AI交易再度受挫 投資者重新發現美債避險價值

據智通財經APP獲悉，貝萊德總裁表示，人工智能（AI）並不存在泡沫。美國財政部部長貝森特同樣未見本輪繁榮中存在任何「系統性問題」。然而，不論華爾街高層如何竭力壓制市場對該領域的擔憂，市場依然不肯平靜下來。

納斯達克100指數創下自去年4月以來最差的兩周表現，與此同時，衡量信用風險和市場波動程度的指標亦大幅上升。一籃子AI相關股票暴跌4.9%，投資者紛紛湧入美國國債，推動10年期美債收益率一個月來首次跌破5%，此前於夏季一度消失的避險交易重新回歸。

整體而言，這些市場變化顯示，投資者正日益質疑此前幾乎被華爾街普遍接受的交易邏輯：做多大型科技股，同時做空那些因擔心AI相關支出將再次推高通脹而承壓的防守型市場。儘管過去幾輪市場波動最終都證明可被承受，但本週美債的上漲，對Neuberger Berman的傑弗里·布拉澤克而言，是市場可能正在發生更重大轉變的證據。

布拉澤克——他是該管理規模達6300億美元公司的多資產聯席首席投資官——表示：「這一次來勢洶洶——我們看到資金湧向優質資產，走勢與AI交易完全相反，投資者正買入美國國債避險。這完全是一種劇情逆轉。」Neuberger的資產配置委員會大約一個月前開始降低股票風險曝險，原因是擔心AI交易過熱以及利率上升。

市場動態轉變

最新一輪AI拋售期間，美債重新獲得避險資產地位，與7月的情況形成對比。本週股市下跌，標普500指數下跌0.5%。科技股占比較高的納斯達克100指數下跌0.8%，較本月稍早創下的歷史高點已回落7.3%。與此同時，追蹤長期債券的規模最大ETF已連續第三週上漲，該基金有望錄得自去年2月以來表現最好的單月。

這種資金轉向同樣反映在ETF資金流之中。根據Baird Strategas數據，股票與固定收益資產需求之間的差距已降至歷史最低的10%區間，顯示投資者愈加偏好債券曝險。

投資者大部分的不安皆集中在企業為AI借貸和大量投入資金上，以及這項技術能否迅速產生回報，從而證明這些投入合理性。本週有報導稱，其中一家領先AI開發商Anthropic未來幾年可能在額外計算能力方面支出7500億美元。

Meta Platforms（META.US）表示，未來將於計算能力及AI基礎設施租賃和合約方面支出約8250億美元。該公司本週股價下跌超過9%，創5月以來最大單週跌幅；在宣布該計劃後，衡量公司信用風險的一項指標升至歷史新高。其他超大型雲端運算企業和晶片製造商的債務避險成本同樣大幅提升。

與此同時，全球企業債券收益率溢價不斷擴大。美國企業債市場一項關鍵風險指標——CDX投資級指數——週五一度上漲1.5個基點至64.4，為3月以來盤中最高。該指數在投資者對信用風險擔憂加劇時會上升。

隨著投資者開始更加關注AI對經濟的影響，一籃子AI股票已連續9週與10年期美債收益率朝同一方向變動，這是自OpenAI推出ChatGPT以來，兩者同步變動持續時間最長的一次。這與7月的市場模式形成鮮明對比，當時AI交易與美債同時失去動能。

NewEdge Wealth首席投資官卡梅倫·道森表示：「隨著之前領漲的股票開始失守並轉向更具防禦性的領域，同時信用指數釋放壓力信號，投資者如今有理由尋求債券的相對安全性。」

然而，即使債券市場不斷釋放審慎信號，一些知名人士仍在反駁有關AI交易可能構成更廣泛威脅的擔憂。據《金融時報》報導，貝森特在一次閉門會議上告訴投資者，他並未發現AI繁榮存在系統性問題。Blackstone的喬恩·格雷亦表達了類似看法，認為投資者無須擔心AI交易正步入泡沫。

包括尼古拉斯·帕尼吉爾佐格魯在內的摩根大通策略師，將AI股票劇烈拋售歸因於所謂的VaR衝擊（VaR shocks）。此術語指資產管理公司風險模型觸發強制賣出的情境。

按他們觀點，那些在近期市場相對平靜的數月建立大額倉位的投資者，如今隨著波動性突然爆發，被迫平倉。該團隊估計，晶片製造商佔據全球股票市場風險資本總額約五分之一。

帕尼吉爾佐格魯及其同事於報告中寫道：「VaR衝擊不一定需要基本面因素作為觸發點，更多時候反映的是倉位調整。鑒於近期半導體股票下跌，我們懷疑先前半導體多頭曝險過高所形成的懸而未決風險已基本解除。」

儘管如此，市場轉向防禦姿態的趨勢在美國ETF市場中顯現，固定收益基金需求正上升。數據顯示，迄今本月投資者已向債券ETF投入約580億美元，佔所有ETF資金流的約38%。這已是固定收益資產佔整體資金流超過35%的連續第二個月，也是自去年初以來首次連續兩月出現這一現象。

策略師阿薩納西奧斯·普薩羅法吉斯表示：「過去兩個月，債券資金流入的表現顯著超越其慣常佔比。部分原因可能反映投資者更加傾向防禦性資產，但目前的收益率也具有吸引力，因此投資者或只是希望趁仍能鎖定收益時提前鎖定部分收入。」