ABŞ dövlət istiqrazlarının bu dəfəki bərpa dalğasının davamlılığı necə olacaq?

AB dövlət istiqrazları bazarı 22 oktyabrda 2023-cü ilin martında regional bank böhranından bəri ən böyük birgünlük gəlir dərəcəsi azalması yaşadı, bütün müddətlər üzrə gəlir dərəcələri bir gün ərzində 15-21 baza punktu arasında azaldı, 10 illik ABŞ dövlət istiqrazlarının gəlir dərəcəsi 4.95%-də bağlandı.

Fırtına Trading Desk-in məlumatına görə, JPMorgan 22 oktyabr tarixli araşdırmasında qeyd edib ki, bu qəfil “riskdən qaçınma səhnəsi” Avropa suveren borc fırtınası və Nasdaq texnologiya səhmlərinin davamlı zəifliyi tərəfindən qızışdırılıb və ABŞ-ın əsas iqtisadi göstəricilərində hər hansı real yaxşılaşmadan qaynaqlanmayıb.

Araşdırmada qeyd olunur ki, makro səviyyədə “dollarlaşmadan çıxma” səs-küyü mövcud olsa da, real göstəricilər xarici xüsusi kapitalın ABŞ dövlət istiqrazlarının uzun müddətli seqmentinə kütləvi şəkildə axdığını və onu əsas sığınacaq kimi gördüyünü göstərir. Gələcəyə baxdıqda, 10 illik ABŞ dövlət istiqrazlarının gəlir dərəcəsi artıq 4.94%-5.02% arasında əsas müqavimət səviyyəsinə çatdı, lakin riskli aktivlərin sabit olması aydın şəkildə görünənədək bu sıçrayışı qısa satmamaq məsləhətdir.

Strategiyada, JPMorgan 10 illik və 30 illik ABŞ dövlət istiqrazları gəlir dərəcəsi əyrisinin dikləşməsi üzrə ticarəti (10s/30s steepeners) davam etdirməyi tövsiyə edir, bu anda həm ön seqmentin gəlir dərəcəsi azalmasından gəlir, həm də nisbi dəyəri saxlayan ən yaxşı seçimdir.

Tətikləyici faktorlar: Avro borc böhranının yayılması və texnologiya səhmlərinin kəskin düşməsi

Bu dəfə ABŞ dövlət istiqrazları gəlir dərəcələrinin kəskin enişinin başlanğıcı Atlantik okeanının o tayındadır. Fransa OAT və Almaniya Bund aralığının birgünlük fərqi yenidən 15 baza punktu genişlənib və artıq 2011-ci il Avropa kənar borc böhranının ən kəskin dövründən bəri ən yüksək səviyyəyə çatıb. JPMorgan Avropa komandası bildirib ki, bu həftə aralığın genişlənməsinin konkret katalizatoru yoxdur, lakin ötən həftə sonu Fransada etiraz aksiyalarının intensivləşməsi bazar əhval-ruhiyyəsini əlavə zəiflətdi.

JPMorgan Avropa komandası hesab edir ki, Fransa aralığının genişlənmə dövrəsini qırmaq üçün aşağıdakı şərtlərdən biri olmalıdır: Fransa maliyyə və ya siyasi dinamikasının yaxşılaşması, ya da Avropa Mərkəzi Bankının mümkün müdaxilə siqnalı verməsi.

Qeyd etmək lazımdır ki, Avropa bazarları bağlandıqdan sonra belə, ABŞ dövlət istiqrazları gəlir dərəcəsinin enişi davam edir və texnologiya səhmlərinin davamlı zəifliyi ikinci əsas amil kimi çıxış edir.

Təhrik edən məntiq: Texnologiya səhmləri artıq ABŞ dövlət istiqrazları gəlir dərəcəsinin əsas dəyişəni olub

JPMorgan-ın məlumatları göstərir ki, son bir ayda ABŞ dövlət istiqrazları gəlir dərəcəsi və Nasdaq 100 indeksi arasında korrelyasiya kəskin artıb, eyni zamanda Brent xam neftinin qiyməti ilə mənfi korrelyasiya formalaşıb. Bu əlaqənin daxili məntiqi var: Orta Şərq konfliktinin başlanğıcında Brent nefti hər barrel üçün 110 dolları keçəndə, ABŞ dövlət istiqrazlarının gəlir dərəcəsi neft qiymətinə qarşı mənfi həssaslıq göstərməyə başladı.

