「這種模式我們見過！」大空頭交易員詳解：為何做空AI新貴CoreWeave

因為《大空頭》這本書和電影而聲名大噪的交易員們，現在將目光鎖定在AI算力租賃公司CoreWeave。由三位「大空頭」交易員共同創立的投資機構Seawolf Capital公開宣布做空CoreWeave，並系統性地闡述了看空的理由——這家公司的商業模式似曾相識，而資本獲取能力才是真正的致命弱點。

Seawolf聯合創辦人Vincent Daniel於一篇Substack文章中披露，該機構已建立CoreWeave空頭部位，並將其商業模式與多家資產租賃公司進行類比。他指出，GPU的經濟壽命可能遠不及石油鑽井平台、飛機或航運設備，而競爭性晶片供給正在以驚人速度擴張，這讓CoreWeave的護城河存在根本性疑問。

Daniel強調，這項空頭押注的核心邏輯並非看空AI產業的整體前景，而是判斷資本可得性與融資成本。他認為，科技公司正與政府爭奪融資資源，加上貨幣政策收緊的周期，CoreWeave若無法以低廉成本持續融資，其商業模式將難以為繼。CoreWeave近期因債務問題引發市場憂慮，股價呈現明顯下跌。

從一則社交媒體帖子到系統性做空

Seawolf針對CoreWeave的空頭部位，起源於一個頗具戲劇性的契機。

Daniel表示，此前有人在X平台上嘲諷那些做空CoreWeave卻缺乏財務分析支持的投資者，這反而促使Seawolf團隊決定認真研究這家公司。

「這種說法確實很難反駁，所以我們決定仔細研究一番，」Daniel寫道。「當我們深入挖掘CoreWeave的故事時，漸漸意識到它的商業模式看起來非常熟悉。」

Daniel與Seawolf聯合創辦人Danny Moses、Porter Collins共同對CoreWeave展開深度研究。CoreWeave的核心業務是租賃以Nvidia GPU為主的高性能AI算力，屬於所謂「新雲」（neocloud）賽道。

「這種模式我們見過」：與傳統資產租賃公司的類比

Seawolf將CoreWeave的商業模式與多家傳統資產租賃公司進行了對比，包括向石油公司租賃鑽井平台的Transocean，以及航空設備租賃公司AerCap Holdings。

值得注意的是，Seawolf同時持有上述兩家公司的部位，但明確表示更傾向這兩家公司，而非CoreWeave。

原因在於資產的經濟壽命與供給約束存在本質差異。Daniel指出，Seawolf偏好租賃那些底層供給受到結構性約束、遠期訂單規模有限的資產。「儘管算力需求無疑非常旺盛，但競爭性晶片產能的遠期供給正以驚人速度擴張。」相比之下，GPU的經濟壽命充滿更大不確定性。

資本結構是核心風險

在財務層面，Seawolf的擔憂更加具體。Daniel指出，CoreWeave的營運需要持續大規模採購高價AI晶片，資本消耗極為密集。

「以預計2027年的自由現金流缺口，以及當前資產負債表的槓桿水平（具體指有形普通股權益與總資產之比）來看，這種情形令人望而生畏，」Daniel寫道。「要持有這支股票，投資人必須相信CoreWeave能以優良條件籌集數百億美元的增量資本——這不是我們願意下注的賭局。」

他同時坦言，Seawolf目前對CoreWeave的分析仍處於「早期階段」。

與WeWork的類比，以及對AI大局的判斷

這並非Seawolf首次公開質疑CoreWeave。本月稍早，Moses曾在「The Real Eisman Playbook」節目中與另一位「大空頭」投資人Steve Eisman同台，將CoreWeave比作WeWork——這家曾是矽谷辦公空間獨角獸，如今已成為科技創業公司的警世案例。

不過，Daniel明確區分了這項空頭押注與對AI產業整體的判斷。他表示，Seawolf對CoreWeave的空頭本質上是對資本可得性和融資成本的押注：科技公司正和政府爭奪融資資源，而貨幣政策收緊的周期進一步壓縮廉價融資空間。

「如果它無法以低廉成本融資，或者根本拿不到資本，那麼走到最後會非常艱難——這正是我對CoreWeave的判斷，」Daniel對Business Insider表示。