美國回購市場面臨2027年清算新規「大考」！加拿大帝國商業銀行警告：市場準備不足恐引發利率波動

智通財經APP獲悉，加拿大帝國商業銀行（CIBC）策略師警告稱，隨著美國國債回購交易強制中央清算的最後期限日益臨近，市場參與者的準備進度仍然緩慢，可能導致金融機構在2027年6月底前集中完成合規調整，進而擾亂市場定價和融資能力，並推動回購利率階段性上升。

根據國際掉期與衍生工具協會（ISDA）發布的報告，在距離2027年6月強制清算截止日期僅剩約八個月之際，美國回購協議的中央清算交易量在今年前幾個月增長放緩後，已趨於停滯。

加拿大帝國商業銀行由Michael Cloherty領導的策略師團隊在週五發布的報告中表示，這一進展令人深感失望。策略師指出，市場面臨的主要風險並非大型金融機構最終無法滿足監管要求，而是大量機構可能在截止日期前集中推進合規工作，從而對市場定價和交易容量造成衝擊。

報告稱，這種臨近截止日期的集中調整，可能推動回購利率在新規正式實施前後上升。根據監管安排，美國國債回購交易強制中央清算的截止日期為2027年6月30日。監管機構此前已提醒市場參與者，應在最後期限到來之前做好充分準備。

所謂中央清算，是指交易雙方通過中央對手方清算機構完成交易結算及風險管理，而不再完全依賴雙邊交易安排。這一機制旨在降低交易對手風險，提高市場透明度和金融體系穩定性。

不過，市場向中央清算模式轉型仍面臨多項尚未解決的操作及經濟問題，其中部分安排可能增加交易成本，並提高金融機構需要提供的抵押品規模。

策略師認為，相當一部分市場參與者在轉向中央清算後將面臨更高成本，因此傾向於等到臨近監管截止日期時，再全面完成清算模式的轉換。

這一觀望態度可能進一步加劇市場集中調整的風險。本月早些時候，在國際證券借貸協會（ISLA）舉行的一場會議上，資產管理機構透露，中央清算所需文件目前僅完成約25%。

根據Curvature Securities執行副總裁Scott Skyrm轉述的會議情況，相關機構預計，到明年6月還將完成另外約25%的文件工作。這意味著，部分資產管理機構在新規正式實施時，可能只有約一半現有交易對手完成中央清算框架下的連接和準備工作。

加拿大帝國商業銀行認為，這種準備不足可能限制市場交易能力，並在短期內造成融資供需失衡。與此同時，美國證券交易委員會（SEC）尚未就部分交易是否可以豁免中央清算要求作出最終決定，也給市場帶來額外不確定性。

目前市場關注的一個關鍵問題是，監管機構是否會對離岸交易及關聯公司之間的交易給予廣泛豁免。如果這些交易獲得豁免，可能有助於降低新規實施過程中出現市場扭曲的風險。

反之，如果大部分關聯公司交易也被納入強制中央清算範圍，大型銀行在不同法律實體之間調配流動性和抵押品的成本可能明顯增加。

策略師指出，在這種情況下，金融機構可能需要在集團內部不同實體分別持有更多流動性，以滿足中央清算及相關風險管理要求。

這將降低銀行資產負債表的靈活性，並可能使市場在承壓時期出現更加不穩定的定價。對於高度依賴回購市場進行短期融資的金融機構而言，這種變化尤其值得關注。

回購市場是美國金融體系重要的短期融資管道，銀行、交易商及其他機構通過以美國國債等證券作為抵押獲取資金。回購利率的變化不僅影響相關機構的融資成本，也可能通過貨幣市場傳導至更廣泛的金融市場。

儘管策略師並不預計中央清算改革會引發回購利率的劇烈波動，Cloherty認為，出現中等幅度價格變動的可能性已經足夠高，主要回購市場借款機構應考慮對部分融資利率風險進行對沖。

值得注意的是，新規帶來的市場調整可能不會在2027年6月截止日期過後立即結束。加拿大帝國商業銀行指出，金融機構通常需要較長時間適應監管驅動的市場結構變化，因此美國回購市場的調整陣痛可能持續至2028年。

策略師援引2008年全球金融危機後推出的《巴塞爾協議III》流動性監管規則作為參考。當時，儘管相關監管要求設置了較長的過渡期，在銀行完成業務結構調整、優化新規則下的資產負債表使用效率之前，市場仍經歷了明顯的定價扭曲。

加拿大帝國商業銀行指出，金融機構最終能夠逐步適應新的監管框架，但這一過程耗費了數年時間。

整體而言，隨著美國國債回購市場向強制中央清算制度轉型，市場關注的焦點正從監管規則本身轉向金融機構的實際準備進度。如果大量機構繼續推遲合規調整，2027年6月底前可能出現集中轉換清算模式的情況，導致市場融資能力短期承壓、回購利率波動加劇。

而SEC對離岸及關聯公司交易豁免範圍的最終決定，以及金融機構能否及時完成清算文件和交易對手連接工作，將成為決定此次改革對美國融資市場影響程度的重要因素。