كشفت التقارير المالية لشركة Delta Air Lines (DAL.US) كيف أن صناعة الطيران "تلتهم الأرباح بسبب الطاقة"! إيرادات الربع الثالث تسجل رقماً قياسياً، لكن ارتفاع أسعار النفط يقلل من آفاق الأرباح

أفادت "التمويل الذكي" بأن شركة الطيران الأمريكية العملاقة Delta Airlines (DAL.US) قد أصدرت مؤخرًا تقرير أرباحها الأحدث الذي يُظهر أن إيرادات الشركة لا تزال تنمو بمعدل من رقمين، إلا أن الأرباح جاءت أقل بقليل من توقعات المحللين في وول ستريت، وتراجعت توقعات الأرباح السنوية بشكل ملحوظ. وأظهرت نتائج الربع الثالث المعلنة في 9 أكتوبر أن قطاع السفر الفاخر وبرامج الولاء لا يزالان صامدين، لكن صدمة أسعار الطاقة أضعفت تحويل نمو الإيرادات إلى أرباح. عقب إعلان النتائج والتوقعات الأخيرة، انخفض سعر سهم Delta في تداولات ما قبل السوق الأمريكية يوم الجمعة بحوالي 4%، مما يعكس قلق السوق بشأن قدرة الشركة على تحقيق الأرباح.

تشير البيانات المالية إلى أن Delta Airlines حققت نمواً قوياً في الإيرادات، لكن تكاليف الوقود أكلت من الأرباح، فجاءت الأرباح الفصلية أقل من المتوقع، كما تم خفض توقعات الأرباح السنوية بشكل واضح. أظهرت البيانات أن إيرادات Delta Airlines بموجب معايير GAAP في الربع الثالث بلغت 20.186 مليار دولار، بزيادة حوالي 21% عن 16.673 مليار دولار خلال الفترة نفسها من العام الماضي؛ وبلغ العائد على السهم بموجب GAAP نحو 1.15 دولار، مقابل 2.17 دولار في نفس الفترة من العام الماضي، أي بانخفاض سنوي يقارب 47%.

وبموجب معايير غير GAAP، وبعد استبعاد مبيعات التكرير من طرف ثالث، بلغت إيرادات Delta Airlines المعدلة في الربع الثالث حوالي 17.585 مليار دولار، وهي أقل من 17.666 مليار دولار في الربع الثاني من 2026، لكنها سجلت "أعلى مستوى تاريخي لنفس الفترة"، وبزيادة حوالي 15.7% عن 15.197 مليار دولار في نفس الفترة من العام الماضي، وأقل قليلاً من التوقعات الموحدة للمحللين في MarketBeat والتي كانت 17.65 مليار دولار. كان العائد المعدل على السهم 1.72 دولار، بزيادة طفيفة عن 1.70 دولار في نفس الفترة من العام الماضي حسب مقياس التقارير المتوافق عليه مؤخرًا، لكنه كان أقل بنسبة 2.3% عن التوقعات الإجماعية للمحللين في LSEG والتي بلغت 1.76 دولار.

يشير متوسط توجيه البيانات المعدلة للعائد على السهم في الربع الرابع إلى توافق تقريبي مع التوقعات، لكنه يعني أيضًا تراجعًا سنويًا بـ10% تقريبًا؛ كما تم خفض المتوسط المتوقع لنطاق الربح المعدل السنوي مقارنة بالتوقعات الأصلية عند 7 دولارات بحوالي 24% بشكل غير متوقع؛ وتتوقع الشركة نمو الإيرادات في الربع الرابع بنسبة نحو 20%، والتدفق النقدي الحر السنوي بحوالي 2.5 مليار دولار، وهو أقل من التوقع السابق البالغ 3-4 مليارات دولار، وكذلك أقل بكثير من المستوى الفعلي للعام الماضي البالغ 4.6 مليارات دولار.

وتتوقع إدارة Delta Airlines أن تنمو الإيرادات المعدلة في الربع الرابع بنحو 20% سنويًا، وأن يتراوح العائد المعدل على السهم ما بين 1.15 و1.65 دولار: حيث يتوافق متوسط النطاق البالغ 1.40 دولار تقريبًا مع توقعات المحللين (1.39 دولار)، لكنه منخفض بنسبة حوالي 10% عن نفس الفترة من العام الماضي (1.55 دولار). وتم خفض توجيه العائد المعدل السنوي للسهم من 6.50-7.50 دولار ليصبح 5.10-5.60 دولار، أي أن المتوسط البالغ 5.35 دولار انخفض بنسبة 23.6% تقريبًا عن التوجيه السابق (7 دولارات)، وبنسبة 8.1% تقريبًا عن المستوى الفعلي للعام الماضي (5.82 دولار)، كما أنه أقل من توقعات المحللين (5.46 دولار). ويتوقع أن يبلغ التدفق النقدي الحر السنوي حوالي 2.5 مليار دولار، أقل من نطاق التوجيه السابق 3-4 مليارات دولار، وكذلك من مستوى العام الماضي البالغ 4.6 مليارات دولار.

