حذرت جولدمان ساكس: سواء رفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة في ديسمبر أم لا، فإن السوق قد لا تكون مستعدة لذلك

تراجعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية بسرعة من مستوياتها المرتفعة، حيث بدأت قوتان كانتا تدفعان معدلات الفائدة للارتفاع - وهي موجة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي وصدمات أسعار الطاقة - في التباعد. حذرت جولدمان ساكس من أن تقييم السوق لمسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي يواجه المزيد من عدم اليقين، حيث إن رفع الفائدة في ديسمبر أو عدم رفعها قد يؤدي إلى إعادة تقييم جديدة للمخاطر.

يوم الخميس، انخفض عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بمقدار 17 نقطة أساس في يوم واحد، مسجلاً أكبر انخفاض يومي منذ مارس 2023، وتراجع مجددًا دون مستوى 5%. وذكر كوزيمو كوداتشي-بيسانيللي، استراتيجي قسم الدخل الثابت والعملات والسلع في جولدمان ساكس في أحدث تقرير له، أن السبب وراء تراجع العائدات هو بالضبط تداولات الذكاء الاصطناعي التي كانت قد ساهمت مسبقًا في رفع معدلات الفائدة.

مع تعرض أسهم الذكاء الاصطناعي للبيع، عادت الأموال لتتدفق نحو سندات الخزانة طويلة الأجل، ما أدى إلى انعكاس في علاقة الترابط بين الأسهم والسندات، لتعود السندات مجددًا أداة تحوط لمخاطر مستثمري الأسهم. لكن ذلك لا يعني أن مخاطر ارتفاع الفائدة قد انتهت: لا يزال الضغط الناتج عن تمويل رأس المال للذكاء الاصطناعي وتوسع الدين يؤثر على عرض سندات الخزانة، كما تجعل أسعار الطاقة المؤثرة ومسار التضخم من الخطوة القادمة للاحتياطي الفيدرالي أكثر صعوبة في التنبؤ.

ما تزال جولدمان ساكس تعتبر رفع الفائدة في ديسمبر هو السيناريو الأساسي، لكنها تعتقد أن السوق سيجد صعوبة في تسعير رفع كامل بمقدار 25 نقطة أساس. وفي الوقت نفسه، يتغير التفاعل بين آفاق نمو الذكاء الاصطناعي، صدمات الطاقة، وتوازن العرض والطلب على السندات؛ إذ يجب على السوق الحذر من تدهور توقعات النمو وعدم تجاهل مخاطر التشديد التي يفرضها استمرار التضخم المرتفع.

انعكاس تداولات الذكاء الاصطناعي، وسندات الخزانة الأمريكية تستعيد الطلب كملاذ آمن

يعزو كوداتشي-بيسانيللي الانخفاض الأخير في عوائد سندات الخزانة الأمريكية إلى ثلاثة عوامل: بدأت معدلات الفائدة المرتفعة تضغط على أصول الذكاء الاصطناعي؛ تصاعدت مخاطر تباطؤ حاد في النمو المدفوع بالذكاء الاصطناعي؛ تغيرت علاقة الأسهم بالسندات فعادت سندات الخزانة طويلة الأجل للعب دور تحوط مخاطر الأسهم.

هذا التغير يتناقض مع ما حدث في وقت سابق من هذا الشهر، حيث أظهرت بيانات التضخم الأمريكية مؤشرات قوية، وتراجعت الأسهم والسندات معًا. كما أشار محلل نومورا تشارلي مكإليغوت سابقًا إلى أنه مع إعادة السوق تقييم آفاق النمو المدفوعة بالذكاء الاصطناعي، أصبحت السندات مجددًا أداة تحوط في المحافظ الاستثمارية.

وفي الوقت نفسه، توسعت الفروق الائتمانية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي إلى أعلى مستوياتها هذا العام، وارتفع القلق بشأن مخاطر التمويل. في وقت سابق، حذرت جولدمان ساكس من أن سوق الائتمان قد يبقى هادئًا حتى تعاود موجة تمويل الدين المدعومة برأس مال الذكاء الاصطناعي الانطلاق. الآن مع تصحيح أسهم الذكاء الاصطناعي واتساع الفروق الائتمانية، يتم اختبار هذا النموذج المعتمد على التمويل المستمر وتوسع رأس المال.

ومع ذلك، تنبه جولدمان ساكس إلى أن تغير تدفق الأموال على المدى القصير غير كافٍ لعكس الضغوط الهيكلية في سوق سندات الخزانة الأمريكية. من المتوقع أن يصل الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي إلى حوالي 1.6 تريليون دولار في 2027، مع ارتفاع حصة التمويل بالدين أيضًا. طالما لم ينهار الاستثمار في الذكاء الاصطناعي بشكل جوهري، فإن الطلب على التمويل سيستمر في تحويل الضغط إلى جانب العرض في السندات. قد يدعم خروج الأموال من أسهم الذكاء الاصطناعي سندات الخزانة مؤقتًا، لكن استمرار الطلب الشرائي يتطلب هبوطًا أوسع في الأسواق أو تدهورًا أكبر في توقعات النمو.

رفع الفائدة في ديسمبر ما زال السيناريو الأساسي لجولدمان ساكس والسوق لا يسعّره بسهولة

قبل اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في أكتوبر، وعلى الرغم من قوة بيانات التضخم، تراجعت توقعات السوق بشكل كبير لرفع الفائدة هذا الشهر. أشار المحلل الاستراتيجي في جولدمان ساكس كوداتشي-بيسانيللي إلى أن أداء التضخم يبرر رفع الفائدة، لكن رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول رفض سابقًا تقديم توجيهات واضحة حول قرارات الفائدة المستقبلية، ومع مرور الوقت بدأ السوق يميل إلى أن الاحتياطي الفيدرالي سيؤجل رفع الفائدة في أكتوبر ويترك التعديل المحتمل لديسمبر.

ما تزال جولدمان ساكس تعتبر رفع الفائدة في ديسمبر السيناريو الأساسي، لكنها تعتقد أن السوق يجد صعوبة كبيرة في تسعير رفع الفائدة كاملة بمقدار 25 نقطة أساس. ومع تصاعد تقلبات الأسهم، يحتاج المستثمرون إلى موازنة أثر رفع الفائدة على أصول المخاطرة، والمخاطر المحتملة لتدهور الأوضاع الاقتصادية والمالية.

وحتى 23 أكتوبر، تظهر بيانات جولدمان ساكس أن السوق يسعّر احتمال رفع الفائدة في ديسمبر بنحو 90%، وتُقدر توقعات السوق لعدد الرفع التراكمي لمعدلات الفائدة حتى سبتمبر 2027 بنحو 2.7 مرة. وعلى الرغم من أن أثر رفع الفائدة قد انعكس بشكل كبير في الأسعار، فإن مسار السياسة المستقبلية لا يزال يحمل قدرًا كبيرًا من عدم اليقين. تؤكد جولدمان ساكس أن التكهن بالمسار القادم للاحتياطي الفيدرالي يبقى صعبًا للغاية.

هذا يعني أيضًا أن تراجع عوائد سندات الخزانة لا يعني بالضرورة بلوغ معدلات الفائدة ذروتها. فإذا أدى تباطؤ الاستثمار في الذكاء الاصطناعي إلى تدهور في توقعات النمو، فقد تواصل سندات الخزانة الاستفادة من الطلب كملاذ آمن؛ لكن إذا بقيت أسعار الطاقة مرتفعة ولم ينخفض التضخم، فقد تؤدي معدلات الفائدة وسياسات عرض السندات إلى دفع العوائد للارتفاع من جديد.