Gələcək perspektivdə JPMorgan hesab edir ki, ABŞ iqtisadiyyatı davamlı olaraq möhkəm qalsa da, fond bazarı faiz dərəcəsi qiymətlənməsinin əsas gücünə çevrilib. JPMorgan fond komandası əvvəlki araşdırmada qeyd edib ki, faiz dərəcəsinin yüksəlməsi fond bazarı üçün qiymətləndirmə multiplikatorlarını aşağı salacaq — diskont dərəcəsi artdıqca və inflyasiya gözləntiləri yüksəldikcə, qiymətləndirmələr sıxılacaq. Müxtəlif iqtisadi böyümə ssenarilərinə görə, bu təzyiq effekti 10 illik gəlir dərəcəsi 5% - 6% arasına çatanda görünməyə başlayır.

Bu kontekstdə JPMorgan qısa müddətli gəlir dərəcəsinin enişindən faydalanan və eyni zamanda nisbi dəyəri olan ticarət mövqelərini saxlamağa meyllidir.

Dəqiq desək, 10s/30s gəlir dərəcəsi əyrisi əsasən orta müddətli Fed siyasəti gözləntiləri ilə hərəkətlənir, lakin son iki həftədə bu əyri Fed gözləntilərinin yenidən qiymətləndirilməsinə aydın gecikmiş reaksiya verib.

Buna əsaslanaraq, JPMorgan bildirir ki, 10s/30s əyrisi hazırda təxminən 6 baza punktu ilə düzdir və 10s/30s dikləşmə mövqelərini saxlamağı tövsiyə edir, bu mövqelər aşağı beta ilə uzun mövqe tutacaq və nisbi dəyər attribute ilə çıxış edəcək.

Birinci bazar tələbi: uzun müddətli tələblər rekord səviyyəyə çatıb, xarici kapitalın iştirakı kəskin artıb

Bazarda dəyişkənlik artsa da, ABŞ dövlət istiqrazlarının birinci bazarında ümumi tələb əla performans göstərir.

Açar göstəricilər bunlardır:

10 illik və 30 illik dövlət istiqrazları hərraclarında son istifadəçi tələbi rekord səviyyəyə çatıb, orta pay müvafiq olaraq 90.6% və 90.1%-ə yetişib;

Orta müddətli tələb 2025-ci ilin rekord səviyyəsindən nisbətən geriləsə də, tarixi baxımdan hələ güclü səviyyədədir.

Xarici kapitalın iştirakı kəskin artıb və bu fakt tələbin əsas dəstək qüvvəsidir. Orta Şərq konfliktindən sonra, mart ayında xarici kapitalın payı sürətlə yüksəldi və sentyabrda gəlir dərəcəsi yenidən qiymətləndirilib tarixdə ən yüksək səviyyəyə çatanda yenidən sıçradı. Sentyabr ortası hərraclarda xarici kapitalın iştirakı rekord səviyyədə olub.

JPMorgan hesab edir ki, bu dəfə xarici kapital tələbi əsasən orta-uzun müddətli seqmentdə cəmlənib və bu, vəsaitin əsasən xarici xüsusi investorlar tərəfindən təmin edildiyini göstərir (rəsmi investorlar əsasən qısa müddətli seqmentdə cəmlənir, çünki maliyyə gərginliyi dövründə daha asan likvid olurlar). Bu, avqust ayı TIC məlumatları ilə üst-üstə düşür — bu məlumatlara görə, xarici investorlar avqustdan bəri uzun müddətli ABŞ dövlət istiqrazlarını bir il ərzində ən sürətli şəkildə alıb və bu əsasən xarici xüsusi tələblə bağlıdır.

JPMorgan açıq bildirir: “dollarlaşmadan çıxma” üzrə narahatlıqlar artsa da, göstəricilər xarici kapitalın ABŞ dövlət istiqrazları bazarının iştirakında hələ də güclü olduğunu göstərir. Gərginlik dövründə qlobal investorlar ABŞ dövlət istiqrazları alır və ABŞ bazarı hələ də dünyada ən likvid və ən böyük suveren borc bazarıdır.

