英國股市反彈行情撞上「預算案大考」！加稅、國債收益率與消費壓力牽動市場神經

智通財經APP獲悉，今年以來，英國富時100指數和富時250指數分別上漲8%和9%，均跑贏歐洲斯托克50指數5.6%的漲幅。本月以來，英國大盤股尤其表現強勁，能源、必需消費品和醫療保健板塊的走強為其提供了動力，這些板塊約佔富時100指數權重的40%。與此同時，較低的估值以及更加穩定的英國國債收益率提振了中盤股。

不過，就在全球投資者重新看好英國市場之際，本週三將公佈的秋季預算案將成為對該國股市的一次重大考驗。屆時，債券市場的「懲罰者」將評估潛在加稅措施或消費者支持政策，以權衡這些舉措與英國政府有限的財政空間之間的關係。

秋季預算案有望利好市場 但不同行業風險回報情況存差異

英國伯納姆政府將於10月28日公佈秋季預算案。在前任財政大臣於兩份預算案中累計加稅超過600億英鎊（約合800億美元）之後，現任英國財政大臣約翰·希利並無意再推出一套大規模、引人矚目的財政方案。希利及其財政部官員近期反覆使用的幾個詞——「不造成傷害」、「保持現有方向」、「聚焦重點」——似乎已經為即將公佈的這份秋季預算案定下基調。

據悉，希利將通過提高銀行稅收，為一項旨在迎合民意的短期支出計畫提供資金，以幫助那些因美伊戰爭引發的能源成本上漲而承受壓力的選民和企業。該秋季預算案還將納入一系列旨在減輕企業監管負擔的措施，例如簡化企業報告要求；政府還將延長多個行業產品的進口關稅暫停措施，涉及化學品、塑膠和氫能等領域。與此同時，福利制度改革以及國防領域的長期投資等關鍵問題將被推遲處理。

市場預計，這份秋季預算案不會出現大規模政策調整，而可能主要通過重新分配支出，為家庭和企業提供支持。該預算案的核心在於能否在維持財政信譽、支持經濟增長與避免進一步打擊消費之間取得平衡。

如果英國政府提出可信的財政計畫，既能穩定公共財政，又避免明顯打擊消費，英國國債收益率可能下降，股市的風險溢價也可能收窄。而如果英國政府無法讓投資者相信公共財政具有可持續性，或預算措施加劇通膨、融資和消費壓力，長期國債收益率則可能繼續走高，並限制英國股市這一輪行情的延續。

以貝婭塔·曼泰為首的花旗集團策略師表示：「我們認為，富時100指數存在戰術性跑贏市場的理由，因為英國股市可以有效對沖地緣政治風險。不過，從中期來看，我們仍然在全球投資組合中低配英國市場。」

花旗經濟學家預計，英國政府將推出一份有利於市場、優先維護財政信譽的預算案。但該行行業分析師認為，不同行業的風險回報情況存在差異。

例如，英國公用事業公司面臨著不成比例的下行風險。政府若將能源可負擔性作為重點，可能推動結構性改革，而市場或許尚未充分計入這些改革可能帶來的影響。

花旗分析師表示，英國住宅建築商面臨兩股力量的拉扯：一方面，新的「你的第一套住房」（Your First Home）計畫可能提振需求；另一方面，居高不下的英國國債收益率則對住房可負擔性構成壓力。

對於銀行業而言，此次預算案可能成為一個消除不確定性的關鍵節點。分析師表示，市場基本已經消化了提高銀行附加稅的可能性，而預算案公佈後英國國債市場的反應，或許才是影響銀行板塊估值的更重要因素。

以帳面價值衡量，英國銀行的估值與其股本回報率之間已經出現明顯缺口，而且這一缺口比歐洲其他地區更加突出。這表明，儘管英國銀行的股本回報率更高，且歐洲大陸主權債券利差不斷擴大，投資者仍可能對英國銀行施加更高的風險溢價。

英國銀行除了繳納25%的公司稅外，目前還需繳納3%的銀行附加稅以及銀行稅。高盛集團分析師指出，英國銀行附加稅每提高1個百分點，預計將使巴克萊銀行（BCS.US）2028年淨利潤預期受到約0.5%的拖累；對勞埃德銀行（LYG.US）和國民西敏寺集團（NatWest Group Plc）的2028年淨利潤預期而言，拖累幅度則略高於1%。

以莎倫·貝爾為首的高盛策略師表示：「提高銀行附加稅將產生重大影響。預算案公佈後，若要推動估值重估，關鍵在於英國特有的風險溢價能否下降，以及市場對英國經濟的信心能否增強。」

此外，預算案公佈後，下一個重大風險事件將是英國央行於11月5日公佈的利率決議。市場幾乎已經完全消化了加息預期，而這將是市場預計該央行到明年7月底前四次加息中的第一次。

如此一系列加息將對消費者造成嚴重衝擊，並推高許多家庭的抵押貸款成本。因此，英國消費者信心本月出現了新冠疫情以來最大幅度的下滑也就不足為奇。這使零售板塊面臨風險，尤其是在預算案未能提供實質性支持的情況下。

英國股市重獲青睞

10月，由於全球投資者的倉位配置發生轉變，資金轉向更具防禦性的資產，英國股市因此受益。根據晨星的數據，2026年以來，英國大盤股交易所交易基金（ETF）吸引了估計34億美元的淨流入，創下2020年以來最高年度水平。

投資者重新對富時100指數投下信任票，部分反映出他們希望投資倫敦市場上一些實力最強的公司，例如匯豐控股（HSBC.US）、英國石油（BP.US）、殼牌（SHEL.US）和勞斯萊斯控股。

晨星分析師麥可·博恩表示：「投資者正以全新的眼光看待英國市場。被動型基金的資金流入通常會跟隨市場表現，但這也反映出投資者希望分散對美國大型科技股的投資，進一步拓寬股票資產配置範圍。」

英國大盤股ETF資金流入創2020年以來新高

與此同時，根據美國銀行本月早些時候發佈的基金經理調查，投資者目前對英國股票的淨低配比例為26%，低於9月份的淨低配35%。不過，這一水平仍比長期均值低0.8個標準差，意味著投資者仍有進一步增加英國股票敞口的空間。

不過，英國大盤股前景面臨的主要潛在威脅之一是油價。中東戰爭使布倫特原油價格維持在每桶100美元上方，而能源板塊正是推動富時100指數盈利增長的主要力量。由於分析師預計明年油價將走低，市場預測富時100指數每股收益增幅將在2027年降至僅5%，而2026年預計為30%。

儘管如此，英國股市的估值仍不高，可能為大盤股和中盤股提供一定的緩衝。富時350指數相較全球股票折價30%，仍是英國股市的主要吸引力之一。

英國股市不僅是分散投資敞口的一種低成本方式，也是歐洲併購活動最活躍的市場之一，尤其是在中盤股領域。以鄧肯·湯姆斯為首的匯豐銀行策略師團隊表示：「市場普遍預期英國經濟政策將保持相對穩定，且預算案將有利於市場，這限制了富時100指數的上行空間，尤其是在預算案的主要影響體現為英鎊走強的情況下。」

該團隊維持對英國市場整體中性的立場，並表示：「相比之下，英國中盤股看起來更具吸引力。近幾個月，英國經濟活動數據持續好於預期，推動富時250指數跑贏市場。我們認為，這一趨勢有望延續。」