بعد أن باعت صناديق التحوط رقمًا قياسيًا، توصي Goldman Sachs بالشراء في القاع: توزيع استثمارات في الذكاء الاصطناعي "بشكل انتقائي"، ولكن مع ثقة غير كافية

التحوط المالي الجماعي وتراجع كثافة التداول في الذكاء الاصطناعي خلق فرص شراء لعدد من الأسهم التكنولوجية الأمريكية، إلا أن جولدمان ساكس لا يزال يتخذ موقفاً حذراً من الارتداد. ينصح استراتيجيو البنك بتوزيع الأصول المرتبطة بالذكاء الاصطناعي بشكل انتقائي، استناداً إلى حقيقة أن توقعات أرباح الشركات القائدة لم تُخفض بعد؛ ومع ذلك، فإن استمرار تضخم الإنفاق الرأسمالي وغموض عوائد الاستثمار، يتركان هناك متغيرات بشأن إمكانية أن تشكل هذه الجولة من التصحيح فرصة جيدة للدخول.

هذا الأسبوع، تعرضت أصول الذكاء الاصطناعي لموجة بيع عنيفة. سجل مؤشر سلة صناديق التحوط VIP التابعة لجولدمان ساكس يوم الخميس أسوأ أداء يومي منذ 2011، وشهد قسم الوساطة الكبرى في جولدمان ساكس أكبر عملية بيع جماعي لأسهم التكنولوجيا منذ سبتمبر 2024. في الوقت نفسه، ولأول مرة هذا العام، تفوق مؤشر S&P 500 لغير أسهم الذكاء الاصطناعي في مكاسبه على المؤشر الكلي لـ S&P 500؛ ما يعكس تراجع واضح في تفوق عائدات الذكاء الاصطناعي المستمرة منذ قرابة ثلاث سنوات.

خلف موجة البيع، بدأ السوق في إعادة تقييم تكاليف واسترداد استثمارات الذكاء الاصطناعي. رفعت Meta الحد الأدنى لتوجيه الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 إلى 135 مليار دولار وتحول التدفق النقدي الحر إلى السالب، ما أدى إلى تراجع السهم 7% يوم الخميس. هذا يؤكد أن تفوق الإيرادات على التوقعات لم يعد كافياً للتغطية على قلق المستثمرين من استمرار التصاعد في النفقات الرأسمالية.

هناك أيضاً تباين داخلي في جولدمان ساكس: قد يوفر تصفية المراكز فرصة للارتداد، لكن لا يزال السؤال الكبير هو ما إذا كان نمو الطلب على الذكاء الاصطناعي يمكن أن يتحول أخيراً إلى تدفق نقدي كافٍ.

تسارع تخفيض الرافعة المالية لصناديق التحوط، والتخلي الجماعي عن أسهم التكنولوجيا

تشير بيانات قسم Prime لدى جولدمان ساكس إلى أن صافي الرافعة المالية المعدلة بحسب بيتا لصناديق التحوط متعددة الاستراتيجيات قد انخفض بنسبة 3.5 نقطة مئوية هذا الأسبوع، وبمجموع تراكمي بلغ 10.3 نقطة مئوية منذ أكتوبر، ليصل لأدنى مستوى له خلال عام ويقع ضمن الشريحة 14 في المئة الأدنى خلال الثلاث سنوات الأخيرة. خلال الأيام الثمانية الأخيرة من التداول، لجأت الصناديق إلى خفض الرافعة المالية في سبعة أيام، وهي وتيرة تفوق أي فترة أخرى طوال عام 2025.

بلغ حجم تصفية المراكز يوم الخميس المرتبة الخامسة هذا العام، وجاءت مدفوعة بالكامل من اتجاه البيع في المراكز الطويلة فقط. وتراجع صافي الرافعة المالية لصناديق التحوط متعددة الاستراتيجيات إلى 47%، وهو أدنى مستوى في نطاق ثلاث سنوات ويقع في شريحة 1% الأدنى، مما يدل على تركيز الصناديق على تقليص انكشافها للمخاطر.

أشار Tony Pasquariello من جولدمان ساكس في تقريره ليوم الجمعة: استنادًا إلى التواصل مع العملاء، فإن هذه الجولة من البيع لامست المراكز الأساسية للسوق، وسجل تقليص انكشاف أسهم التكنولوجيا يوم الخميس أعلى مستوى يومي له خلال العامين الماضيين.

تظهر تدفقات الأموال أيضاً تبايناً واضحاً. يوم الخميس، تراجع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة 6.7%، بينما ارتفعت 337 من مكونات مؤشر S&P 500، وتراجع المؤشر العام بنسبة 1.2% فقط. وفي الوقت نفسه، ارتفع مؤشر S&P 500 لغير أسهم الذكاء الاصطناعي بنسبة 6.5% في أكتوبر، معززاً فرصه لتحقيق أفضل أداء شهري خلال ثلاث سنوات تقريباً. ميزة أسهم الذكاء الاصطناعي بالنسبة للمؤشر العام تتراجع، وأصبح السوق أقل استعداداً لدفع علاوة لمجرد ارتباط الأصل بالذكاء الاصطناعي.

تباطؤ حاد في التداولات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي، لكن جولدمان لا يزال متفائلاً ببعض القادة

كان تراجع التداولات في الذكاء الاصطناعي واضحًا في أداء محافظ جولدمان ذات الصلة. وصل مؤشر محفظة الذكاء الاصطناعي والذكية لإدارة المخاطر (GSPUARTI) إلى ذروته عند 583.45 نقطة في 22 يونيو، وبلغ سعره الحالي 261.71 نقطة، متراجعًا بحوالي 55% عن الأعلى. كما فقد مؤشر الحافز عالي بيتا (GSPRHIMO) مكاسبه السنوية بعد انخفاضه بنحو 43% عن ذروته في يونيو، ليعود لاختبار قاع يوليو.

