Goldman Sachs впевнено прогнозує подальше зростання United Airlines (UAL.US) на 50%: очікується збереження динаміки зростання, тиск вартості пального, але прибутковість залишається провідною в галузі

Згідно з інформацією, отриманою з додатку Zhihui Caijing, Goldman Sachs зазначає, що третій квартальний звіт United Airlines (UAL.US) відповідає очікуванням. Щодо прогнозу, компанія надала орієнтир щодо прибутку на акцію за четвертий квартал нижчий за консенсус ринку, причиною чого стало зростання цін на авіаційне паливо, проте прогноз доходу на четвертий квартал перевищує очікування.

У середу акції United Airlines зросли на 4%, випередивши за дохідністю інші акції, виключаючи саму компанію, в переліку Goldman Sachs, а також обійшла приблизно 0,5% приросту індексу S&P 500. На думку Goldman Sachs, основним драйвером сильнішої динаміки акцій United Airlines у середу став кращий за очікування прогноз доходу на четвертий квартал. Компанія очікує, що зростання одиничного доходу (RASM) у четвертому кварталі прискориться, тоді як Goldman Sachs раніше прогнозував сповільнення темпів зростання RASM. За результатами нещодавніх обговорень з інвесторами перед виходом фінансового звіту, інвестори також загалом очікували сповільнення темпів зростання RASM.

Враховуючи істотне зростання цін на авіаційне паливо за останні місяці, Goldman Sachs також був натхненний позицією керівництва: менеджмент готовий йти на певні поступки в завантаженні пасажирських місць для підвищення рентабельності, аби доходи перекривали витрати на паливо, оскільки це допомагає максимізувати RASM та маржу прибутку. Менеджмент також наголосив, що в разі потреби подальшого корегування місткості, буде вживати відповідних заходів.

Очікується, що позитивна динаміка зростання збережеться. Попит на ділові поїздки напередодні дати від'їзду залишається сильним, очікується прискорення зростання RASM на міжнародних маршрутах, а також поліпшення на ринках, які раніше відставали. Незважаючи на очікування Goldman Sachs щодо високих цін на авіаційне паливо у довгостроковій перспективі, що відтермінує досягнення United Airlines цільового показника двозначної маржі прибутку у 2027 році, банк як і раніше передбачає, що компанія залишиться однією з найбільш рентабельних в галузі.

Goldman Sachs виставляє United Airlines рейтинг "купувати" з цільовою ціною акцій 152 долари, що досі передбачає потенційне зростання на 50% порівняно з поточною ціною акцій.

Ціль щодо двозначної маржі прибутку до сплати податків

Менеджмент зазначає, що досягнення двозначної маржі прибутку до оподаткування у 2027 році буде складним завданням через очікувану високу ціну на авіаційне паливо та ймовірне прискорене зростання місткості в галузі.

Кілька заходів самої United Airlines мають посприяти вдосконаленню RASM, включаючи збільшення частки ринку завдяки безперервному впровадженню послуги Starlink, проте цих заходів поодинці може бути недостатньо для досягнення мети. Менеджмент підкреслює, що для реалізації цієї мети у 2027 році, окрім внутрішніх драйверів зростання, можуть знадобитися позитивні зміни щонайменше в одному з трьох додаткових факторів: зниження цін на паливо, скорочення місткості в галузі або продовження практики жертвування завантаженням пасажирських місць заради збільшення рентабельності.

Прогноз витрат

Одиничні витрати United Airlines за третій квартал (без врахування палива, CASM ex-fuel) зросли на 7,8% у річному вимірі, що краще за ринковий консенсус до публікації звіту (8,0%) та прогноз Goldman Sachs (8,3%).

Менеджмент очікує, що третій квартал стане піковим для темпів зростання CASM ex-fuel, у четвертому кварталі зростання сповільниться, а у 2027 році значно знизиться. Компанія зазначає, що високе зростання витрат у третьому кварталі відображає повний вплив нової угоди з персоналом льотних екіпажів, а також наслідки скорочення місткості напередодні відправлення. Якщо виключити негативний вплив останнього, то CASM ex-fuel у третьому кварталі загалом відповідає початковим прогнозам року.

У довгостроковій перспективі менеджмент продовжує орієнтуватися на зростання CASM ex-fuel на 2%-3% щорічно до 2027 року. Серед позитивних факторів – збільшення розміру місць у літаку, що допоможе частково компенсувати інфляційний тиск, включаючи зростання витрат на дистрибуцію і обслуговування в аеропортах.

Керівництво зазначає, що для досягнення цієї цілі щодо витрат наступного року доведеться докласти зусиль. При цьому підкреслюється: якщо скорочення місткості, навіть із підвищенням CASM ex-fuel, забезпечить максимізацію маржі прибутку, пріоритет у команди завжди буде надано управлінню маржею прибутку, а не простому контролю над CASM ex-fuel.

