Morgan Stanley AQSh fond bozori tuzatishlari yakunlanayotganini e'lon qildi! Yil oxiri uchun S&P 8000 ball maqsadiga sodiq qolmoqda, uchta asosiy tiklanish katalizatorini aniqladi

Zhihui Moliya Ilovasi xabariga ko'ra, Morgan Stanley bosh aksiyaviy bozor strategiyasi bo'yicha mutaxassisi Maykl Uilson o'zining so'nggi tadqiqot hisobotida ta'kidlaganidek, ushbu muassasaning eng so'nggi bahosi shundan iboratki — AQSh fond bozori iyundan beri davom etayotgan ichki tuzatishlarni yakunlovchi oxirgi bosqichga kirgan, biroq indeks hali ham so'nggi pastlashni boshdan kechirishi mumkin; AI moliyalashtirishining yuqori xarajatlari, o'rta muddatli saylovlar va AQSh Federal zaxiralarining pul siyosati istiqboli aniq bo'layotgani tufayli bozor yil oxirida katta sakrash ehtimoli bilan kutib olinadi.

Morgan Stanley va boshqa Wall Streetning yirik moliyaviy muassasalari bosh strateglari nuqtai nazaridan, yaqinda sotuv bosimiga uchragan global AI hisoblash quvvati mavzusi va keng texnologiya aktsiyalaridagi teskari pozitsiyalar, hamda arzon sarmoya logikasi shakllanmoqda, biroq texnologiyalar narxi o'z pastidan qaytib, keyingi o'sish tendensiyasi yil oxiridagi hisobot mavsumi va AI moliyalashtirish shartlarining ikki tomonlama tasdig'idan o'tadi.

Morgan Stanley fond bozori rivojini optimistik deb baholayotgan bir paytda, so'nggi bozor harakatlari aynan shu yarim o'tkazgich sektori boshchiligidagi texnologiya aktsiyalari tezkor ko'tarilishini hamda korporativ kredit bozoridagi moliyaviy ajralish va tafovutlarni yaqqol ko'rsatdi.

Filadelfiya yarim o'tkazgichlar indeksi 23 oktabr kuni 0,44 foizga, 26 oktabrda esa yana 2,82 foizga o'sdi, biroq kun yakuniga kelib 11 083,5 punkt bo'lib, 22 iyundagi maksimumdan hali ham 24,27 foiz pastda; «texnologiya aktsiyalari barometri» sifatida tanilgan Nasdaq 100 hamda ko'proq texno-kompaniyalar qamrab olgan Nasdaq Composite 26 oktabrda mos ravishda 1,09% va 0,83% oshdi, ammo bu hanuz 6 oktabr poyonidagi maksimal ko'rsatkichdan mos ravishda 6,25% va 5,18% pastda. Qisqa muddatda AQSh texnologiya sektori kuchli tiklanishni namoyish qildi, biroq katta kapitalizatsiyaga ega yarim o'tkazgichlar segmentida to'planib qolgan chuqur tuzatishlar to'liq bartaraf etilmadi.

Kredit bozori esa AI hisoblash quvvati mavzusidagi boshqa salbiy cheklovchi kuchni ochib berdi. CoreWeave kompaniyasining 2031 yilda to'lanadigan obligatsiyalari 22 oktabr kuni ikkilamchi bozorda 15,76% daromadlik bilan savdolashgan va bu investorlarning AI infratuzilmasi bilan bog‘liq moliyalashtirish va qarzdorlik xavfiga nisbatan yuqori risk prime va kompensatsiya talabi borligini ko'rsatdi.

