Bulud təminatçıları sürətlə böyüyür, platformalar isə təzyiq altındadır: AI gəlirlərində fərqlənmə artır

Woofun AI-nin məlumatına görə, JPMorgan (JPM.US) son araşdırmasında süni intellekt sahəsində investisiya gəlirlərinin kəskin fərqləndiyini açıqlayıb: infrastruktur nəhəngləri Google (GOOGL.US) və Amazon (AMZN.US) optimist şəkildə yenidən qiymətləndirilib, halbuki tətbiq və platforma yönümlü şirkətlər Meta (META.US) və Fiverr (FVRR.US) isə gəlirlərin aşağı salınması və ya trafik böhranı ilə üzləşir.

Bu struktur fərqi göstərir ki, AI texnologiyasının kommersiyalaşması prosesi bərabər bölüşdürülmür və müxtəlif biznes modellərində gəlirlərin strukturu, xərclərin effektivliyi və pul axınının vəziyyəti üzərində dərin təsir yaradır.

Google Cloud (GOOGL.US) inkişaf modelində yenidən qurulma baş verir, əsas hərəkətverici səbəb öz istehsalı Tensor Processing Unit (TPU) çiplərinin satışlarının daxil edilməsidir. JPMorgan (JPM.US) Google Cloud (GOOGL.US)-un 2026-cı il üçüncü rüb gəlir artım proqnozunu illik müqayisədə 88%-dən 100%-ə, dördüncü rübdə isə 90%-dan 105%-ə qaldırıb. Daha əhəmiyyətli dəyişikliklər orta və uzun müddətli proqnozlarda görünür: 2027-ci il üçün illik artım proqnozu 70%-dən 107%-ə yüksəlib, 2028-ci il isə 55%-dən 63%-ə artırılıb. Bu rəqəmlər institutun proqnozlarıdır və şirkətin elan etdiyi nəticələr deyil. JPMorgan (JPM.US) qeyd edir ki, bu artımın əsas səbəbi modellərinə əlavə TPU satışlarının daxil edilməsidir və yenilənmiş proqnozların hələ də ehtiyatlı olduğunu düşünür. TPU, Google (GOOGL.US) tərəfindən maşın öyrənməsi üçün hazırlanmış xüsusi çipdir və bu satış artımı bankın Google Cloud (GOOGL.US) gəlirlərini qiymətləndirməsində mühüm faktor olacaq.

Bu onu göstərir ki, Google Cloud (GOOGL.US)-un artımını başa düşmək üçün gəlirlərin tərkibini daha da diqqətlə izləmək lazımdır; 107% artım proqnozunda daha çox TPU satışları rol oynayır və hər şeyi klassik bulud xidmətlərindəki artım kimi qəbul etmək olmaz. Müxtəlif bizneslərdə mənfəət marjası, çatdırılma tempi və pulun geri alınması xüsusiyyətləri gəlir artımının nə qədər mənfəətə çevrilə biləcəyini də təsir edir. Qrup səviyyəsində JPMorgan (JPM.US) Alphabet (GOOGL.US)-in 2027-ci il üçün GAAP-ın hər bir səhmə düşən gəlirini (EPS) təxminən 3% artıraraq 14.05 dollara çatdırır, 2028-ci il üçün isə 4%-ə qədər artıraraq 17.29 dollar edir; 2027-ci ilin dekabrı üçün hədəf qiyməti isə 420 dollardan 425 dollara qaldırılır, “al” reytinqini saxlayaraq, bu göstərici təxminən 25 qat 2028-ci il gözlənilən EPS-a uyğundur.

Bulud biznesinin artım proqnozları kəskin artırılsa da, qrupun gəlir proqnozları nisbi olaraq daha mülayim yüksəldilib. Tək bir biznesin artımı nə qədər mənfəət elastikliyi gətirir, bu hələ də gəlir ölçüsü, xərclərin strukturu və qrupun digər bizneslərinin performansından asılıdır. Maliyyələşdirmə də bu düzəlişə əlavə edilib, JPMorgan (JPM.US) modellərdə Waymo (GOOGL.US)-un oktyabrın əvvəli tamamladığı 5 milyard dollar borc maliyyəsini və 2027-ci ildə əlavə 80 milyard dollar borc maliyyəsi olacağını fərz edib. Bu sonuncu proqnoz fərziyyəsidir və həyata keçirilmiş, eləcə də elan edilmiş maliyyə deyil.