Драйвери доходу

Менеджмент зазначає, що за результатами третього кварталу одиничний дохід (RASM) у Центральній Америці, Карибському басейні, штаті Флорида (зростання RASM у штаті Флорида на 26% у річному вимірі), Ньюарку та Лондоні перевищував показники інших регіонів маршрутної мережі; Гаваї, Південна частина Тихого океану та Чикаго відставали.

Щодо відстаючих ринків, менеджмент очікує, що тенденція на Гавайських островах покращиться у четвертому кварталі; з квітня 2027 року, через обмеження Федеральної авіаційної адміністрації США (FAA) щодо аеропорту О’Гара в Чикаго, динаміка чикагського ринку, ймовірно, зміниться з чинника стримування на драйвер зростання. United Airlines очікує, що з другого кварталу 2027 року зростання місткості на внутрішньому авіаційному ринку, де оперує аеропорт О’Гара, буде дуже обмеженим.

Попит із боку корпоративних клієнтів залишається сильним. Загальний дохід від корпоративного бізнесу зріс на 22%, зокрема виросла рентабельність на 15% та завантаження місць приблизно на 1 п.п. Доходи від контрактних підприємств зросли на 26% у річному вимірі.

На перспективу менеджмент очікує ще одну сильну хвилю ділового туризму у четвертому кварталі. Підкреслено, що вклад корпоративних поїздок у завантаження місць ще має потенціал до зростання, оскільки наразі цей показник нижчий на 4–5 п.п. ніж у 2019 році.

Прогноз місткості на 2027 рік

Хоч менеджмент ще офіційно не дав прогнозу місткості на 2027 рік, але вже поділився ключовими драйверами її зростання.

Компанія очікує у 2027 році отримати 24 широкофюзеляжних літаки та 100 вузькофюзеляжних літаків, включаючи моделі MAX 10 з більшим розміром фюзеляжу. Менеджмент очікує, що збільшення місткості місць у літаках стане одним із моторів зростання у 2027 році. Також очікується, що зростання місткості у преміальних класах перевищить аналогічний показник економ-класу.

Щодо територіальних пріоритетів зростання у маршрутній мережі, після завершення до літа 2027 року програми розширення маршрутів навколо основних хабів у центральній частині США в рамках ініціативи “United Next”, пріоритет буде зміщено на розвиток хабів на узбережжі і міжнародної маршрутної мережі.

Балансова структура

Станом на кінець третього кварталу United Airlines мала ліквідності на суму 17,7 млрд доларів США і протягом кварталу погасила приблизно 1 млрд доларів боргу. Також компанія випустила облігацій на 900 млн доларів; ефективна вартість фінансування з фіксованою ставкою перебуває трохи вище 5%; водночас кредитна лінія була збільшена з 3 до 5 млрд доларів, розширивши доступну ліквідність.

Ціль компанії – підтримувати рівень ліквідності на позначці 18 млрд доларів на кінець 2026 фінансового року. Розширення кредитної лінії дозволить щорічно економити приблизно 70 млн доларів на процентних платежах та комісії; якщо менеджмент обере інші способи залучення ліквідності для підтримки цього рівня, витрати можуть бути вищими.

Менеджмент підкреслює, що збільшення ліквідності не повинно розглядатися як розширення можливостей для M&A, а радше як порівняно недорога страховка в умовах коливань цін на паливо.

На кінець третього кварталу чистий левередж компанії складав 2,4х. Менеджмент підтвердив ціль підтримання чистого левереджу нижче 2х і стійку роботу над досягненням у 2027 році фінансових показників, необхідних для інвестиційного кредитного рейтингу.

Перспектива, оцінка і ризики

Goldman Sachs знизив прогноз прибутку на акцію United Airlines за четвертий квартал з 1,02 долара до 1,00 долара (ринковий консенсус FactSet – 1,72 долара); прогноз на 2026 рік знижено з 6,75 до 6,73 долара (ринковий консенсус – 7,85 долара). Це відображає останній вплив зростання цін на паливо, але частково компенсується кращою, ніж очікувалось, динамікою доходу.

Goldman Sachs знизив прогноз прибутку на акцію за фінансовий 2027 рік з 11,30 до 9,75 долара (ринковий консенсус – 12,58 долара), а за 2028 рік – з 15,45 до 13,35 долара (ринковий консенсус – 17,61 долара). Це також враховує вплив зростання цін на паливо, переоцінку прогнозу виходячи з кращих тенденцій у доходах.

Goldman Sachs знизив 12-місячну цільову ціну акцій з 160 до 152 доларів, пояснюючи це переглядом прогнозу кількості акцій і зниженням мультиплікатора вартості компанії до EBITDA з 5,0 до 4,9, щоб відобразити підвищений геополітичний ризик, що підтримує високі ціни на авіаційне паливо.

Основними негативними ризиками є: реакція конкурентів на плани росту United Airlines, що може нівелювати доходи від реструктуризації маршрутної мережі; подальша затримка постачання літаків; можлива зупинка відновлення корпоративних поїздок – адже United Airlines у порівнянні з іншими компаніями більше залежить від цього джерела доходу.