26 oktabr savdo paytida, bozor sotuv to'lqini va "AI pufagi yoriladi" degan mavzuning asosiy nishoni bo'lgan CoreWeave (CRWV.US) besh yillik kredit defolt svopi (CDS) spredi 1148 bazaviy punktni tashkil etdi; 40% qaytarilish darajasi taxmin qilinganda modelga ko'ra besh yillik to'plangan yashirin defolt ehtimoli taxminan 62% bo'ladi — bu ko'rsatkich kredit xavfi prime ni o'z ichiga oladi va kompaniyaning keyingi besh yildagi haqiqiy defolt ehtimoli bilan bevosita tenglashtirilmaydi. Shu paytda, Meta, Alphabet va Microsoft ning besh yillik CDS lari mos ravishda 121, 83 va 55 bazaviy punktni tashkil etdi. Bu 25 sentyabrda 98, 73 va 52 bazaviy punkt bo'lganiga nisbatan yuqoriroq — bu kredit bozorida korporativ obligatsiyalarning risk kompensatsiyasi oshganini, lekin kompaniyalar kesimida bosim farqlari katta ekanini ko'rsatadi.

So‘nggi yillarda deyarli barcha sarmoyasini AI ga tikkan Yaponiyaning SoftBank kompaniyasining besh yillik CDS spredi 20 oktabr kuni 432 baza punktga yetdi va so‘nggi to‘rt yildagi eng yuqori ko‘rsatkichga chiqdi; sentyabrda chiqargan uchta dollar obligatsiyasi kuponlari mos ravishda 8,625%, 9,25% va 9,75% ni tashkil etdi. Bu ma'lumotlar birgalikda quyidagini ko'rsatmoqda — AI hisoblash infratuzilmasiga talab portlashi sanoat zanjirini daromadga aylantira oladimi-yo'qligi tobora ko'proq mijozlarning moliyaviy imkoniga va loyihalar pul oqimi Qanday qilib moliyalashtirish xarajatini qoplay olishiga bog'liq bo‘lib bormoqda. Yuqori reytingli texnologik gigantlar asosan yangi moliyalashtirish qimmatlashishi va qiymat diskonti bosimi ostida, yangi bulut kompaniyalari esa moliyalashtirish kanallarining qisqarib borishiga to‘g‘ridan-to‘g‘ri duch kelmoqda.

Uilson yil oxirigi aksiyaviy bozor sakrashi uchun uch asosiy katalizatorni chizib berdi

Morgan Stanleydan Maykl Uilsonning aytishicha, AQSh aksiyaviy bozori iyundan beri davom etayotgan nisbatan passiv va pasayish kayfiyati yakuniy bosqichga kirib bormoqda. Uchta asosiy noaniqlik — sun'iy intellektga oid kapital masalalari (AIQ, AIEQ), o‘rta muddatli saylovlardagi noaniqlik, hamda Federal zaxiralarning likvidlik siyosati — bozorga asosiy poydevor yaratib, S&P 500 indeksining yil oxirida 8000 punkt atrofida tarixiy maksimumlarga chiqishiga turtki bo'lishi mumkin.

Bu iqtisodiy siklning o'rtacha bosqichga o'tgan davri foyda prognozlarining o'zgaruvchanlik tezligi bilan bir vaqtda sodir bo'ldi; avval, tarmoqlar bosqichma-bosqich “dumaloq resessiya”dan o‘tib, o‘tgan yili “ozodlik kuni” atrofida tubiga yetgan edi. Tsikl o‘zgarishi indeks narxi ostida aksiyalar strukturasi uchun sezilarli zarba berdi. Investitsiya sohasi asos-vi sifatli yirik kompaniyalarga e’tibor qaratishi sabab, yangi bulut, moliya, siklik iste’mol va avtomobil kabi erta bosqich segmentlari ancha orqada qoldi.

Uilson dushanba kungi hisobotida yozganidek, bu transformatsiya boshlangan vaqtdan AQSh bozoridagi kichik va o‘rta kompaniyalarni qamrab oluvchi Russell 3000 indeksi (IWV.US) aksiyalarining 60% dan ortig‘i 20% dan ko‘proq pasayishni ko‘rsatdi. Eng katta zararni yarim o‘tkazgichlar ko‘rdi — bu segmentdagi aksiyalarning 96 foizi 20% dan ko‘proq pasayishni boshidan kechirdi.