AWS (AMZN.US)-un hesablama gücünün monetizasiyası da müsbət qiymətləndirilir; OpenAI ilə əməkdaşlığın genişlənməsi, GPU-ların geniş miqyaslı yerləşdirilməsi və rezerv olunan hesablama gücünün qiymətinin ardıcıl artması hesabına JPMorgan (JPM.US) AWS (AMZN.US) artım proqnozunu yüksəltdi, amma çatdırılmanın tam yerinə yetirilməsi və mənfəət marjaları riskləri diqqətlə izlənməlidir.

Woofun AI-nin topladığı məlumatlara görə, JPMorgan (JPM.US) AWS (AMZN.US)-un gəlirlərinin 2027-ci ildə 40%-ə qədər sürətlənəcəyini proqnozlaşdırır və bu proqnozu da ehtiyatlı hesab edir. İki əsas dayağı var: birincisi, OpenAI ilə əməkdaşlıq miqyasının genişlənməsi və 2027-dən 2028-ə əlavə 2 milyon GPU yerləşdirilməsi; ikincisi, AI hesablama gücünün qiymətlənməsi. Əlavə hesablama gücü potensial çatdırılma miqyasını müəyyən edir, qiymət isə eyni resursdan əldə olunan gəliri təsir edir. Hesabata görə, AWS (AMZN.US) 2023-cü ilin oktyabrın 7-dən etibarən GPU rezerv hesablama gücünün qiymətini 15% artırıb, bu ardıcıl dörd rüb ərzində AI rezerv hesablama gücünün qiymətinin artırılmasıdır.

Hesabatda deyilir ki, H100/H200 və B200/B300 GPU-ların qiymətləri 2024-cü ilin əvvəlindən bəri 40%-75% arasında artıb. Rezerv hesablama gücü müştərilərin öncədən müəyyən edilmiş hesablama tutumunu rezerv etmək üçün xidmətin təşkil edilməsidir. Hesabatdakı qiymət artımları müəyyən GPU və rezerv AI hesablama gücünə aiddir, AWS (AMZN.US)-un bütün məhsullarının eyni səviyyədə qiymət artımı olduğu qəbul edilə bilməz. JPMorgan (JPM.US) həmçinin qeyd edir ki, müştəri tələbi genişdir: AWS (AMZN.US)-un hesablama gücü bölüşdürülmüşdür, ən böyük müştərilərin nisbəti yalnız tək rəqəmli faizdir. Yəni artım əsaslandırması həm böyük AI əməkdaşlığından gələn əlavə dəyəri, həm də daha geniş müştəri bazasının tələbinə əsaslanır.

Bu amillər Amazon (AMZN.US)-un 2027 və 2028-ci il proqnozlarının yüksəldilməsinə səbəb olub: qrupun satışları 1%-2%, əməliyyat mənfəəti 3%-5%, GAAP hər bir səhmə düşən gəliri isə 2%-3% arasında artırılıb. JPMorgan (JPM.US) 2027-ci ilin dekabrı üçün hədəf qiyməti 365 dollar olaraq saxlayır və “al” reytinqini qoruyur, dəyər təxminən 27.5 qat 2028-ci il gözlənilən EPS olan 13.34 dollara uyğundur. Gəlir və mənfəətin artım proqnozları onların pozitiv mövqeyini dəstəkləyir, lakin AWS (AMZN.US) hələ əməkdaşlığın genişlənməsini və yerləşdirilmə planlarını real çatdırma ilə təmin etməlidir. Hesabatda eləcə də generativ AI monetizasiyasının erkən mərhələdə, görünənlik aşağı və davamlı investisiyaların mənfəət marjalarına təsir edə biləcəyi risk olaraq göstərilib. Qiymət artımı gəliri dəstəkləyir, amma son mənfəət həm də avadanlıq, əməliyyat və çatdırılma xərclərindən asılıdır.