تشير هذه البيانات إلى أن الطلب والتسعير على السفر للأعمال والفئات الدخل الأعلى لا يزالان يدعمان الإيرادات، لكنهما لم يعوضا بالكامل عن ارتفاع التكاليف. وقد ارتفعت نفقات الوقود المعدلة للربع الثالث لدى Delta Airlines بنسبة 62% سنويًا، وتراجعت نسبة هامش الربح التشغيلي المعدل من 11.1% إلى 9.4%. ومن ثم، يعكس تقرير النتائج والتوقعات القدرة التشغيلية للشركة العملاقة في ظل ارتفاع أسعار النفط، إلا أنه لم يصدر بعد إشارة واضحة على توسيع هامش الربح من جديد.

أسعار التذاكر لا تلحق بالوقود: "المقص الربحي" الحقيقي لصناعة الطيران

شهد النفط الخام تراجعًا مؤقتًا في الربع الثالث، لكن ذلك لم يكن كافيًا لتخفيف العبء الهائل على تكاليف شركات الطيران، ومن المرجح أن تستمر هذه الضغوط في التفاقم في الربع الرابع. وفي 9 أكتوبر في الفترة الآسيوية، بلغ سعر برميل برنت وWTI على التوالي 102.91 دولار و90.40 دولار، بارتفاع حوالي 42% و35% عن إغلاق ما قبل الحرب في 27 فبراير. وقد صرح ترامب بعدم نيته مهاجمة إيران قبل الانتخابات النصفية، وأدى ذلك لتخفيف المخاوف بشأن الإمدادات، لكن مخاوف نقل الطاقة في مضيقي هرمز وباب المندب لا تزال قائمة، كما أن موقع إنتاج نفطي مهم آخر - خليج المكسيك الأمريكي - تأثر بتوقف الإنتاج جراء الإعصار.

وتعتمد التكاليف المباشرة لشركات الطيران على سعر وقود الطائرات وفروق التكرير. ويُظهر أحدث تقارير الاتحاد الدولي للنقل الجوي أن متوسط سعر وقود الطائرات العالمي بلغ 187.34 دولار للبرميل، بزيادة 1% عن الشهر السابق. كما أن تعثر نقل الطاقة وشح المنتجات النفطية يضاعف من أثر ارتفاع سعر النفط الخام على وقود الطائرات. وتوقع الاتحاد الدولي للنقل الجوي في يونيو أن ترتفع إيرادات تذاكر الركاب والشحن الجوي هذا العام بنسبة 7% و6.5% على التوالي، لكن أرباح الصناعة الصافية ستنخفض من 45 مليار دولار العام الماضي إلى 23 مليار دولار هذا العام - ويركز هذا التقدير على ارتفاع الأسعار لكنه لا يعني بالضرورة تحسن الربحية.

ارتفعت نفقات الوقود المعدلة لشركة Delta في الربع الثالث بنسبة 62% سنويًا، وتراجع هامش الربح التشغيلي من 11.1% إلى 9.4%؛ كما ارتفعت التكاليف غير المتعلقة بالوقود لكل وحدة بنسبة 7.3%. وحتى مع تضمين أرباح المصفاة المقدرة بـ0.40 دولار لكل غالون للتعويض، من المتوقع أن تبلغ تكلفة الوقود للغالون في الربع الرابع 4.25 دولارات، أي بزيادة 18% عن الربع الثالث. صحيح أن مصافي الشركة الخاصة يمكن أن تخفف من فرق أسعار المنتجات النفطية، لكنها لا تستطيع إزالة الضغط الكلي الناتج عن ارتفاع منظومة أسعار الطاقة.