Sifat faktori (QUAL) ushbu transformatsiya jarayonida doimiy tarzda yetakchilik qilmoqda va hozirda yangi bosqichni yorib chiqmoqda. Uilsonning ta'kidlashicha, S&P 500 indeksi mustahkamlik ko'rsatayotgan bo‘lsada, bozor o‘lchamlari yaxshilanmoqda, ya’ni investorlar tsiklning o‘rta bosqich kayfiyatini asta-sekin o‘zlashtirishi bilan indeks natijalari va ichki ko‘rsatkichlari “o‘rtani topayotganini” bildiradi.

Uilsonning aytishicha, qisqa muddatli tushish maqsadi hali ham 7100—7200 punkt oralig‘ida qolmoqda va bu indeks 200 kunlik o'rtacha chiziqdan biroz pastka tushishini anglatadi. Maqola yozilayotgan paytda, S&P 500 indeksi 7688 punkt atrofida bo‘lib, oktabr oyi boshidagi rekorddan 2% dan kam uzoqlikda.

Strateq uchta katalizator — ehtimoliy tuzatish tugashini belgilovchi omillarni sanab o'tdi. Avvalo, investorlar AI boʻyicha kapital foydasi, mablagʻlar narxi va mavjudligi, xavfsizlik muammolari hamda lokal hamjamiyatlarning ma'lumotlar markazi qurilishiga qarshi g‘alayonlari (“NIMBY” kayfiyati) — yaqin 3-4 hafta davomida aynan shu kayfiyatlar kuchayishini kutishyapti.

Ikkinchi, o‘rta muddatli saylovlar odatda dastlab bozorga bosim beradi, biroq saylovlardan keyingi 6-12 oy davomida kuchli daromadlar qayd etiladi. Tarixiy ravishda, S&P 500 indeksi saylovlardan keyingi o‘n ikki oyda o‘rtacha 17% ga ko‘tariladi.

Uchinchisi va eng muhim katalizator — likvidlik bozorda yakuniy pastki nuqtani belgilaydigan asosiy xavf va turtkich. Federal zaxiralar raisi vosh balansini deyarli ikki baravarga sekinlashtirgan, biroq inflyatsiya maqsaddan yuqori qolayotgani uchun foiz siyosati vaziyatdan kechikib ketyapti. Moliyaviy sharoitlar allaqachon 2018 yil darajasida, hatto 2022 yil siyosiy siqilish darajasiga yetdi.

Morgan Stanley jamlangan kayfiyat indikatori hozirda neytral darajada va uchinchi chorak foydalari yillik 27% o‘sishi kutilyapti. Shunga asosan Uilson o‘z bahosini tasdiqlaydi: kelgusi haftalarda asosiy noaniqliklar aniq bo‘lishi bilan bozor jozibali sarmoya imkoniyatlariga ega bo‘ladi.

S&P 500 indeksi 8000 punktni yorib chiqishidan avval uchta to‘siq: Mablag‘ yetarliligi, saylov natijasi va likvidlikning o‘zgarishi

26 oktabr natijalariga ko‘ra S&P 500 indeksi 7676,77 punkt bo‘lsa, 7100—7200 punkt oralig‘i 6,2%—7,5% pasayish imkonini ko‘rsatadi, 8000 punkt esa 4,2% o‘sish imkonini bildiradi; agar indeks avval pastki ko‘rsatkichgacha pasayib, so‘ngra 8000 punktgacha tiklansa, ko‘tarilish 11,1%—12,7% ni tashkil etadi. Bu tafovutlardan ko‘rinadiki, Uilsonning sarmoya imkoniyati haqidagi fikrlari bozorga kirish narxi va risklar yuzaga chiqqandan keyin foydaning barqarorligiga bevosita bog'liq.