İki bulud biznesinin proqnozunun artımı ilə müqayisədə, Meta (META.US) düzəlişi əsasən xərclərdəki artımı əks etdirir; reklam və AI monetizasiyası yaxşılaşsa da, böyük hüquqi xərclər və yüksək kapital xərcləri sərbəst pul axınının mənfi olmasına səbəb olur, JPMorgan (JPM.US) hər bir səhmə düşən gəlir proqnozunu aşağı saldığı üçün qısa müddətli xərclər təzyiqinə diqqət çəkir. JPMorgan (JPM.US) 2026-cı ilin üçüncü rüb modeli üçün 10 milyard dollar hüquqi xərclər nəzərdə tutur. Hesabat bunu Meta (META.US)-un 52 ştat baş prokuroru ilə razılaşmasına bağlıyır və bu xərclərin şirkətin ikinci rüb hesabatında göstərilən 165-169 milyard dollar illik xərclər təlimatına daxil olmadığını qeyd edir. Bunun nəticəsində, Meta (META.US)-un 2026-cı il üçün GAAP EPS proqnozunu təxminən 10%, 2027-ci il üçün isə 2% aşağı salırlar və nəticə olaraq 27.99 dollar və 31.08 dollar olaraq təyin edirlər.

Bununla yanaşı, JPMorgan (JPM.US) 2027-ci il üçün GAAP ümumi xərclər proqnozunu təxminən 210 milyard dollara yüksəldib, illik artım təxminən 18%-dir; 2026-cı il bazasında yuxarıda göstərilən 10 milyard dollar hüquqi xərclər çıxarılarsa, 2027-ci il xərclər artımı təxminən 25%-dir. Nisbətən daha aşağı artım əsasən keçən ilki birdəfəlik xərclərin yüksək baza təsirinə bağlıdır. Gəlir tərəfində isə az miqdarda yaxşılaşma var, bank Meta (META.US)-un 2027-ci il gəlir proqnozunu təxminən 0.9% artaraq 307.9 milyard dollar edir, lakin bu artım xərclərin artımını tam kompensasiya etmir. Kapital xərcləri və pul axını isə başqa bir təhlil qatını təmin edir. Hesabat modelinə əsasən Meta (META.US)-un 2027-ci il kapital xərcləri təxminən 242.7 milyard dollar, sərbəst pul axını (Free Cash Flow, FCF) isə mənfi 72.8 milyard dollar təşkil edir.

Sərbəst pul axını – əməliyyat fəaliyyətindən əldə olunan pulun kapital xərcləri çıxıldıqdan sonra qalan məbləğdir; modeldəki mənfi dəyər göstərir ki, gözlənilən əməliyyat pul axını həmin dövrdəki kapital xərclərini ödəməyə yetərli olmaya bilər. Meta (META.US)-un əsas problemi ondadır ki, reklam və AI monetizasiyasının yaxşılaşması böyük investisiya səviyyəsinə çatmalıdır. JPMorgan (JPM.US) hesab edir ki, AI reklam sıralanması və tövsiyəsi istifadəçi iştirakını və reklam gəlirlərini artırır, həmçinin istehlakçı və biznes agentləri, model interfeysi xidmətlərinin monetizasiya yolu potensialına inanır, buna görə “al” reytinqini və 920 dollar hədəf qiymətini saxlayır. Ancaq bank bildirir ki, əgər AI monetizasiya gecikərsə, davamlı investisiyalar əməliyyat mənfəətini, hər bir səhmə düşən gəliri və sərbəst pul axınını sıxacaq. Reytingin saxlanılması daha uzunmüddətli gəlirlərə inamı göstərir, yaxın müddətli xərclər təzyiqi qalır.

