayə gəliri tədricən formalaşır. 430 milyard dollar müqavilə dəyəri illərlə davam edəcək biznes miqyasını ifadə edir, nə pul ehtiyatı, nə də bu gəlirlərin indiki dəyəriti deməkdir.

Reuters Breakingviews analizi vurğulayır ki, data mərkəzi müqavilə gəlirinin yalnız təxminən 10%-i altı il ərzində reallaşacaq; bu da deməkdir ki, hətta tələbat real olsa belə, layihə istismara verilməzdən öncə bütün xərclər üçün kifayət qədər vəsait toplamalı və bu müddətdə artan maliyyələşmə xərclərini də ödəməlidir.

60 milyard dollar qiymətləndirmə 278 milyon dollarlıq illik gəlirə bölünəndə təxminən 216 qat satış-gəlir nisbəti (Price-to-Sales Ratio, P/S) çıxır; amma indiki gəlir əsasən mövcud enerji biznesindən gəlir, gələcək qiymətləndirmə isə hələ istismara verilməyən data mərkəzlərinə əsaslanır və biznes mərhələsi fərqlidir. Ən mühüm amil odur ki, gələcək kirayə gəliri tikinti, istismar və maliyyələşmə xərcləri çıxıldıqdan sonra nə qədər pul saxlayacaq və bu pul nə vaxt gələcək. Əgər uyğun müddətli baza faiz dərəcəsi və emissiyaçı kredit diferensialı pul üçün maneəni artırırsa, investorlar daha aşağı giriş qiymətləndirməsi tələb edəcək; IPO-nun təxirə salınması isə kapital tədarükünü gecikdirir və inkişaf etdiricinin digər maliyyələşdirici mənbələrə ehtiyacını artırır.

Rəsmi Nvidia məlumatında 105 milyard dollar şərtlə təminat limiti olaraq qeyd olunur, Ohio parkının təxminən 4.25 gigavatlıq IT yükünə uyğun olan müəyyən kirayə və elektrik ödənişlərinə görə veriləcək, adətən hər bir kirayə müqaviləsi ilə birlikdə aktivləşir və konkret kirayəçi defolt etdiyi halda işə düşür; bu pul artıq SB Energy-yə verilmiş pul deyil və layihənin bütün xərclərini qarşılamır. Xəbərdə olan 8.5 gigavat planlaşdırılmış güc rəsmi açıqlanan təminatla eyni kateqoriyada deyil; gigavat elektrik gücünü ölçür və birbaşa model işləmə qabiliyyəti demək deyil.

SB Energy-nin listinq planında dəyişikliyin investisiya anlamı budur ki, AI sektorunda “sifarişin olması” ilə “sifarişi tamamlayacaq vəsaitin olması” arasındakı fərq daha dəqiq aydın olur. Maliyyələşmə daha dayaqlı, layihə təhvilə yaxınlaşırsa, o zaman çip, elektrik avadanlığı və data mərkəzi gəliri üçün tələbatın təminatlı çevrilməsi daha yüksək olur. Anthropic uğurla listinqə çıxarsa, bazarın AI şirkətlərinin böyüməsi və qiymətləndirilməsini qəbul etmək dərəcəsini yoxlamaq və sonrakı emissiya mühiti üçün şərait yaratmaq olar; amma SB Energy hələ də layihənin iqtisadiyyatı və maliyyələşmə strukturunu izah etməli və investorları uzunmüddətli kirayə gəliri üçün indidən pul qoymağa inandırmalıdır.