Birinchi to'siq — AI moliyalashtirish ko'lami bozor tomonidan qanchalik o'zlashtirilishi. Uilson yetakchiligidagi Morgan Stanley tahliliy guruhi uzoq yillardan beri kapital daromadi, fondlar narxi, mavjudligi, xavfsizlik va mahalliy hamjamiyatlarning ma’lumotlar markazi qurilmasiga qarshi norozilikka e’tibor qaratib keladi. U o‘zining 26 oktabr media podkastida ta’kidlashicha, navbatdagi haftalarda bozor yangi moliyalashtirishlarni o‘zlashtirishi kerak, zaif kompaniyalar foiz marjasining kengayishi va aktsiyalar narxining pasayishini davom ettirishi mumkin, shu sabab, yarim o'tkazgichlar indeksi noyabr o‘rtalarigacha yana 10-15% tushishini kutmoqda. Bu esa uni yil oxirgi ko‘tarilish prognozi ham muayyan xavf bosimini hamda risklar sindiruvini o‘z ichiga olishini bildiradi.

Sanoat zanjiri nuqtai nazaridan qaralganda, moliyalashtirish amalga oshirilsa, GPU/TPU/ASIC, xotira, tarmoq infratuzilmasi, ma'lumot markazi optik bog‘lov, yuqori samarali CPU va elektr energiyasi infratuzilmasi xarid imkonini oshiradi, lekin yangi aktsiya va obligatsiyalar emissiyasi bozor mablag‘lari bilan qoplanishi kerak. Moliyalashtirish o‘lchamining kengayishi qurilishga yordam beradi, lekin moliyalashtirish narxi va keyingi pul oqimi kengaytirishning qanchalik davom etishini belgilaydi. Demak, global fond bozori AI hisoblash mavzusi va yarim o'tkazgichlar segmentining ko'tarilishini asosiy sinovi — mijozlarning byudjeti moliyaviy ta’minot topgandan so'ng, buyurtma, yetkazib berish va tushumni uzluksiz amalga oshirishda.

Ikkinchi to‘sqich esa saylovdagi noaniqliklarni bartaraf qilish hisobiga. Uilsonning fikricha, odatda o‘rta muddatli saylovdan so‘ng 6-12 oyda kuchli daromad kuzatiladi, biroq tuzatishlar ba’zan ovoz berishdan keyin ham bir necha kun va hatto hafta davom etishi mumkin. Bu, chunki saylov natijasi aniq bo‘lgach, investitsiya muhitini — tartibga solish, fiskal va loyiha qurilish sharoitlarini — qayta baholash osonlashadi; narxlarni haqiqiy o‘zgartiradigan narsa esa siyosiy xavflarning qanchalik o‘zgarishi, saylov sanasi emas.

Uchinchi to‘sqich esa eng muhimi — likvidlik bosimi siyosiy javobni majbur qiladimi yoki yo‘q. AQSh uzoq muddatli foizlari fevraldan beri 100 b.p dan ko‘proq o‘sdi, vosh esa faqat bir marta foizni oshirdi, biroq bozor uzoq muddatli foiz va moliyalashtirish narxi orqali yetarli darajada qisqardi. Agar bu siqilish o‘sishni yoki kredit bozorini qo‘shimcha bosimga qo‘ysa, siyosiy o‘zgarishlar aktiv narxini qo‘llab-quvvatlashi mumkin, hatto inflyatsiyaning 2% ga qaytishi ko‘proq vaqt olsa ham. Uilson so'nggi tahliliy hisobotida quyidagi strategiyaga urg'u berdi — hozir sarmoyadorlar avvalo pul oqimi, balans va foyda sifatini tahlil qiladi hamda risk bo‘shatilganda aksiyalar ulushini oshirish imkoniyatini qidiradi; Uilson shaxsan chuqur tuzatishdan o‘tgan sifatli kapital tovar kompaniyalariga e’tibor berishini ta’kidladi.