Fiverr (FVRR.US)-un trafik böhranı və transformasiya çətinliyi AI-nın ənənəvi xidmət platformalarına təsirini daha da önə çıxarır; AI xülasələri axtarış vərdişlərini dəyişdirərək tə_visitlərin kəskin azalmasına səbəb olur, platformanın yüksək dəyərli transformasiyası yavaş gedir, JPMorgan (JPM.US) gəlir və mənfəət proqnozunu aşağı salıb və neytral reytinqi saxlayır. JPMorgan (JPM.US) SimilarWeb məlumatına istinadən bildirir ki, Fiverr (FVRR.US)-un ABŞ saytına daxil olanların sayı ikinci rübdə 10% azalsa da, üçüncü rüb hesabatında bu rəqəm 22%-ə çatıb. Aylıq məlumatlara əsasən iyulda 19%, avqustda 24% azalma olub, ona görə bu statistik tam üçüncü rüb nəticəsi kimi qəbul edilə bilməz.

JPMorgan (JPM.US)-a görə, Google (GOOGL.US) axtarışında AI xülasələrinin tətbiqi istifadəçilərin pullu və ya təbii axtarış keçidlərinə klik etmək imkanını azaldır. Fiverr (FVRR.US) generativ mühərrik optimizasiyasına (GEO) investisiya etsə də, AI cavablarında daha çox görünmək üçün çalışsa da, böyük dil modellərindən gələn klik dərəcəsi ənənəvi axtarışdan aşağıdır və platformanın potensial müştəri əldə etməsi çətinləşir. Xidmət təklif tərəfi də yenilənir. Fiverr (FVRR.US) əsasən aşağı qiymətli layihələr üzrə ticarət bazarından daha yüksək qiymətli, dəyərli iş platformasına keçir.

Lakin hesabatda deyilir ki, yüksək dəyərli biznes hal-hazırda platformanın ümumi mal dövriyyəsinin (GMV) yalnız 15%-ni təşkil edir, rəhbərlik transformasiyanın ən azı altı rüb davam edəcəyini gözləyir. JPMorgan (JPM.US) buna əsasən Fiverr (FVRR.US)-un 2027-ci il gəlirinin 2026 ilə müqayisədə təxminən 15% azalacağını proqnozlaşdırır və 2027 və 2028-ci illər üçün gəlir proqnozunu hər iki il üçün təxminən 6% aşağı salır, düzəlişdən sonra faizsiz, vergisiz, amortizasiya və silinmə öncəsi mənfəət (EBITDA) proqnozu isə müvafiq olaraq 21% və 14% aşağı salınır. Bank neytral reytinqi saxlayır, hədəf qiymət isə 11 dollardan 10 dollara endirilir.

Digər səfər platformaları üzrə düzəlişlər və yekun göstərir ki, AI-nın gəlirliliyini qiymətləndirmək üçün gəlir, xərclər və pul axını ayrı-ayrılıqda təhlil olunmalıdır, hər bir şirkətdə məntiq fərqlidir. Uber (UBER.US) restrukturizasiya təxminən 3300 nəfər işçini əhatə edir, JPMorgan (JPM.US) hər il 600 milyon dollardan artıq qənaət olacağını təxmin edir, amma şirkətin bu pulu qiymət endirimi, xidmət çeşidi və inkişaf üçün yenidən investisiya etmək planını nəzərə alaraq bunu xalis qənaət kimi qəbul etmir. Lyft (LYFT.US) isə sürücü statusu ilə bağlı hüquqi kompromisə görə əlavə xərclər və pul axını ilə üzləşir; bank neytral reytinqi və 19 dollar hədəf qiymətini saxlayır. Bu tənzimləmələr birlikdə göstərir ki, AI və platforma biznesinin gəlirliliyini qiymətləndirmək üçün gəlir mənbələri, xərclər və pul axını ilə bağlı hər bir fakt diqqətlə yoxlanmalıdır. Google Cloud (GOOGL.US)-un TPU satışı, AWS (AMZN.US)-un hesablama gücü və qiymətləri, Meta (META.US)-un xərcləri və kapital xərcləri, eləcə də Fiverr (FVRR.US)-un trafiki və transformasiyanın irəliləməsi hər birinin böyümə məntiqinin reallaşıb-reallaşmayacağını müəyyən edəcək. Bu, infrastruktur silahlanma yarışından sonra AI tətbiqlərinin monetizasiyasına dair bazarın dərin stress-testidir və fərqləşmə trendi bütün dövr boyu davam edəcək.