وتراجعت أيضاً أداء سلة مستفيدي الذكاء الاصطناعي لدى جولدمان (GSTMTAIP) مقارنةً بمؤشر S&P 500 لغير أسهم الذكاء الاصطناعي (SPXXAI) لأدنى مستوياته منذ صدمة DeepSeek، كما عادت أسهم الذكاء الاصطناعي العامة للانخفاض إلى أدنى مستوياتها في الصيف.

مع ذلك، يرى المحلل الاستراتيجي لدى جولدمان Louis Miller أن تصفية المراكز وتراجع الأسعار لا يعني بالضرورة فشل منطق الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. يطرح ثلاث حجج للدخول بالشراء وقت التراجع: أولاً، انفتاح المستثمرين على الزخم بلغ أدنى مستوياته منذ يونيو 2025؛ ثانياً، أن حجم التصحيح هذه الدورة كبير، مما حسن من نسبة العائد إلى المخاطرة لبعض الأصول؛ وثالثاً، أن توقعات أرباح الشركات القائدة في الذكاء الاصطناعي لا تزال مستقرة.

وتعد توقعات الأرباح هي الداعم الأكثر أهمية. ويشير جولدمان إلى أن توقعات أرباح شركات الحوسبة السحابية العملاقة (Hyperscalers) لم تنخفض منذ يوليو، ولم تظهر معدات مراكز البيانات علامات على تباطؤ نمو الأرباح. إذا ما استقرت الأرباح في حين أن الأسعار قد تراجعت بشكل كبير، فقد تتوفر لبعض أصول الذكاء الاصطناعي فرصة للارتداد.

ولكن تصفية المراكز لا تعني أن المخاطر قد استُنفدت بالكامل. ويعترف Miller بأن انكشاف الزخم ولو انخفض، لا يزال ضمن الشريحة 73% من التوزيع التاريخي، مشيرًا إلى أن هذه التداولات لم تتحرر بالكامل بعد من حالة الاكتظاظ.

"اختيار الشراء في القاع" والتركيز على عوائد الذكاء الاصطناعي وليس فقط الطلب على الطاقة الحوسبية

توصية جولدمان ليس تبني موقف تفاؤلي شامل تجاه الذكاء الاصطناعي بل الانتقاء في تخصيص الأصول مع الحفاظ على التحوط. البنك متفائل بشأن ارتداد بعض أسهم مستفيدي الذكاء الاصطناعي، لكنه في الوقت نفسه يحذر من حدوث موجة ارتفاع مفرطة في الأسهم غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي على المدى القصير، ويوجه تركيزه الاستثماري نحو مجالات مثل توليد الطاقة اللاحقة وجدولة الطاقة الذاتية في المناطق الصناعية، مع تجنب الأسهم الدورية وذات الجودة المنخفضة.

تعكس هذه الاستراتيجية نظرة جولدمان لاتساع الفرص داخل سلسلة القيمة في صناعة الذكاء الاصطناعي: تصفية المراكز وتراجع الأسعار وفرت فرصاً للدخول، لكنها لا تعني بالضرورة أن القطاع بأكمله قد وصل إلى القاع. يعترف Pasquariello بصراحة بأن "ثقته محدودة" بشأن اتجاه السوق، ويشير إلى أنه على الرغم من وجود حلول لمعضلة الطلب على الطاقة الحوسبية (POWER)، لا يوجد حتى الآن إجابة لمسألة تكلفة رأس المال (CAPITAL).

ومع استمرار توسع استثمارات الذكاء الاصطناعي، يوجّه السوق تركيزه من مجرد تساؤل حول إن كانت شركات الحوسبة السحابية ستواصل الاستثمار إلى سؤال جوهري: هل يمكن لهذه النفقات أن تتحول إلى عوائد ودخل وأرباح وتدفق نقدي حر كافٍ؟ رد فعل سهم Meta كشف أن نمو الأعمال القوي لا يكفي، فإذا لم يرتق العائد على الاستثمار لمستوى التوسع في النفقات، قد تتعرض التقييمات لضغوط.

تذكّر النتائج التاريخية المستثمرين أيضاً بضرورة توخي الحذر. بيانات جولدمان ساكس تظهر أنه بعد تصحيح مجموعة الزخم بنسبة 10%، بلغ متوسط العائد خلال الأشهر الثلاثة التالية 16.4%؛ إلا أن الارتداد بعد قاع مارس 2026 تلاشى تدريجياً، وبعد قاع يوليو تراجعت المجموعة بنسبة 15.4% إضافية في الشهر التالي.

الأسبوع المقبل، ستعلن Microsoft وAlphabet تقارير الأرباح بعد ساعات من صدور قرار سعر الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، لتتبعها Amazon يوم الخميس. هذه النتائج ستختبر مرة أخرى قدرة استثمارات الذكاء الاصطناعي على توليد العوائد. وبينما لم يُحل التناقض بين الإنفاق الرأسمالي والتدفقات النقدية بعد، تتمثل استراتيجية جولدمان ساكس في اقتناص فرص تصحيح الأسعار في بعض أصول الذكاء الاصطناعي، وليس الرهان على ارتداد شامل للقطاع بأكمله.