Hərrac sonunda fərqin artması: qiymət həssaslığı artır, yoxsa dəyişkənlik effekti?

Qeyd etmək lazımdır ki, güclü son istifadəçi tələbi daha kiçik hərrac sonunda fərqə səbəb olmadı. 2026-cı ildən bəri demək olar ki, bütün müddətlərin orta hərrac sonunda fərqi artıb (uzun müddətli seqment istisna olmaqla).

JPMorgan iki mümkün izahat təqdim edir:

Xarici xüsusi investorların qiymət həssaslığı daha yüksəkdir: xarici xüsusi investorların birinci bazar tələbində payı artdıqca, onların qiymətə həssaslığı, qiymət həssaslığı daha aşağı olan rəsmi qarşı tərəfdən daha güclüdür və bu son illərdə ABŞ dövlət istiqrazları bazarında dominant tendensiya kimi görünür;

Faiz dərəcəsi dəyişkənliyinin artmasının təbii nəticəsi: xüsusilə gündəlik dəyişkənliyin artması, sonunda fərqin böyüməsinə səbəb olur. Mart ayında konflikt bazarın dəyişkənliyini artıranda hərrac sonunda fərq artdı və sentyabrda gəlir dərəcəsi yenidən qiymətləndirildikdə yenidən sıçradı.

Uzun müddətli seqment əsas istisna olaraq çıxış edir — bu seqmentdə hərrac sonunda fərq bu il ərzində əksinə, kiçilmişdir. JPMorgan hesab edir ki, gələcək bir neçə ildə maliyyələşdirmə boşluğu davamlı şəkildə böyüyəcəksə, uzun müddətli seqmentin həcmini azaltmaq qeyri-məntiqli olar; həm də uzun müddətli seqmentdə hərrac performansının belə güclü olması göstərir ki, bu tip tənzimləmə heç də zəruri deyil.

Texniki analiz: sıçrayış əsas müqavimət zonasına çatıb, hələ əks mövqedə qısa satmaq məsləhət deyil

Texniki baxımdan, 10 illik ABŞ dövlət istiqrazlarının gəlir dərəcəsinin sıçrayışı daha da sürətlənib və JPMorgan-ın əvvəlcədən qeyd etdiyi ilk əsas müqavimət zonası olan 4.94%-5.02%-ə çatıb. Bu zona bir neçə texniki siqnalı birləşdirir: 2023-cü ilin oktyabrında dövri gəlir dərəcəsinin zirvəsi; iyun ayının 38.2% Fibonacci retracement səviyyəsi; 50 günlük hərəkət edən orta səviyyə; oktyabr gəlir dərəcəsi zirvə formasının ölçülü artım hədəfi.

JPMorgan bildirir ki, bazar yaxın zamanda bu zonanın ətrafında konsolidasiya edə bilər, lakin riskli aktivlər bazarında aydın sabitləşmə və ya dibə çatma siqnalı görünənə qədər bu sıçrayışı əks mövqedə qısa satmaq tövsiyə edilmir. Hazırda, əksər riskli aktivlərin bazarı enişini sürətləndirir, bəziləri əsas dəstək səviyyəsini aşdı, sabitləşmə hələ müşahidə edilməyib.

Sıçrayış davam edərsə, növbəti əsas müqavimət zonası 4.75%-4.81%-də yerləşir, bu zonada: 2026-cı ilin mart ayının 38.2% Fibonacci retracement səviyyəsi (4.81%); 2025-ci ilin yanvarında gəlir dərəcəsinin zirvəsi (4.805%); yay sonunda aşağı düşən səviyyə (4.73%-4.75%).

Yuxarı istiqamətdə, taktiki dəstək 5.035%-5.05% saatlıq qrafik pivot səviyyəsindədir; 5.15%-5.185% isə 15 oktyabrda boşluq ilə açılan zonadır, buna gəlir dərəcəsinin kəskin enməsi səbəb olub və indi vacib dəstək zonasıdır.