بالنسبة لأسهم شركات الطيران، يعد مدى قدرة الزيادة في الإيرادات لكل وحدة على تغطية الزيادة في التكاليف لكل وحدة من أهم العوامل لتوسع الأساسيات. إلا أن التذاكر غالبًا ما تُباع مسبقًا، ويتم شراء الوقود والتحوط بعد ذلك، مما يجعل من الصعب إعادة تسعير التذاكر المباعة عند ارتفاع التكاليف بشكل مفاجئ. وذكرت دراسة أجرتها "دويتشه بنك" أنه من المتوقع أن ينخفض معدل تغطية شركات الطيران لتكاليف الوقود الإضافية من خلال تدابير رفع الإيرادات في الربع الرابع، وربما لن يكتمل التعويض إلا في مطلع 2027.

أما بالنسبة لشركات الطيران، فإن نقل التكاليف للعملاء يكون متأخرًا: فأسعار التذاكر المباعة مسبقًا غالبًا ما تكون ثابتة، وتعتمد الشركة بشكل رئيسي على تعديل أسعار التذاكر اللاحقة لامتصاص التكاليف الجديدة. وعلى الرغم من أن Delta تمكنت من تعويض جزء من التكاليف المرتفعة عبر رفع أسعار التذاكر وتحسين هيكل الإيرادات، فإن نمو نفقات الوقود تجاوز قدرة الإيرادات على التعويض، ما أدى إلى تراجع هامش الربح وتخفيض توجيه الأرباح السنوية.

الفئة الراقية تدعم الطلب، وسلسلة صناعة الطيران تدخل مرحلة تسعير متباعدة

وبالمقارنة مع معظم المنافسين، لا تزال Delta تتمتع بمزايا نسبية - حيث ارتفعت إيرادات الفئة الراقية وبرامج الولاء في الربع الثالث بنسبة 18%، مما يُظهر أن قاعدة العملاء المميزين ومنظومة العضوية توفران دعماً أقوى للإيرادات؛ كما أن الشركة لا تزال تخطط لسداد ديون تفوق قيمتها ملياري دولار هذا العام.

وبالنسبة لأسهم شركات الطيران، فإن هذه القدرات تساعد الشركات على مقاومة صدمات الطاقة، لكن استمرار التعافي في أسعار الأسهم يتطلب استقرار هوامش الربح وتحسن التدفقات النقدية وتوقف خفض توجيه الأرباح، كما تبرز نتائج Delta أن الشركات العملاقة لا يمكنها استعادة التقييمات فقط عبر إيرادات قياسية. ولا يزال محور تركيز المستثمرين هو متى يمكن لنمو الإيرادات أن يقود من جديد إلى تحسين هامش الربح والتدفق النقدي الحر.

وبالنظر إلى السلسلة التصنيعية، أدى ارتفاع أسعار النفط إلى تعظيم القيمة الاقتصادية للطائرات والمحركات الموفرة للوقود، لكن تقلص التدفقات النقدية لشركات الطيران قد يحد من قدرتها الشرائية؛ كما أن نقص المعروض من الطائرات وإطالة عمر الطائرات القديمة يفيد قطاع الصيانة وخدمات ما بعد البيع للمحركات. وحققت خدمات الصيانة لدى Delta في الربع الثالث نمواً في الإيرادات بنسبة 28% ما يدعم هذا المسار من الطلب. ومن هذا المنظور، فإن النقل الجوي يعتمد على قوة التسعير ونقل التكاليف، بينما يعتمد تصنيع الطائرات على قدرة التسليم والدفع من العملاء، في حين تتوقف خدمات الصيانة على شدة استخدام الأسطول التشغيلي.

بإيجاز، فقد عزز ارتفاع أسعار النفط من ميزة الكلفة التشغيلية للطائرات الجديدة الموفرة للوقود، وزاد من الدافع الاقتصادي لشركات الطيران إلى تحديث أساطيلها، وقدم دعما للطلب على الشركات المصنعة للطائرات والمحركات ذات الصلة.

كلما ارتفع سعر وقود الطائرات، زادت وفورات التكاليف التشغيلية من نفس مستويات التوفير في الوقود. فمع ثبات المدى والحمولة وتواتر الرحلات، تقلل الطائرات الجديدة من استهلاك الوقود عبر محركات أكثر كفاءة وتصاميم ديناميكية هوائية محسنة؛ فعلى سبيل المثال، ذكرت Airbus أن سلسلة A320neo تقلل استهلاك الوقود لكل مقعد بنحو 20% مقارنة بالجيل السابق. ويضاعف ارتفاع أسعار الوقود من ميزة هذه الكلفة، ويقصر أفق استرجاع الاستثمار في تحديث الأسطول، مما يزيد من جاذبية طرز الطائرات والمحركات الموفرة للوقود.